安全芯片产业领先，化合物半导体战略布局未来可期

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 安全芯片产业领先，化合物半导体战略布局未来可期 ■事件： 公司发布2017年半年报，报告期内实现营业收入3.57亿元，同比增长21.80%，实现归属上市公司股东净利润4423.86万元，同比减少2.70%。实现归属上市公司股东扣非净利润3936.73万元，同比增长8.61%。 ■把握金融终端安全芯片市场，领先地位稳固。公司积极把握金融终端安全芯片市场发展机会，报告期内，金融终端安全芯片业务收入较上年同期增长17.19%。公司持续加大研发投入，提升芯片的兼容性、应用安全等级，保持技术与市场份额的领先地位。 ■金融IC卡国产趋势，收入大幅增长。央行指引加上便捷性使得金融IC卡渗透率逐步提升，逐渐替代磁条卡。目前，国外厂商高度垄断国内金融IC卡市场，国产化替代空间较大。报告期内，公司IC卡业务较上期大幅增长524.22%，延续2016年下半年以来的良好势头，金融IC卡国产芯片市场占有率领先。我们认为，金融IC卡市场空间广阔，且涉及国家安全，芯片环节国产化替代是必然趋势，公司已率先卡位并实现规模销售，将受益于金融IC卡国产化趋势。 ■RCC国家标准颁布，未来应用可期。2017年5月，以公司为主自主创新研发的基于2.45GHz RCC手机支付相关技术，正式成为手机支付国家标准。报告期内，公司合资建设福建省多卡融合公共服务平台，探索RCC规模化商用场景。我们认为，RCC国家标准颁布将持续推动RCC移动支付技术商用进程，有利于该技术进入主流市场，长期来看将有效提振公司移动支付产品业绩。 ■战略布局化合物半导体，卡位行业趋势。2017年8月，全资子公司国民投资与成都邛崃市人民政府签订《化合物半导体生态产业园项目投资协议书》，项目总投资将不少于人民币80亿元。根据同日发布的公告，国民投资拟与陈亚平技术团队等合作设立成都国民天成化合物半导体有限公司，建设和运营6吋第二代和第三代半导体集成电路外延片项目，项目首期投资4.5亿元。化合物半导体作为新材料和新器件，在微波通信器件、光电子器件和功率器件中相较于硅器件性能更优，是全球半导体产业重点发展方向。我们认为，公司近期以化合物半导体外延片材料为重点突破方向，未来向产业上下游延伸，形成化合物半导体全产业链，战略布局全球半导体发展前沿，有望打造未来长期增长新引擎。 ■投资建议：买入-A投资评级。我们预计公司2017-2019年净利润分别为1.81、2.41、3.04亿元，净利润增速分别为79.0%、32.8%、26.5%，对应EPS分别为0.32、0.43、0.54元。考虑公司业务成长性以及RCCTabl e_Title 2017年08月25日 国民技术（300077.SZ） Tabl e_Bas eI nfo 公司快报 证券研究报告 半导体 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 20.80元 股价（2017-08-24） 13.82元 Tabl e_Mar ketI nf o 交易数据 总市值（百万元） 7,786.09 流通市值（百万元） 7,489.03 总股本（百万股） 563.39 流通股本（百万股） 541.90 12个月价格区间 12.20/22.48元 Tab le_Ch art 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 5.6 4.0 -2.45 绝对收益 12.08 5.1 -20.53 孙远峰 分析师 SAC执业证书编号：S1450517020001 sunyf@essence.com.cn 010-83321079 张磊 报告联系人 zhanglei1@essence.com.cn 010-83321078 Tab le_Report 相关报告 国民技术：RCC国家标准落地，开启自主创新新篇章/孙远峰 2017-05-19 国民技术：立足信息安全IC设计，业务有望全面启动/孙远峰 2017-03-30 -29%-20%-11%-2%7%16%25%2016-082016-122017-04国民技术 半导体 创业板指 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 技术行业龙头地位，给予2017年65倍PE，6个月目标价为20.80元。 ■风险提示：全球宏观经济不景气，信息安全领域国产化推进不达预期，金融等行业安全和支付芯片需求不达预期。 (百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 主营收入 560.6 706.1 1,239.2 1,789.3 2,628.4 净利润 86.0 101.2 181.1 240.5 304.2 每股收益(元) 0.15 0.18 0.32 0.43 0.54 每股净资产(元) 5.00 5.26 5.25 5.74 6.19 盈利和估值 2015 2016 2017E 2018E 2019E 市盈率(倍) 90.5 76.9 43.0 32.4 25.6 市净率(倍) 2.8 2.6 2.6 2.4 2.2 净利润率 15.3% 14.3% 14.6% 13.4% 11.6% 净资产收益率 3.1% 3.4% 6.1% 7.4% 8.7% 股息收益率 0.4% 0.1% 0.7% 0.7% 0.8% ROIC 1.8% 3.5% 7.1% 9.2% 12.8% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/国民技术 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E (百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入 