请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司点评 陕西煤业(601225.SH) 2024年04月26日 买入（维持） 所属行业：煤炭/煤炭开采 当前价格(元)：25.06 证券分析师 翟堃 资格编号：s0120523050002 邮箱：zhaikun＠tebon.com.cn 薛磊 资格编号：S0120524020001 邮箱：xuelei＠tebon.com.cn 研究助理 谢佶圆 邮箱：xiejy＠tebon.com.cn 市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) -2.96 -5.37 6.41 相对涨幅(%) -3.09 -6.53 0.81 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《陕西煤业（601225.SH）：盈利维持高位，投资价值凸显》，2024.3.14 2.《陕西煤业（601225.SH）：煤炭主业行稳致远，高股息凸显长期价值》，2023.12.26 陕西煤业（601225.SH）：扣非业绩符合预期，长投价值显著 投资要点  事件：公司发布2023年年报和2024年一季报。2023年，公司实现营业收入1708.72亿元，同比+2.41%；归母净利润212.39亿元，同比-39.67%；扣非后归母净利润246.80亿元，同比-16.89%。2024年Q1，公司实现营业收入404.49亿元，同比-9.73%；归母净利润46.52亿元，同比-32.69%；扣非后归母净利润53.54亿元，同比-26.33%。  煤炭业务：2023年量增价跌拖累毛利，成本管控优异。1）产销量：2023年公司自产煤产量为16372万吨，同比+4.1%；自产煤销量为16368万吨，同比+5.3%；贸易煤销量为8954万吨，同比+29.0%。2）产品售价：2023年自产煤售价575元/吨，同比-14.1%；贸易煤售价636元/吨，同比-12.0%。3）成本：自产煤单位生产成本256元/吨，同比+7.5%；原选煤单位完全成本297元/吨，同比-7.1%，其中安全生产费增加11.79元/吨，材料费减少8.77元/吨，维修及护理费减少4.05元/吨，外委业务费减少6.58元/吨，相关税费减少9.44元/吨。4）毛利：2023年煤炭业务毛利625亿元，毛利率38%，同比减少7.06pct。  煤炭业务：24Q1产销量继续保持增长态势。2024年一季度，公司实现煤炭产量4145.47万吨，同比+1.49%；煤炭销量6146.63万吨，同比+9.16%。其中，自产煤销量4091万吨，同比+1.17%；贸易煤销量2056万吨，同比+29.5%。  2023年分红率60%，股息率5.21%。2023年利润分配预案发布，公司拟以总股本96.95亿股为基数，向公司全体股东每10股派发现金股利13.15元（含税），以此计算合计拟派发现金红利127.49亿元，现金分红比例为60.03%。按照4月25日收盘价计算，股息率为5.21%。截至2024年一季度末，公司资产负债率34.01%，相较于2023年底进一步降低；在手货币资金282.2亿元，净现金/净资产为30.3%，而2024年资本开支计划仅23.33亿元，较23年的45.24亿元大幅减少，现金充沛夯实高分红基础。  盈利预测及投资评级。公司煤炭业务保持产销两旺，随着优质产能的逐步释放，公司盈利有望稳步向上。自上市以来，公司持续现金分红回报股东，长期投资价值凸显。我们预计公司2024-2026年归母净利润为215.6、224.2、234.0亿元，按照4月26日收盘价计算，对应PE为11.3、10.8、10.3倍，维持“买入”评级。  风险提示：1）煤炭价格大幅下跌；2）宏观经济增长不及预期；3）新项目投产进度不及预期。 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 9,695.00 流通A股(百万股)： 9,695.00 52周内股价区间(元)： 14.82-27.73 总市值(百万元)： 242,956.70 总资产(百万元)： 201,965.58 每股净资产(元)： 9.78 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 166,848 170,872 169,151 172,306 175,565 (+/-)YOY(%) 9.5% 2.4% -1.0% 1.9% 1.9% 净利润(百万元) 35,202 21,239 21,562 22,415 23,487 (+/-)YOY(%) 64.3% -39.7% 1.5% 4.0% 4.8% 全面摊薄EPS(元) 3.63 2.19 2.22 2.31 2.42 毛利率(%) 45.0% 37.9% 36.3% 36.5% 36.8% 净资产收益率(%) 32.3% 23.8% 19.3% 16.7% 14.9% 资料来源：公司年报（2022-2023），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 -34%-17%0%17%34%51%69%2023-042023-082023-12陕西煤业沪深300 公司点评 陕西煤业（601225.SH） 2 / 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 主要财务指标 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 每股指标(元) 营业总收入 170,872 169,151 172,306 175,565 每股收益 2.19 2.22 2.31 2.42 营业成本 106,188 