核心观点与关键数据
- 业绩表现：2024年公司收入60.91亿元，同比增长2.17%；归母净利4.10亿元，同比增长1.70%；扣非归母净利4.82亿元，同比增长24.91%，符合市场预期。剔除投资亏损和公允价值变动亏损后，归母净利同比增长27.6%。经营性现金流12.44亿元，同比增长45.54%。
- Q4业绩：2024年Q4收入16.90亿元，同比增长4.42%；归母净利1.22亿元，同比增长79.23%；扣非归母净利1.32亿元，同比增长57.79%。
- 分红政策：公司拟派发末期股利，每股派发0.1元，全年每股派发0.25元，对应分红率49.8%，较21-23年显著改善，股息率4.6%。
- 产能利用率：面料和服装产能利用率分别提升5和2个百分点，达到79%和86%。海外产能占比逐渐提升，高档面料产品线项目陆续投产。
- 产品价格：面料和衬衣单价分别微降0.5%和上涨2.4%。
- 地区分布：欧美收入占比14%，日韩/东南亚/欧美/其他/内销收入分别为3.48/18.28/8.70/7.69/22.75亿元，同比增长-4.19%/8.07%/-6.78%/20.17%/-20.48%。
- 子公司业绩：鲁丰织染收入13.36亿元，同比减少2.87%，净利润0.90亿元，同比增长56.70%；鲁联新材料收入0.54亿元，同比减少1.72%，净利润-0.32亿元，同比增长64.61%。
- 成本费用：毛利率23.76%，同比增长0.78个百分点。销售、管理、研发、财务费用率分别为2.48%、5.65%、3.4%和-0.06%，同比下降。管理费用率下降主要由于开办费及激励费用下降；财务费用下降主要系汇兑净收益增加。
- 现金流：24年末存货金额20.2亿元，同比下降5%；应收账款8.49亿元，同比增加3%；应付账款2.22亿元，同比下降14.82%。
投资建议
- 短期：对全年持谨慎乐观，受益于商务需求有望改善，产能利用率仍存在进一步改善空间。海外高档面料项目投产有望带动收入和毛利率提升。存在较多非经营性投资亏损，25年利润弹性较大。
- 中期：功能性面料将着力技术完善和市场推广，伴随万象高档面料项目投产，面料业务将进一步增长。
- 长期：功能性面料进展顺利、实现针织领域突破，有望成为新的增长点。
- 盈利预测：维持公司25-26年营收预测65.83/71.04亿元，新增27年营收预测75.15亿元；维持25-26年归母净利预测5.64/6.47亿元，新增27年归母净利预测7.27亿元。2025-27年EPS为0.69/0.79/0.89元，对应25-27年8/7/6XPE。
- 评级：维持“买入”评级。
风险提示
- 产能扩产进度不及预期
- 海外需求不及预期
- 原材料价格波动
- 系统性风险
