公司点评：业绩符合预期，继续看好钼价上涨

敬请参阅最后一页特别声明 1 事件 4月25日公司发布2024年一季报，2024年Q1公司实现收入28.67亿元，环比+7.04%，同比+8.43%；归母净利润为6.33亿元，环比-16.94%，同比-23.95%；扣非归母净利润为6.30亿元，环比-1.72%，同比-23.99%。 点评 销量基本持平，业绩符合预期。2024Q1钼精矿价格为3328元/吨度，环比/同比分别+7%/-30%。我们测算2024Q1公司钼品销量环比+0.36%，基本持平。Q1公司毛利润环比-3.65%至12.41亿元，我们认为或因春节假期导致自产矿山产量环比有所下滑，进而小幅影响总体毛利润。考虑Q1非经常性收入环比-83.00%至0.05亿元，因而归母净利润环比下滑相对更大，扣非归母净利润基本持平、基本符合预期；而2023Q1为钼价近10年高点，因而在公司总体产量不变、矿山运营稳定因而成本波动不大的情况下，2024Q1扣非归母净利润同比下滑幅度更大。 费用管理持续精进，资产负债率持续下行。公司2024Q1期间费率环比-5.18pct至5.65%。其中销售费率环比-0.20pct至 0.24%,管理费率环比-0.99pct 至3.94%；研发费率环比-3.72pct 至1.85%；财务费用环比下降0.08亿元至-0.11亿元，系公司汇兑损失有所下降。期间费用整体改善，提升盈利能力。2024Q1公司资产负债率为10.59%，较2022年底、2023年底分别下降2.95pct、0.62pct；公司资产负债率本已处于较低水平且资本结构持续优化。 钼价涨提升业绩，高分红增厚投资价值。截至2024年3月，钼铁钢招量4.12万吨，同比+187%，钢招景气高增直接证明钼需求旺盛。考虑钼终端需求能化、造船与钢结构有望景气延续，海外增量有限且国内大矿增量集中在2026年及以后释放且进度仍存较大不确定性，钼供需有望持续景气，钼价有望持续上行。公司作为稀缺的、高弹性钼资源标的有望充分受益。且公司分红比例显著高于有色金属同行，强业绩下有望进一步增厚投资价值。 盈利预测、估值与评级 预计公司2024-2026年收入分别为120/125/134亿元，预计实现归母净利润分别为33/35/37亿元，EPS分别为1.01/1.08/1.14元，对应PE分别为11.8/11.1/10.4倍。维持“买入”评级。 风险提示 产品价格波动风险；安全环保管理风险；元素替代风险。 公司基本情况（人民币） 项目 2 022 2 023 2 024E 2 025E 2 026E 营业收入(百万元) 9,531 11,531 12,016 12,457 13,389 营业收入增长率 19.53% 20.99% 4.20% 3.67% 7.48% 归母净利润(百万元) 1,335 3,099 3,264 3,453 3,679 归母净利润增长率 169.76% 132.19% 5.31% 5.80% 6.54% 摊薄每股收益(元) 0.414 0.961 1.012 1.070 1.140 每股经营性现金流净额 0.77 1.08 1.26 1.34 1.39 ROE(归属母公司)(摊薄) 10.15% 20.24% 19.20% 18.17% 17.41% P/E 28.77 12.39 11.76 11.12 10.44 P/B 2.92 2.51 2.26 2.02 1.82 来源：公司年报、国金证券研究所 01002003004005006007008009008.009.0010.0011.0012.0013.00230426230726231026240126人民币(元)成交金额(百万元)成交金额金钼股份沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 7 ,974 9 ,531 1 1,531 1 2,016 1 2,457 1 3,389 货币资金 1,749 3,037 3,756 5,725 8,233 10,861 增长率 19.5% 21.0% 4.2% 3.7% 7.5% 应收款项 1,060 1,163 1,396 1,872 1,941 2,086 主营业务成本 -6,224 -6,217 -6,001 -6,165 -6,424 -7,121 存货 820 504 424 507 528 585 %销售收入 78.1% 65.2% 52.0% 51.3% 51.6% 53.2% 其他流动资产 853 1,338 2,826 2,862 2,864 2,871 毛利 1,750 3,314 5,531 5,850 6,033 6,267 流动资产 4,482 6,042 8,401 10,966 13,566 16,403 %销售收入 21.9% 34.8% 48.0% 48.7% 48.4% 46.8% %总资产 31.0% 38.2% 45.9% 53.0% 58.2% 62.9% 营业税金及附加 -372 -554 -780 -817 -835 -763 长期投资 1,079 1,005 1,025 1,025 1,025 1,025 %销售收入 4.7% 5.8% 6.8% 6.8% 6.7% 5.7% 固定资产 5,478 5,140 4,943 4,761 4,569 4,347 销售费用 -26 -31 -35 -36 -37 -40 %总资产 37.9% 32.5% 27.0% 23.0% 19.6% 16.7% %销售收入 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 无形资产 3,086 3,141 3,451 3,653 3,844 4,027 管理费用 -362 -451 -473 -493 -511 -549 非流动资产 9,978 9,763 9,891 9,743 9,739 9,695 %销售收入 4.5% 4.7% 4.1% 4.1% 4.1% 4.1% %总资产 69.0% 61.8% 54.1% 47.0% 41.8% 37.1% 研发费用 -193 -201 -336 -342 -346 -348 资产总计 1 4,460 1 5,806 1 8,292 2 0,709 2 3,305 2 6,098 %销售收入 2.4% 2.1% 2.9% 2.9% 2.8% 2.6% 短期借款 13 34 35 80 80 80 息税前利润（EBIT） 797 2,078 3,907 4,162 4,304 4,567 应付款项 815 1,002 897 1,035 990 1,096 %销售收入 10.0% 21.8% 33.9% 34.6% 34.6% 34.1% 其他流动负债 348 448 437 680 712 766 财务费用 24 31 23 20 32 46 流动负债 1,176 1,484 1,370 1,795 1,782 1,942 %销售收入 -0.3% -0.3% -0.2% -0.2% -0.3% -0.3% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 -113 -262 12 -20 -22 -25 其他长期负债 695 656 680 567 723 752 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 1,871 2,140 2,050 2,361 2,504 2,694 投资收益 -25 -2 68 125 222 243 普通股股东权益 12,042 13,155 15,315 16,997 19,000 21,134 %税前利润 n.a n.a 1.6% 2.9% 4.8% 5.0% 其中：股本 3,227 3,227 3,227 3,227 3,227 3,227 营业利润 718 1,875 4,127 4,337 4,587 4,881 未分配利润 1,092 1,952 3,845 5,739 7,741 9,875 营业利润率 9.0% 19.7% 35.8% 36.1% 36.8% 36.5% 少数股东权益 547 511 927 1,350 1,800 2,270 营业外收支 2 -6 -5 0 0 0 负债股东权益合计 1 4,460 1 5,806 1 8,292 2 0,709 2 3,305 2 6,098 税前利润 719 1,869 4,122 4,337 4,587 4,881 利润率 9.0% 19.6% 35.7% 36.1% 36.8% 36.5% 比率分析 所得税 -111 -283 -614 -651 -683 -732 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 15.5% 15.1% 14.9% 15.0% 14.9% 15.0% 每股指标 净利润 608 1,586 3,508 3,687 3,903 4,149 每股收益 0.153 0.414 0.961 1.012 1.070 1.140 少数股东损益 113 252 409 423 450 470 每股净资产 3.732 4.077 4.746 5.268 5.889 6.550 归属于母公司的净利润 4 95 1 ,335 3 ,099 3 ,264 3 ,453 3 ,679 每股经营现金净流 0.300 0.769 1.076 1.263 1.337 1.395 净利率 6.2% 14.0% 26.9% 27.2% 27.7% 27.5% 每股股利 0.100 0.300 0.400 0.425 0.449 0.479 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 4.11% 10.15% 20.24% 19.20% 18.17% 17.41% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 3.42% 8.44% 16.94% 15.76% 14.82% 14.10% 净利润 608 1,586 3,508 3,687 3,903 4,149 投入资本收益率 5.33% 12.84% 20.33% 19.20% 17.42% 16.43% 少数股东损益 113 252 409 423 450 470 增长率 非现金支出 707 892 623 535 569 604 主营业务收入增长率 5.24% 19.53% 20.99% 4.20% 3.67% 7.48% 非经营收益 99 -47 -17 44 -69 -241 EBIT增长率 160.89% 160.73% 88.08% 6.52% 3.41% 6.11% 营运资金变动 -445 49 -641 -189 -88 -11 净利润增长率 171.85% 169.76% 132.19% 5.31% 5.80% 6.54% 经营活动现金净流 9 69 2 ,481 3 ,473 4 ,076 4 ,315 4 ,500 总资产增长率 1.12% 9.31% 15.73% 13.21% 12.53% 11.99% 资本开支 -209 -125 -291 -631 -565 -560 资产管理能力 投资 -10 -582 -1,403 0 0 0 应收账款周转天数 13.0 7.7 3.8 18.0 18.0 18.0 其他 -655 -8 34 125 222 243 存货周转天数 39.0 38.9