深度研究报告：国内领先铜钴生产商，一体化布局未来可期

镍钴锡锑2025年08月15日 推荐（首次）目标价：68.68元当前价：60.63元 腾远钴业（301219）深度研究报告 国内领先铜钴生产商，一体化布局未来可期 公司是国内领先铜钴生产商，技术深耕优势显著。公司主要从事钴、铜产品的研发、生产与销售，是国内较早专业从事钴湿法冶炼技术研发与应用的领先企业，公司对低品位、伴生金属复杂金属处理技术，拓展了原料来源，成本优势明显。根据公司年报、投资者关系记录表，截至2025年一季度，已具备铜6万吨、钴2.65万金属吨、镍1万金属吨、锰1万金属吨、碳酸锂0.5万吨产能，其中四氧化三钴1万吨。受益于公司募投项目产能逐步释放&铜价上行，24年业绩稳步提升，24年公司钴产量2.05万吨、铜产量5.45万吨，实现归母净利润6.85亿元。 华创证券研究所 证券分析师：刘岗邮箱：liugang@hcyjs.com执业编号：S0360522120002 证券分析师：李梦娇邮箱：limengjiao@hcyjs.com执业编号：S0360525040002 刚果金铜钴+国内二次回收双循环，资源卡位搭建原料稳定来源。公司积极布局全球钴、镍、锂、铜、锰等能源金属自然资源及二次资源。公司依托刚果腾远作为在刚果（金）的矿石原料采购基地、资源开发基地、产品初加工基地和铜产品生产基地，刚果腾远现已具备6万吨铜、1万吨钴中间品产能，目前在刚果（金）取得两项探矿权和一项采矿权，并与其他优质矿区矿权持有人展开联合开发勘探合作；国内致力于打造从钴镍资源－冶炼加工－锂电材料－废料回收的闭环链路，搭建稳定原料渠道。2025年，公司拟在刚果金设立合资子公司开展铜矿项目合作，拟建设3万吨铜、2000吨钴湿法冶炼厂，计划2026年投产，公司铜钴原料产能有望再上台阶。 公司基本数据 总股本(万股)29,471.72已上市流通股(万股)17,192.93总市值(亿元)173.38流通市值(亿元)101.15资产负债率(%)17.14每股净资产(元)30.3012个月内最高/最低价62.46/34.25 钴镍锰锂募投项目稳步释放，一体化布局持续延伸。公司积极布局镍钴锰锂等能源金属，截至2025一季度，公司镍钴锰锂产能钴2.65万（含一期）金属吨、镍1万金属吨、锰1万（含一期）金属吨、碳酸锂0.5万吨，其中四氧化三钴1万吨。根据2022年公司发布对募投项目进行扩能及新增相关配套项目公告，未来公司整体镍钴锰锂的生产规模将分别达到钴产品4.6万吨、镍产品6万吨、锰产品2.5万吨，碳酸锂2万吨，其中四氧化三钴2万吨。2025年，公司腾驰新能源新增5000吨四氧化三钴产能正逐步爬产，腾远5000吨电钴升级改造项目有望年内投产。 刚果金钴干扰持续，AI、低空经济等蓝海催化钴需求，钴价有望新一轮上涨。2025年6月，刚果金政府宣布继4个月对钴出口禁令基础上，再延长3个月出口禁令，刚果金出口禁令或将重塑市场格局。我们梳理历史钴价看，每一轮大的周期下，都需要有供给+需求的共振。其中供给方面，刚果金政策干扰是最直接、有效的助手；而需求方面主要受益消费电子、电动汽车等需求快速增长。对比前几轮周期，当下供给虽有印尼镍钴矿的补充，但刚果金仍占供给的绝对大头（24年产量占比超70%），需求方面电动汽车行业整体呈高景气，AI智能终端需求爆发驱动消费电子设备更新，低空经济行业爆发式增长催生钴需求增长，航天军工等领域持续发展。随着管制对原料影响逐步落实到冶炼厂减产，原料紧缺加剧或带动钴价上行。 投资建议：我们预计公司25-27年分别实现归母净利润9.2亿元、10亿元、13.2亿元，分别同比+34.3%、+8.3%、+32.8%。选取相似业务的华友钴业、寒锐钴业、洛阳钼业为可比公司，2025年可比公司PE估值均值为23倍，我们给予公司2025年22倍PE，目标价68.68元，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：刚果金政策波动风险；金属价格大幅波动；公司项目扩张不及预期。 投资主题 报告亮点 1）本文详细梳理了公司铜钴业务发展历程及未来发展规划，我们认为公司受益于产能扩产，未来铜钴增量可期；2）公司作为国内钴湿法冶炼技术研发与应用领先企业，技术优势助力公司搭建稳定、低成本原料渠道；3）当前刚果金钴出口禁令持续，AI、低空经济等催生钴需求蓝海，伴随库存消耗钴价有望迎来新一轮上涨，公司盈利能力有望持续改善。 投资逻辑 我们认为公司作为国内领先铜钴生产商，积极布局全球钴、镍、锂、铜、锰等能源金属自然资源及二次资源，现已具备铜6万吨、钴2.65万金属吨、镍1万金属吨、锰1万金属吨、碳酸锂0.5万吨产能、四氧化三钴1万吨。当前刚果腾远已具备6万吨铜、1万吨钴中间品产能，公司在刚果金合资新建3万吨铜、2000吨钴湿法冶炼厂，公司铜钴原料产能有望再上台阶。当前国内募投项目稳步释放，腾驰新能源新增5000吨四氧化三钴产能正逐步爬产，腾远本部5000吨电钴升级改造项目有望年内投产，未来公司整体镍钴锰锂的生产规模将分别达到钴产品4.6万吨、镍产品6万吨、锰产品2.5万吨，碳酸锂2万吨，四氧化三钴2万吨。受当前刚果金钴出口禁令持续，需求方面新能源维持高景气，AI和低空经济发展催生钴新需求，未来钴价有望迎来新一轮上涨，公司有望受益。 关键假设、估值与盈利预测 我们基于以下假设对公司业绩做出预测： 量方面：考虑2025年刚果腾远辅助项目建设、国内电解钴、四氧化三钴项目稳步推进，刚果金新冶炼厂计划26年投产，我们预计公司2025-2027年分别生产铜6/6/8万吨、钴2.45/2.92/3.32万吨、镍均为3400吨、锂400/600/800吨，产销率为100%。 价方面：考虑2025年刚果金出口禁令带动钴价上行，铜全球供需矛盾持续，我们假设2025-2027年铜价均为9500美金/吨、MB钴（标准级）为16/18/18美元/磅、镍均为12.5万元/吨、锂价均为6.5万元/吨，对应公司2025-2027年售价铜均为6.4万元/吨、钴为16.2/18.2/18.4万元/吨、镍均为10万元/吨、锂均为6.5万元/吨。 