CDN市场保持领先，海外CDN与云服务布局未来

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 CDN市场保持领先，海外CDN与云服务布局未来 ■公告摘要：公司发布三季度报，2016年1-9月实现营业收入32.22亿元，比上年同期增长60.20%；归属于上市公司股东的净利润91613.74万元，比上年同期增长64.16%；扣非净利润83164.59万元，比上年同期增长68.42%。 ■受直播CDN业务竞争加剧影响，Q3净利润环比接近持平，整体业绩保持高增长。公司2016Q3净利润3.30亿，同比增长40.8%，在预告范围的中位数水平，扣非净利润环比持平略有增长。由于国内流量持续高速增速，收入同比增速收入将持续高增长，公司市场份额与销售额稳步提升。而扣非净利润环比持平，主要由于毛利率下降Q3毛利率环比下降1.85个百分点，同时研发支出增加、募投项目投入加大也带来的短期影响。公司专注于技术创新与服务提升，在不断完善CDN服务的同时，满足客户在安全、存储以及云计算等方面的需求。 ■网宿科技CDN业务规模优势明显，行业CDN价格难以改变格局。随着互联网直播业务的高速成长，推动直播CDN需求快速增加，吸引了更多的云计算公司和CDN创业公司进入直播CDN市场，希望借助短期的价格战来快速扩大自身的CDN市场份额。但我们认为CDN业务成本刚性（购买运营商的带宽、租用DCI直连链路），直播CDN价格的下降空间不大。网宿科技目前的日均使用的CDN带宽超过20Tbps，远超竞争对手，采购带宽成本优势明显、带宽复用率高。网宿一家独大竞争格局难以改变。 ■从CDN到云服务战略升级，深度布局行业云市场。公司陆续与东方明珠、河南本土传媒集团大象融媒战略合作，借助社区云更好切入家庭互联网市场。现有云计算+CDN的网络模式将无法真正满足重度应用（4K、VR、云游戏等）的普及，预计VR将带来10倍以上的流量增长。网宿借助其CDN技术积累和运营经验，社区云打造计算和存储资源下沉的社区云平台，以及承载高附加值企业流量的云服务。根据规划，预计3年内全国建设2000多个节点，每个社区云节点将覆盖大概10万家庭用户，最终目标服务中国2亿多宽带用户，有望打开上百亿的市场空间。基于在视频、金融、制造领域的成功服务经验，深入打造专有云平台。目前网宿网站安全防护服务（WSS）完成技术升级，在加速能力和防护效果等方面实现显著提升。海外子公司的陆续成立，及全球CDN加速节点建设的不断拓展。云安全、海外CDN、社区云项目已累计投入募集资金6960.50万、21667.96万和24595.47万元，预计16年开始逐步贡献收入，成为2017年新的增长点。 ■投资建议：中国互联网持续高速增长，预计网宿科技依然可以维持16年55%、17年40%以上的利润增长，我们看好中国互联网新业务形态的不断创新以及互联网流量持续增长，看好网宿的高成长性。网宿科技海外CDN业务发展迅猛，国内直播趋势拉动CDN业绩快速增长，我们预计2016-2018年EPS分别为1.68元/2.38元/3.30元，维持买入-A投资评级，目标价75.5Tabl e_Title 2016年10月28日 网宿科技（300017.SZ） Tabl e_Bas eI nfo 公司快报 证券研究报告 增值服务 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 75.50元 股价（2016-10-27） 62.71元 Tabl e_Mar ketI nf o 交易数据 总市值（百万元） 49,746.84 流通市值（百万元） 31,738.11 总股本（百万股） 793.28 流通股本（百万股） 506.11 12个月价格区间 48.48/75.50元 Tab le_Ch art 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -12.45 -9.13 15.56 绝对收益 -9.64 -13.38 1.91 张龙 分析师 SAC执业证书编号：S1450511020030 zhanglong@essence.com.cn 021-35082939 陈宁玉 报告联系人 chenny@essence.com.cn 021-35082003 Tab le_Report 相关报告 网宿科技：短期竞争加剧难撼CDN市场格局 2016-10-17 网宿科技：收入利润高增长，社区云再下一城 2016-07-29 网宿科技：业绩再超预期，向全球互联网基础平台提供商迈进 2016-07-14 网宿科技：中标央视国际海外CDN项目，国际市场空间巨大 2016-07-09 网宿科技：领跑大视频时代的CDN龙头 2016-04-27 -29%-22%-15%-8%-1%6%13%2015-102016-022016-062016-10网宿科技 增值服务 创业板指 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 元。 ■风险提示：主要客户自建CDN比例大幅提升；社区云业务进展缓慢 (百万元) 2014 2015 2016E 2017E 2018E 主营收入 1,910.8 2,931.7 4,569.5 6,849.9 10,335.9 净利润 483.7 831.3 1,326.6 1,883.1 2,609.8 每股收益(元) 0.61 1.05 1.68 2.38 3.30 每股净资产(元) 2.06 3.16 9.15 11.20 13.98 盈利和估值 2014 2015 2016E 2017E 2018E 市盈率(倍) 102.8 59.8 37.3 26.3 19.0 市净率(倍) 30.4 19.9 6.9 5.6 4.5 净利润率 25.3% 28.4% 29.0% 27.5% 25.2% 净资产收益率 29.6% 33.2% 18.4% 21.3% 23.6% 股息收益率 0.1% 0.3% 0.4% 0.5% 0.8% ROIC 78.8% 88.0% 89.6% 161.6% 158.0% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/网宿科技 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2014 2015 2016E 2017E 2018E (百万元) 2014 2015 2016E 2017E 2018E 营业收入 1,910.8 2,931.7 4,569.5 6,849.9 10,335.9 成长性 减:营业成本 1,078.1 1,619.4 2,657.9 4,046.4 6,252.6 营业收入增长率 58.6% 53.4% 55.9% 49.9% 50.9% 营业税费 29.6 4.5 7.0 10.5 15.8 营业利润增长率 87.2% 70.7% 62.3% 45.3% 39.7% 销售费用 159.5 200.7 267.3 366.5 501.3 净利润增长率 104.0% 71.9% 59.6% 41.9% 38.6% 管理费用 192.9 323.0 480.7 722.3 1,105.4 EBITDA增长率 84.1% 65.3% 50.0% 40.6% 38.5% 财务费用 -17.0 -15.5 -61.0 -114.3 -143.8 EBIT增长率 94.6% 73.6% 57.8% 43.3% 40.5% 资产减值损失 5.7 17.3 9.1 10.7 12.4 NOPLAT增长率 110.9% 70.0% 60.4% 41.8% 40.5% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 52.1% 57.5% -21.4% 43.8% -8.0% 投资和汇兑收益 15.3 32.4 113.3 113.3 90.7 净资产增长率 43.7% 53.7% 187.9% 22.3% 24.8% 营业利润 477.2 814.6 1,321.8 1,921.1 2,682.9 加:营业外净收支 24.2 63.8 59.1 59.1 60.7 利润率 利润总额 501.4 878.5 1,380.9 1,980.3 2,743.6 毛利率 43.6% 44.8% 41.8% 40.9% 39.5% 减:所得税 17.7 48.9 55.2 99.0 137.2 营业利润率 25.0% 27.8% 28.9% 28.0% 26.0% 净利润 483.7 831.3 1,326.6 1,883.1 2,609.8 净利润率 25.3% 28.4% 29.0% 27.5% 25.2% EBITDA/营业收入 29.2% 31.4% 30.3% 28.4% 26.0% 资产负债表 EBIT/营业收入 24.1% 27.3% 27.6% 26.4% 24.6% 2014 2015 2016E 2017E 2018E 运营效率 货币资金 762.2 1,050.3 6,121.1 7,259.7 9,563.5 固定资产周转天数 52 47 35 21 12 交易性金融资产 - - - - - 流动营业资本周转天数 76 96 67 50 43 应收帐款 335.2 725.4 643.1 1,519.8 1,846.3 流动资产周转天数 251 268 404 449 385 应收票据 - - - - - 应收帐款周转天数 51 65 54 57 59 预付帐款 34.2 44.9 70.5 119.8 170.5 存货周转天数 5 4 6 5 5 存货 16.6 46.7 96.7 97.8 196.2 总资产周转天数 317 337 455 477 401 其他流动资产 429.8 921.3 533.4 628.2 694.3 投资资本周转天数 134 136 95 68 51 可供出售金融资产 - 15.0 5.0 6.7 8.9 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 - 0.0 0.0 0.0 0.0 ROE 29.6% 33.2% 18.4% 21.3% 23.6% 投资性房地产 - - - - - ROA 24.5% 23.7% 16.5% 18.6% 20.2% 固定资产 306.3 465.7 433.0 385.1 322.0 ROIC 78.8% 88.0% 89.6% 161.6% 158.0% 在建工程 - - - - - 费用率 无形资产 74.5 106.9 77.4 48.0 18.5 销售费用率 8.3% 6.8% 5.9% 5.4% 4.9% 其他非流动资产 18.9 129.6 55.8 64.7 78.5 管理费用率 10.1% 11.0% 10.5% 10.5% 10.7% 资产总额 1,977.7 3,505.7 8,035.9 10,129.8 12,898.6 财务费用率 -0.9% -0.5% -1.3% -1.7% -1.4% 短期债务 - 25.8 - - - 三费/营业收入 17.6% 17.3% 15.0% 14.2% 14.2% 应付帐款 155.1 466.6 403.4 847.3 1,201.2 偿债能力 应付票据 - - - - - 资产负债率 17.3% 28.3% 9.9% 12.6% 14.3% 其他流动负债 136.9 224.7 278.4 283.6 468.9 负债权益比 20.9% 39.5% 11.0% 14.4% 16.7% 长期借款 - - - - - 流动比率 5.40 3.89 10.95 8.51 7.47 其他非流动负债 49.6 274.7 116.0 146.8 179.2 速动比率 5