年报点评：年报业绩符合预期，继续看好公司中长期成长性

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 年报点评报告 2020年03月06日 金禾实业（002597.SZ） 年报业绩符合预期，继续看好公司中长期成长性 事件：公司发布19年年报，2019年实现营业收入39.72亿元，同比下降3.89%，实现归母净利润8.09亿元，同比下降11.28%，折合EPS 1.45元/股，加权平均ROE 19.42%，同比下降5.73个百分点。其中四季度单季度实现营业收入9.77亿元，同比增长24.05%，环比下降3.83%，实现归母净利润1.98亿元，同比增长25.56%，环比下降5.60%，公司业绩符合预期。公司拟10派5.4元（含税）。 2019年精细化工业务收入及毛利占比提升：2019年公司精细化工业务实现收入18.71亿元，同比增长5.63%，占公司营业收入的比例为47.10%，比重同比上升4.25个百分点，毛利率43.12%，同比增加0.24个百分点，精细化工实现销售22068.84吨，同比增加16.11%。我们认为精细化工业务收入及毛利率提升的主要原因包括：1）三氯蔗糖销量提升及成本下降：2018年四季度公司三氯蔗糖扩产1500吨，新增产能在19年以来逐步释放，同时公司对三氯蔗糖装臵进行了技改，通过副产品回收利用、溶剂降耗回收、能源节约优化以及提升废弃物处理能力等工作为进一步降低三氯蔗糖生产成本奠定了基础；2）安赛蜜龙头地位稳固，价格同比上涨：公司目前已具备安赛蜜1.2万吨产能，占全球约60%市场份额，2019年公司主要竞争对手苏州浩波已彻底退出市场竞争，在较为稳固的市场格局以及较强的定价能力下，公司2019年安赛蜜产品价格同比继续上涨。 宏观经济下行导致基础化工产品价格下滑：2019年公司基础化工业务实现营业收入18.19亿元，同比下降13.36%，占公司营业收入的比例为45.80%，比重同比下降5.00个百分点，毛利率22.23%，同比下降4.76个百分点。基础化工业务收入及毛利同比下滑主要是受到全球及国内经济发展增速放缓影响，化工行业景气回落，大宗化学品价格持续低迷，公司大部分产品价格较2018年出现了不同程度下滑。公司主要产品双氧水、硝酸、三聚氰胺、甲 醛、硫酸、液氨 等同比变动-16%/2%/-25%/-21%/-29%/-6%。 盈利预测与投资评级：我们预计公司20~22年的归母净利润分别为9.60、12.54和15.70亿元，对应20年、21年、22年分别为13.6、10.4和8.3倍PE。公司作为国内稀缺的精细化工细分领域产业链一体化龙头，将受益于国内精细化工供给侧改革的大趋势，公司在甜味剂多个品种上已具备寡头垄断地位，新增项目投产后成长空间将进一步打开。公司目标到2022年底，拳头产品或产品集群增加到五个，成功开拓一到两个新业务板块，具备在下一个五年冲刺百亿产值和第一方阵的实力储备的阶段性战略目标，继续推荐。 风险提示：宏观经济增速大幅低于预期、新增行业进入者风险、环保及安全事故影响。 财务指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 4,133 3,972 4,629 5,691 6,594 增长率yoy（%） -7.7 -3.9 16.5 22.9 15.9 归母净利润（百万元） 912 809 960 1,254 1,570 增长率yoy（%） -10.8 -11.3 18.7 30.6 25.2 EPS最新摊薄（元/股） 1.63 1.45 1.72 2.24 2.81 净资产收益率（%） 23.3 18.0 17.8 19.4 19.9 P/E（倍） 14.3 16.1 13.6 10.4 8.3 P/B（倍） 3.5 3.0 2.5 2.1 1.7 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 买入（维持） 股票信息 行业 化学制品 前次评级 买入 最新收盘价 24.39 总市值(百万元) 13,628.43 总股本(百万股) 558.77 其中自由流通股(%) 99.69 30日日均成交量(百万股) 4.53 股价走势 作者 分析师 王席鑫 执业证书编号：S0680518020002 邮箱：wangxixin@gszq.com 分析师 孙琦祥 执业证书编号：S0680518030008 邮箱：sunqixiang@gszq.com 分析师 罗雅婷 执业证书编号：S0680518030010 邮箱：luoy ating@gszq.com 相关研究 1、《金禾实业（002597.SZ）：产业链继续加码，看好公司核心竞争力持续放大》2019-12-13 2、《金禾实业（002597.SZ）：业绩略超市场预期，继续看好公司中长期成长性》2019-10-29 3、《金禾实业（002597.SZ）：业绩符合预期，坚定看好公司持续成长》2019-08-30 -18 %-9%0%9%18%27%37%46%55%2019-032019-072019-102020-03金禾实业 