本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 陕西煤业（601225.SH）2023年年报及2024年一季报点评 扣非净利符合预期，具备长期投资价值 2024年04月26日 ➢ 事件：2024年4月25日公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年实现营业收入1708.72亿元，同比增长2.41%；归母净利润212.39亿元，同比下降39.67%；扣非净利润246.8亿元，同比下降16.89%。 2024年第一季度实现营业收入404.49亿元，同比下降9.73%；归母净利润46.52亿元，同比下降32.69%，扣非后净利润53.54亿元，同比下降26.33%。 ➢ 23Q4业绩环比增长。23Q4公司实现归母净利润50.59亿元，同比下降25.77%，环比增长9.97%，实现扣非后净利润56.84亿元，同比下降80.67%，环比增长5.96%。 ➢ 现金分红60%，股息率5.2%。公司拟每10股派发现金股利13.15元（含税），累计派发现金股利127.49亿元，占2023年归母净利润的60.03%，以2024年4月25日股价测算，股息率5.2%。 ➢ 23年公司煤炭产销齐增，价格下滑。2023年公司实现煤炭产量16372.42万吨，同比增加4.10%；实现煤炭销量25322.12万吨，同比增加12.60%，其中自产煤销量为16367.96万吨，同比增5.27%，贸易煤销量为8954.15万吨，同比增长29.04%。公司煤炭售价为596.10元/吨，同比下降13.04%，自产煤售价574.52元/吨，同比下降14.12%，贸易煤售价635.56元/吨，同比下降12.03%。原选煤单位完全成本296.59元/吨，同比下降7.14%。煤炭业务实现毛利率37.85%，同比减少7.06个百分点，其中自产煤毛利率为59.52%，同比减少6.53个百分点，贸易煤毛利率1.29%，同比减少0.41个百分点。 ➢ 2024年资本开支大幅下降。2023年资本开支总额为45.24亿元，较2022年下降0.53%，基本平稳，而2024年公司资本开支计划仅为23.33亿元，较2023年下降48.43%。公司资本开支下行，资产负债率低，财务费用为负数，现金奶牛特性明显，具备高分红潜力。截至2024年一季度末，公司账面货币资金达到282.2亿元，占2024年4月25日市值的11.54%。 ➢ 24Q1产销稳健增长。2024年一季度，公司实现煤炭产量4145.47万吨，同比增长1.49%，实现煤炭销量6146.63万吨，同比增长9.16%，其中自产煤销量4091万吨，同比增长1.17%，贸易煤销量2055.63万吨，同比增长29.53%。 ➢ 投资建议：公司资源禀赋行业领先，成本优势明显，现金奶牛属性强，长期投资价值高，我们预计2024-2026年公司归母净利为230.22/237.57/245.72亿元，对应EPS分别为2.37/2.45/2.53元/股，对应2024年4月25日收盘价的PE分别为11/10/10倍。维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：煤价大幅下行；下游需求改善不及预期；成本超预期上升。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 170,872 176,556 179,066 183,492 增长率（%） 2.4 3.3 1.4 2.5 归属母公司股东净利润（百万元） 21,239 23,022 23,757 24,572 增长率（%） -39.7 8.4 3.2 3.4 每股收益（元） 2.19 2.37 2.45 2.53 PE 12 11 10 10 PB 2.7 2.4 2.2 2.0 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年4月25日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 25.22元 [Table_Author] 分析师 周泰 执业证书： S0100521110009 邮箱： zhoutai@mszq.com 分析师 李航 执业证书： S0100521110011 邮箱： lihang@mszq.com 研究助理 王姗姗 执业证书： S0100122070013 邮箱： wangshanshan_yj@mszq.com 相关研究 1.陕西煤业（601225.SH）2023年业绩快报点评：现金奶牛业绩稳健，具备长期投资价值-2024/03/13 2.陕西煤业(601225.SH)2023年三季报点评：扣非净利润符合预期，大股东增持彰显发展信心-2023/10/29 3.陕西煤业（601225.SH）2023年半年报点评：扣非利润超预期，价值低估未来可期-2023/08/31 4.陕西煤业（601225.SH）2023年半年度业绩预告点评：扣非净利微幅下滑，产量同环比实现增长-2023/07/12 5.