2024年一季报点评：Q1业绩承压，顺应AI浪潮夯实产品竞争力

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 锐捷网络（301165.SZ）2024年一季报点评 Q1业绩承压，顺应AI浪潮夯实产品竞争力 2024年04月26日 ➢ 事件：2024年4月26日，公司发布2024年一季报，24Q1公司实现营业收入21.47亿元，同比-0.24%；归母净利润0.02亿元，同比-98.07%；扣非归母净利润-0.13亿元，同比-111.66%。 ➢ 利润短期承压，静待下游需求恢复。宏观经济环境的不确定性给ICT 产业带来巨大挑战，据 IDC 数据统计，市场容量近 4 年来首次下降。但是长远看，公司所处的ICT基础设施行业仍将受益于数字经济增长浪潮的驱动。2024年，随着数字中国建设规划逐步落地，将推动各细分行业数字化转型进程，从而继续拉动信息与通信设备需求。今年初，国务院推出大规模设备更新和以旧换新行动方案，也将带动相关产业智能化、数字化、信息化升级。 ➢ 随经营规模扩大，公司加大费用投入。Q1实现毛利率 38.52%，同比下降3.82pct，环比下降0.94pct，我们认为主因下游需求疲软，产品价格承压；Q1实现净利率0.11%，同比下降5.44pct，环比下降3.3pct。公司三费费用率同比增加3.03pct，环比增加2.18pct，主要系公司经营规模扩大，销售、管理费用提升所致。24Q1销售、管理、研发费用率同比分别变化+2.8/+1.2/-0.9pct。 ➢ 顺应AI和数字化浪潮，持续夯实产品竞争力。据公司2024年3月发布的数据，23年锐捷在中国本地计算云终端市场份额排名第一，IDV云桌面市场排名连续3年排名第一，在中国企业级WLAN市场，Wi-Fi6产品出货量连续5年排名第一，以太网交换机、数据中心交换机和企业级WLAN市场排名第三。公司园区交换机市场占有率在国内教育、流通行业排名第一；数据中心交换机市场占有率在国内互联网行业排名第二；WLAN 产品市场占有率在国内互联网、教育、通信、服务行业排名第一。在数据中心网络领域，公司正式成为超以太网联盟新成员，推出的基于硅光和液冷技术的数据中心交换机、400G数据中心交换机，已在互联网厂商数据中心中得到应用，推出AI Fabric智算中心网络解决方案和智速DDC高性能网络方案及相关产品；公司在24年OFC上展示了携手字节跳动、基于LPO技术的51.2T数据中心交换机。在园区领域领域，公司的极简以太全光解决方案及相关产品，为企业车间/仓储/办公/研发等场景提供网络，使得成本降低和效率提升。在云办公领域，公司GPU云解决方案荣获PConline 2023智臻科技《年度技术创新奖》，新一代三擎云桌面解决方案全面覆盖企业办公、生产、研发等核心场景。 ➢ 投资建议：AI浪潮推动数字基础设施建设提速，公司作为ICT基础设施龙头，有望充分受益。我们预计公司24-26年归母净利润分别为6.5亿元/8.5亿元/10.9亿元，当前市值对应PE为31x/23x/18x。维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：新产品拓展不及预期、下游需求恢复不及预期等。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 11,542 14,832 17,223 19,384 增长率（%） 1.9 28.5 16.1 12.5 归属母公司股东净利润（百万元） 401 649 851 1,087 增长率（%） -27.3 61.7 31.1 27.8 每股收益（元） 0.71 1.14 1.50 1.91 PE 50 31 23 18 PB 4.6 4.3 4.0 3.7 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年04月26日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 34.98元 [Table_Author] 分析师 马天诣 执业证书： S0100521100003 邮箱： matianyi@mszq.com 研究助理 范宇 执业证书： S0100123020004 邮箱： fanyu@mszq.com 相关研究 1.锐捷网络（301165.SZ）2023年三季报点评：加码AI领域研发，静待需求景气度提升-2023/10/30 2.锐捷网络（301165.SZ）2023年半年报点评：加大研发投入，多产品持续引领ICT市场-2023/08/27 3.锐捷网络（301165.SZ）2023年一季报点评：毛利率大幅改善，扣非归母高增-2023/04/26 4.锐捷网络（301165.SZ）2022年年报点评：紧抓数字经济发展机遇，ICT设备保持高增-2023/04/14 5.