107,703 109,471 110,905 每股净资产 9.21 11.53 13.84 16.26 毛利率% 37.9% 36.3% 36.5% 36.8% 每股经营现金流 3.98 5.59 5.56 5.64 营业税金及附加 11,106 10,994 11,199 11,411 每股股利 1.31 0.00 0.00 0.00 营业税金率% 6.5% 6.5% 6.5% 6.5% 价值评估(倍) 营业费用 841 832 848 864 P/E 9.54 11.27 10.84 10.34 营业费用率% 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% P/B 2.27 2.17 1.81 1.54 管理费用 7,843 7,764 7,909 8,058 P/S 1.42 1.44 1.41 1.38 管理费用率% 4.6% 4.6% 4.6% 4.6% EV/EBITDA 3.32 3.34 2.72 2.17 研发费用 734 727 740 754 股息率% 6.3% 0.0% 0.0% 0.0% 研发费用率% 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 盈利能力指标(%) EBIT 44,341 43,246 44,391 46,018 毛利率 37.9% 36.3% 36.5% 36.8% 财务费用 -417 -308 -886 -1,425 净利润率 21.0% 21.5% 22.0% 22.6% 财务费用率% -0.2% -0.2% -0.5% -0.8% 净资产收益率 23.8% 19.3% 16.7% 14.9% 资产减值损失 -126 -500 -412 -268 资产回报率 11.0% 9.1% 8.2% 7.5% 投资收益 2,470 2,445 2,491 2,538 投资回报率 29.1% 21.8% 18.2% 15.8% 营业利润 42,508 43,554 45,277 47,443 盈利增长(%) 营业外收支 -234 0 0 0 营业收入增长率 2.4% -1.0% 1.9% 1.9% 利润总额 42,274 43,554 45,277 47,443 EBIT增长率 -19.8% -2.5% 2.6% 3.7% EBITDA 55,934 58,950 62,279 63,998 净利润增长率 -39.7% 1.5% 4.0% 4.8% 所得税 6,387 7,120 7,402 7,756 偿债能力指标 有效所得税率% 15.1% 16.3% 16.3% 16.3% 资产负债率 36.0% 32.0% 27.5% 24.1% 少数股东损益 14,648 14,871 15,460 16,199 流动比率 1.2 1.7 2.3 3.0 归属母公司所有者净利润 21,239 21,562 22,415 23,487 速动比率 1.0 1.5 2.1 2.8 现金比率 0.5 1.1 1.7 2.3 资产负债表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 经营效率指标 货币资金 21,967 50,856 77,803 108,357 应收帐款周转天数 5.8 7.1 7.4 7.9 应收账款及应收票据 3,118 3,947 3,541 4,584 存货周转天数 8.6 8.9 9.5 9.3 存货 2,405 2,942 2,854 2,874 总资产周转率 0.8 0.8 0.7 0.6 其它流动资产 22,834 23,835 23,852 23,824 固定资产周转率 2.1 2.0 1.8 1.8 流动资产合计 50,324 81,580 108,050 139,640 长期股权投资 18,172 21,116 23,842 27,230 固定资产 82,524 90,233 96,205 98,819 在建工程 6,014 4,811 3,849 3,079 现金流量表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 无形资产 27,594 29,720 32,836 35,782 净利润 21,239 21,562 22,415 23,487 非流动资产合计 143,577 155,843 166,825 175,092 少数股东损益 14,648 14,871 15,460 16,199 资产总计 193,902 237,423 274,875 314,731 非现金支出 11,712 16,204 18,300 18,249 短期借款 0 0 0 0 非经营收益 732 -2,677 -2,360 -2,407 应付票据及应付账款 20,054 21,849 22,000 22,134 营运资金变动 -9,734 4,201 55 -866 预收账款 1 1 1 1 经营活动现金流 38,598 54,161 53,870 54,662 其它流动负债 21,140 25,330 24,757 24,792 资产 -10,786 -25,005 -26,557 -23,126 流动负债合计 41,195 47,180 46,758 46,928 投资 -4,998 -2,943 -2,726 -3,389 长期借款 2,897 2,897 2,897 2,897 其他 1,458 2,274 2,491 2,538 其它长期负债 25,723 25,913 25,913 25,913 投资活动现金流 -14,325 -25,675 -26,792 -23,977 非流动负债合计 28,620 28,810 28,810 28,810 债权募资 -2,074 -588 0 0 负债总计 69,815 75