本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 中科星图（688568.SH）2024年一季报点评 收入大增56%超出市场预期；深化低空领域布局 2024年04月26日  事件：公司4月25日发布了2024年一季报，24Q1实现营收4.2亿元，YoY+56.4%；归母净利润194万元，YoY-62.1%。毛利率为48.1%，同比减少3.39ppt；净利率为4.2%，与上年同期基本持平。公司24Q1收入增长超出市场预期，主要是公司持续深化落实集团化、生态化发展战略，集团内各细分行业赛道持续加强市场开拓导致。  毛利率水平稳定向好；持续加大研发投入。毛利率方面，公司2022年、2023年、2024Q1毛利率分别为48.9%、48.3%、48.1%，整体稳中向好。此外，2023年公司以云服务模式打造的第二增长曲线提前进入收获阶段，实现收入0.2亿元，毛利率高达86%，未来或有望提升公司整体盈利能力。费用方面，公司1Q24期间费用率为43.1%，同比增长0.30ppt，其中：1）销售费用率同比减少2.15ppt至10.8%；2）管理费用率同比减少0.71ppt至14.1%；3）财务费用率为-1.3%，上年同期为-4.5%；4）研发费用率同比减少0.07ppt至19.4%；研发费用同比增长55.9%至0.8亿元，主要是公司不断增加研发投入，丰富Geovis Earth在线系列产品，实现核心技术的不断升级导致。  预付款较年初增长25%；经营活动净现金流有所波动。截至1Q24末，公司：1）应收账款及票据19.7亿元，较年初增长9.2%；2）存货4.1亿元，较年初增长6%；3）合同负债0.6亿元，较年初减少6.9%；4）预付款1.7亿元，较年初增长25.0%；5）货币资金12.7亿元，较年初减少22.6%；6）经营活动净现金流-4.0亿元，上年同期为-2.1亿元。  坚持集团化、生态化发展战略；加强低空经济领域的业务合作。战略发展方面，公司坚持集团化、生态化发展布局，持续遴选产品创新能力强、经营业绩增长迅速、内控管理体系趋于完善的子公司作为集团“赛马”公司进行重点培养，从而以赛马机制为核心驱动力持续确保公司第一增长曲线平稳较快发展。同时公司开展在线数字地球业务，促进空天信息触达大众领域，促进盈利模式升级。低空经济业务方面，参股公司北斗伏羲24年中标了衢州、辽宁、成都等多地低空经济建设项目，打造全国领先的低空智联网和无人系统管控体系；同时计划与莱斯信息等企业加强合作，建立试点针对具体应用场景进行效果验证，为未来不同低空应用场景提供低空空域规划—低空保障—低空服务的系统性解决方案。  投资建议：公司坚持集团化、生态化、国际化发展战略，聚焦特种领域、智慧政府、气象生态、航天测运控、企业能源、线上业务六大板块。受益于国家特种领域、商业航天、低空经济等产业发展，未来几年业绩或有望继续攀升。我们上调公司2024~2026年归母净利润至4.83亿元、6.88亿元、9.81亿元，当前股价对应2024~2026年PE为44x/31x/22x。维持“推荐”评级。  风险提示：下游需求不及预期；价格和利润率变化风险等。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 2,516 3,599 5,090 7,190 增长率（%） 59.5 43.1 41.4 41.3 归属母公司股东净利润（百万元） 343 483 688 981 增长率（%） 41.1 40.9 42.4 42.7 每股收益（元） 0.94 1.32 1.89 2.69 PE 63 44 31 22 PB 6.0 5.5 4.7 4.0 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年04月25日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 58.90元 [Table_Author] 分析师 尹会伟 执业证书： S0100521120005 邮箱： yinhuiwei@mszq.com 分析师 吕伟 执业证书： S0100521110003 邮箱： lvwei_yj@mszq.com 分析师 孔厚融 执业证书： S0100524020001 邮箱： konghourong@mszq.com 分析师 赵博轩 执业证书： S0100524040001 邮箱： zhaoboxuan@mszq.com 研究助理 冯鑫 执业证书： S0100122090013 邮箱： fengxin_yj@mszq.com 相关研究 1.中科星图（688568.SH）2023年年报点评：收入同比大增60%；低空经济带来重要发展机遇-2024/04/16 2.中科星图（688568.SH）2023年三季报点评：3Q23收入同比大增79%；股份回购彰显发展信心-2023/10/27 3.中科星图（688568.SH）2023年中报点评：1H23收入同比大增61%；持续加大研发投入-2023/08/25 4.中科星图（688568.SH）2022年年报及2023年一季报点评：22年收入同比大增52%；多领域需求加速释放-2023/05/08 5.