陕西煤业（601225.SH）2022年年报及2023年一季报点评：业绩持续释放，高股息叠加产能增量未来可期-2023/04/27 陕西煤业(601225)/能源开采 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 170,872 176,556 179,066 183,492 成长能力（%） 营业成本 106,188 111,807 113,217 116,215 营业收入增长率 2.41 3.33 1.42 2.47 营业税金及附加 11,106 11,300 11,460 11,743 EBIT增长率 -19.80 -0.72 1.83 2.03 销售费用 841 883 895 917 净利润增长率 -39.67 8.39 3.19 3.43 管理费用 7,843 7,945 8,058 8,257 盈利能力（%） 研发费用 734 706 716 734 毛利率 37.86 36.67 36.77 36.66 EBIT 44,341 44,022 44,827 45,735 净利润率 12.43 13.04 13.27 13.39 财务费用 -417 -264 -842 -1,447 总资产收益率ROA 10.95 10.43 9.65 9.00 资产减值损失 -126 -224 -226 -232 净资产收益率ROE 23.79 22.91 21.52 20.35 投资收益 2,470 2,648 2,686 2,752 偿债能力 营业利润 42,508 44,728 46,147 47,721 流动比率 1.22 1.74 2.25 2.74 营业外收支 -234 -275 -275 -275 速动比率 1.00 1.46 1.96 2.46 利润总额 42,274 44,453 45,872 47,446 现金比率 0.53 1.05 1.60 2.15 所得税 6,387 6,712 6,927 7,164 资产负债率（%） 36.01 32.07 28.85 26.29 净利润 35,887 37,741 38,945 40,281 经营效率 归属于母公司净利润 21,239 23,022 23,757 24,572 应收账款周转天数 5.83 5.83 5.63 5.60 EBITDA 55,934 55,673 56,591 57,627 存货周转天数 8.62 7.51 7.23 7.19 总资产周转率 0.82 0.85 0.77 0.71 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 21,967 44,265 67,995 92,780 每股收益 2.19 2.37 2.45 2.53 应收账款及票据 3,118 2,927 2,968 3,042 每股净资产 9.21 10.36 11.39 12.45 预付款项 4,281 7,210 7,301 7,438 每股经营现金流 3.98 4.92 5.23 5.39 存货 2,405 2,261 2,290 2,350 每股股利 1.32 1.43 1.47 1.52 其他流动资产 18,553 16,642 14,689 12,967 估值分析 流动资产合计 50,324 73,305 95,243 118,577 PE 12 11 10 10 长期股权投资 18,172 18,172 18,172 18,172 PB 2.7 2.4 2.2 2.0 固定资产 82,524 84,724 86,924 89,654 EV/EBITDA 3.95 3.97 3.90 3.83 无形资产 27,594 27,669 27,744 27,820 股息收益率（%） 5.21 5.65 5.83 6.03 非流动资产合计 143,577 147,497 150,896 154,294 资产合计 193,902 220,802 246,139 272,871 短期借款 0 0 0 0 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 20,054 20,871 21,134 21,694 净利润 35,887 37,741 38,945 40,281 其他流动负债 21,141 21,230 21,278 21,531 折旧和摊销 11,593 11,650 11,764 11,891 流动负债合计 41,195 42,100 42,412 43,224 营运资金变动 -9,734 -1,426 -31 122 长期借款 2,897 2,797 2,697 2,597 经营活动现金流 38,598 47,728 50,749 52,293 其他长期负债 25,723 25,913 25,913 25,913 资本开支 -10,786 -15,184 -15,297 -15,424 非流动负债合计 28,620 28,710 28,610 28,510 投资 -4,998 0 0 0 负债合计 69,815 70,810 71,022 71,734 投资活动现金流 -14,325 -12,707 -12,611 -12,671 股本 9,695 9,695 9,695 9,695 股权募资 125 0 0 0 少数股东权益 34,801 49,520 64,708 80,418 债务募资 -2,074 -688 -200 -200 股东权益合计 124,087 149,992 175,117 201,137 筹资活动现金流 -51,533 -12,724 -14,407 -14,837 负债和股东权益合计 193,902 220,802 246,139 272,871 现金净流量 -27,260 22,297 23,731 24,785 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 陕西煤业(601225)/能源开采 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