锐捷网络（301165.SZ）深度报告：国产ICT新贵——敏锐把握应用趋势，快捷满足客户需求-2023/03/08 锐捷网络(301165)/通信 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 11,542 14,832 17,223 19,384 成长能力（%） 营业成本 7,047 8,915 10,364 11,671 营业收入增长率 1.90 28.51 16.12 12.55 营业税金及附加 49 59 69 78 EBIT增长率 -61.27 218.06 37.46 33.72 销售费用 1,772 2,225 2,497 2,752 净利润增长率 -27.26 61.70 31.12 27.78 管理费用 566 712 809 892 盈利能力（%） 研发费用 2,185 2,774 3,186 3,489 毛利率 38.94 39.89 39.82 39.79 EBIT 159 507 696 931 净利润率 3.48 4.37 4.94 5.61 财务费用 19 17 24 30 总资产收益率ROA 4.80 6.34 7.80 9.26 资产减值损失 -31 -43 -44 -43 净资产收益率ROE 9.36 14.10 17.30 20.50 投资收益 -1 0 0 0 偿债能力 营业利润 141 449 631 861 流动比率 1.70 1.51 1.47 1.45 营业外收支 14 15 16 17 速动比率 0.96 0.79 0.72 0.68 利润总额 155 464 648 878 现金比率 0.59 0.54 0.44 0.39 所得税 -246 -185 -203 -209 资产负债率（%） 48.77 55.06 54.89 54.81 净利润 401 649 851 1,087 经营效率 归属于母公司净利润 401 649 851 1,087 应收账款周转天数 41.18 27.00 26.80 26.50 EBITDA 375 753 986 1,175 存货周转天数 148.89 160.00 155.00 150.00 总资产周转率 1.40 1.59 1.63 1.71 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 2,298 2,945 2,593 2,445 每股收益 0.71 1.14 1.50 1.91 应收账款及票据 1,352 1,318 1,519 1,692 每股净资产 7.54 8.10 8.65 9.33 预付款项 6 7 8 9 每股经营现金流 1.53 0.96 1.28 1.70 存货 2,875 3,865 4,357 4,753 每股股利 0.56 0.94 1.24 1.58 其他流动资产 102 110 118 126 估值分析 流动资产合计 6,633 8,245 8,596 9,025 PE 50 31 23 18 长期股权投资 15 15 15 15 PB 4.6 4.3 4.0 3.7 固定资产 493 639 782 926 EV/EBITDA 52.86 26.33 20.11 16.86 无形资产 16 15 14 13 股息收益率（%） 1.60 2.69 3.53 4.51 非流动资产合计 1,731 1,993 2,303 2,707 资产合计 8,364 10,238 10,899 11,732 短期借款 692 1,490 1,490 1,490 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 2,129 2,003 2,243 2,430 净利润 401 649 851 1,087 其他流动负债 1,072 1,978 2,103 2,291 折旧和摊销 216 246 289 244 流动负债合计 3,892 5,471 5,836 6,211 营运资金变动 442 -242 -300 -243 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 869 546 725 968 其他长期负债 187 166 147 219 资本开支 -309 -259 -274 -296 非流动负债合计 187 166 147 219 投资 -15 0 0 0 负债合计 4,080 5,637 5,983 6,431 投资活动现金流 -404 -217 -274 -296 股本 568 568 568 568 股权募资 0 0 0 0 少数股东权益 0 0 0 0 债务募资 -557 816 -78 0 股东权益合计 4,285 4,601 4,917 5,302 筹资活动现金流 -1,123 317 -803 -820 负债和股东权益合计 8,364 10,238 10,899 11,732 现金净流量 -661 647 -351 -149 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 锐捷网络(301165)/通信 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以