中科星图（688568.SH）2022年三季报点评：前三季度收入增长42%；线上线下业务拓展卓有成效-2022/10/27 中科星图(688568)/计算机、军工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 2,516 3,599 5,090 7,190 成长能力（%） 营业成本 1,300 1,816 2,564 3,622 营业收入增长率 59.54 43.07 41.42 41.26 营业税金及附加 14 20 28 39 EBIT增长率 63.63 52.62 47.57 45.52 销售费用 187 268 381 539 净利润增长率 41.10 40.93 42.43 42.73 管理费用 201 299 418 573 盈利能力（%） 研发费用 373 533 731 1,023 毛利率 48.33 49.55 49.62 49.62 EBIT 452 690 1,018 1,482 净利润率 13.62 13.41 13.51 13.65 财务费用 -35 -10 -9 -13 总资产收益率ROA 5.68 6.65 7.57 8.39 资产减值损失 -29 -42 -55 -71 净资产收益率ROE 9.61 12.36 15.20 18.05 投资收益 -18 0 0 0 偿债能力 营业利润 443 658 972 1,423 流动比率 2.31 2.14 2.08 2.05 营业外收支 83 83 83 83 速动比率 1.82 1.64 1.57 1.54 利润总额 526 741 1,055 1,506 现金比率 0.82 0.58 0.52 0.52 所得税 44 62 88 126 资产负债率（%） 35.22 38.75 41.15 43.15 净利润 482 679 967 1,381 经营效率 归属于母公司净利润 343 483 688 981 应收账款周转天数 258.90 271.84 255.53 237.64 EBITDA 556 795 1,125 1,591 存货周转天数 109.79 108.69 104.35 98.09 总资产周转率 0.47 0.54 0.62 0.69 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 1,636 1,556 1,874 2,558 每股收益 0.94 1.32 1.89 2.69 应收账款及票据 1,800 2,614 3,490 4,602 每股净资产 9.77 10.71 12.41 14.91 预付款项 136 190 255 360 每股经营现金流 0.34 0.52 1.39 2.34 存货 391 507 687 912 每股股利 0.19 0.19 0.19 0.19 其他流动资产 656 896 1,224 1,670 估值分析 流动资产合计 4,618 5,763 7,529 10,102 PE 63 44 31 22 长期股权投资 217 217 217 217 PB 6.0 5.5 4.7 4.0 固定资产 160 178 205 232 EV/EBITDA 37.19 26.03 18.39 13.01 无形资产 243 295 349 404 股息收益率（%） 0.33 0.33 0.33 0.33 非流动资产合计 1,411 1,495 1,548 1,601 资产合计 6,029 7,257 9,077 11,703 短期借款 235 235 235 235 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 1,244 1,738 2,381 3,262 净利润 482 679 967 1,381 其他流动负债 518 723 1,003 1,437 折旧和摊销 104 105 107 109 流动负债合计 1,997 2,696 3,618 4,933 营运资金变动 -572 -648 -654 -755 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 125 190 506 854 其他长期负债 126 116 116 116 资本开支 -376 -87 -66 -69 非流动负债合计 126 116 116 116 投资 -299 0 0 0 负债合计 2,123 2,812 3,735 5,050 投资活动现金流 -687 -89 -66 -69 股本 366 365 365 365 股权募资 79 -70 0 0 少数股东权益 342 538 818 1,217 债务募资 216 -1 -22 0 股东权益合计 3,906 4,445 5,342 6,653 筹资活动现金流 245 -181 -122 -100 负债和股东权益合计 6,029 7,257 9,077 11,703 现金净流量 -316 -80 318 684 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 中科星图(688568)/计算机、军工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研