毛利率方面：综合考虑原材料价格上涨，假设公司2025-2027年铜毛利率均为33%，钴为11%、14%、15%，镍为7%、7%、7%，锂为18%、18%、18%。 假设公司其他业务维持2024年水平，预计公司2025-2027年分别实现归母净利润9.2亿元、10亿元、13.2亿元，分别同比+34.3%、+8.3%、+32.8%。 选取相似业务的华友钴业、寒锐钴业、洛阳钼业为可比公司，2025年可比公司PE估值均值为23倍，我们给予公司2025年22倍市盈率，目标价68.68元，首次覆盖，给予“推荐”评级。 目录 一、腾远钴业：国内领先铜钴生产企业.........................................................................6 （一）公司为国内重要铜钴生产商之一.........................................................................6（二）专注电积铜、钴盐产品，产品规模稳步增长.....................................................7（三）受益于产能扩张&铜价上行，24年业绩稳步提升.............................................8 二、铜、钴稳步放量，未来增长可期...........................................................................11 （一）铜、钴稳步放量，产能稳步提升.......................................................................111、刚果金新增湿法冶炼，铜钴产能有望上台阶.....................................................112、国内募投项目稳步释放，钴镍锰锂产能有望提升.............................................12（二）国内二次资源回收：搭建稳定原料渠道...........................................................13（三）钴湿法冶炼领先企业，技术优势明显...............................................................13 三、钴：刚果金出口禁令持续，钴价有望迎来新一轮上涨.......................................16 （一）原料高度集中，刚果金政策管制控制全球绝大部分原料...............................16（二）中国为全球最大冶炼国，原料进口依赖度高...................................................17（三）新能源维持高景气，AI、低空发展催化钴需求蓝海.......................................18（四）刚果金出口禁令或将重塑市场格局，钴价有望迎来新一轮上涨....................19 五、风险提示...................................................................................................................22 图表目录 图表1腾远钴业发展历程.....................................................................................................6图表2腾远钴业股权结构图（截至2025年7月）...........................................................7图表3公司钴产销量情况.....................................................................................................7图表4公司铜产销量情况.....................................................................................................7图表5公司镍产销量情况.....................................................................................................8图表6公司锂产销量情况.....................................................................................................8图表7 2018-2025Q1公司营业总收入情况..........................................................................8图表8 2018-2025Q1公司归母净利润情况..........................................................................8图表9铜营收占比总体提升，24年为53%.....................................