560.6 706.1 1,239.2 1,789.3 2,628.4 成长性 减:营业成本 360.8 479.5 763.4 1,103.3 1,608.9 营业收入增长率 31.7% 26.0% 75.5% 44.4% 46.9% 营业税费 2.0 4.0 5.9 7.9 11.0 营业利润增长率 -182.9% 98.8% 97.6% 43.5% 33.6% 销售费用 76.7 70.2 108.6 155.7 228.1 净利润增长率 747.4% 17.7% 79.0% 32.8% 26.5% 管理费用 144.5 162.4 238.6 342.5 500.5 EBITDA增长率 -188.3% 80.9% 82.7% 40.4% 36.4% 财务费用 -22.9 -8.5 -0.1 9.2 38.3 EBIT增长率 -114.7% 327.1% 121.7% 49.5% 44.9% 资产减值损失 32.7 16.2 26.9 25.3 22.8 NOPLAT增长率 -113.0% 321.2% 124.8% 50.8% 45.1% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 121.7% 11.0% 16.3% 3.7% 43.0% 投资和汇兑收益 72.4 95.6 57.8 75.3 76.2 净资产增长率 3.7% 5.3% -0.2% 9.3% 7.9% 营业利润 39.2 77.9 153.9 220.8 295.1 加:营业外净收支 58.3 38.5 51.4 49.4 46.5 利润率 利润总额 97.5 116.4 205.3 270.3 341.5 毛利率 35.6% 32.1% 38.4% 38.3% 38.8% 减:所得税 11.5 15.2 24.2 29.8 37.3 营业利润率 7.0% 11.0% 12.4% 12.3% 11.2% 净利润 86.0 101.2 181.1 240.5 304.2 净利润率 15.3% 14.3% 14.6% 13.4% 11.6% EBITDA/营业收入 10.0% 14.4% 15.0% 14.5% 13.5% 资产负债表 EBIT/营业收入 2.9% 9.8% 12.4% 12.9% 12.7% 2015 2016 2017E 2018E 2019E 运营效率 货币资金 727.0 469.5 805.5 1,127.2 1,734.8 固定资产周转天数 16 10 4 1 0 交易性金融资产 - - - - - 流动营业资本周转天数 642 763 498 391 343 应收帐款 357.5 441.0 856.4 1,066.7 1,783.0 流动资产周转天数 1,640 1,235 803 713 663 应收票据 35.2 96.8 80.7 182.5 235.6 应收帐款周转天数 188 204 188 193 195 预付帐款 12.8 13.8 57.9 29.0 93.3 存货周转天数 109 87 101 95 91 存货 185.0 158.0 540.0 405.3 928.2 总资产周转天数 1,947 1,655 1,044 858 766 其他流动资产 1,207.7 1,141.3 865.6 1,071.5 1,026.1 投资资本周转天数 805 930 603 457 385 可供出售金融资产 331.7 525.3 289.2 382.1 398.8 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 - - - - - ROE 3.1% 3.4% 6.1% 7.4% 8.7% 投资性房地产 3.1 2.8 2.8 2.8 2.8 ROA 2.7% 3.1% 4.6% 5.2% 4.6% 固定资产 18.5 19.0 9.1 0.5 0.5 ROIC 1.8% 3.5% 7.1% 9.2% 12.8% 在建工程 11.4 116.3 116.3 116.3 116.3 费用率 无形资产 212.2 205.0 183.3 161.6 139.9 销售费用率 13.7% 9.9% 8.8% 8.7% 8.7% 其他非流动资产 97.8 105.4 87.4 88.4 87.3 管理费用率 25.8% 23.0% 19.3% 19.1% 19.0% 资产总额 3,199.7 3,294.2 3,894.4 4,634.0 6,546.5 财务费用率 -4.1% -1.2% 0.0% 0.5% 1.5% 短期债务 - - 288.1 260.8 348.8 三费/营业收入 35.4% 31.7% 28.0% 28.4% 29.2% 应付帐款 280.1 250.6 403.5 676.7 901.4 偿债能力 应付票据 11.4 9.7 55.9 23.7 84.6 资产负债率 12.0% 10.0% 24.0% 30.2% 46.7% 其他流动负债 73.5 52.1 64.1 66.4 73.1 负债权益比 13.7% 11.1% 31.7% 43.3% 87.5% 长期借款 - - 106.3 354.1 1,629.6 流动比率 6.92 7.43 3.95 3.78 4.12 其他非流动负债 19.4 18.0 18.4 18.6 18.4 速动比率 6.41 6.92 3.29 3.38 3.46 负债总额 384.3 330.4 936.3 1,400.2 3,055.9 利息保障倍数 -0.71 -8.19 -2,435.13 25.10 8.71 少数股东权益 0.7 0.3 0.3 0.3 0.2 分红指标 股本 282.0 563.6 563.6 563.6 563.6 DPS(元) 0.05 0.02 0.09 0.10 0