沪深300 2020年03月06日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 3840 4000 5173 6214 7572 营业收入 4133 3972 4629 5691 6594 现金 1976 1776 2128 3501 4148 营业成本 2767 2729 3000 3665 4088 应收票据及应收账款 821 220 993 498 1230 营业税金及附加 38 32 38 46 55 其他应收款 11 8 14 13 18 营业费用 130 131 185 204 231 预付账款 77 65 101 104 133 管理费用 80 86 139 148 160 存货 311 373 378 539 484 研发费用 86 137 185 228 264 其他流动资产 645 1559 1559 1559 1559 财务费用 35 -19 -5 -23 -4 非流动资产 1854 2149 2164 2290 2299 资产减值损失 17 -13 0 0 0 长期投资 3 4 5 6 7 其他收益 14 44 0 0 0 固定资产 1315 1774 1785 1903 1919 公允价值变动收益 9 6 -1 1 4 无形资产 91 102 95 88 77 投资净收益 58 29 54 62 51 其他非流动资产 445 269 279 293 296 资产处臵收益 0 1 0 0 0 资产总计 5695 6149 7336 8504 9870 营业利润 1063 940 1141 1486 1855 流动负债 1287 1125 1440 1615 1690 营业外收入 1 6 0 0 0 短期借款 180 100 100 100 100 营业外支出 7 8 0 0 0 应付票据及应付账款 779 716 927 1081 1159 利润总额 1058 937 1141 1486 1855 其他流动负债 327 308 412 433 430 所得税 146 129 171 223 278 非流动负债 488 543 445 364 260 净利润 912 808 970 1263 1577 长期借款 469 500 402 322 217 少数股东损益 0 -0 10 10 7 其他非流动负债 19 43 43 43 43 归属母公司净利润 912 809 960 1254 1570 负债合计 1775 1667 1884 1979 1950 EBITDA 1269 1176 1376 1743 2174 少数股东权益 0 0 10 20 27 EPS（元） 1.63 1.45 1.72 2.24 2.81 股本 559 559 559 559 559 资本公积 411 395 395 395 395 主要财务比率 留存收益 2753 3366 4102 5115 6432 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 归属母公司股东权益 3920 4482 5442 6505 7894 成长能力 负债和股东权益 5695 6149 7336 8504 9870 营业收入(%) -7.7 -3.9 16.5 22.9 15.9 营业利润(%) -11.9 -11.6 21.4 30.3 24.8 归属于母公司净利润(%) -10.8 -11.3 18.7 30.6 25.2 获利能力 毛利率(%) 33.0 31.3 35.2 35.6 38.0 现金流量表（百万元） 净利率(%) 22.1 20.4 20.7 22.0 23.8 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E ROE(%) 23.3 18.0 17.8 19.4 19.9 经营活动现金流 963 906 559 1974 1225 ROIC (%) 19.9 15.8 15.7 17.4 18.6 净利润 912 808 970 1263 1577 偿债能力 折旧摊销 209 235 253 295 343 资产负债率(%) 31.2 27.1 25.7 23.3 19.8 财务费用 35 -19 -5 -23 -4 净负债比率(%) -33.4 -25.4 -27.3 -45.0 -46.5 投资损失 -58 -29 -54 -62 -51 流动比率 3.0 3.6 3.6 3.8 4.5 营运资金变动 -81 -169 -605 502 -636 速动比率 2.4 2.6 2.8 3.1 3.8 其他经营现金流 -53 80 1 -1 -4 营运能力 投资活动现金流 -402 -1237 -214 -359 -296 总资产周转率 0.7 0.7 0.7 0.7 0.7 资本支出 507 415 14 126 7 应收账款周转率 4.8 7.6 7.6 7.6 7.6 长期投资 24 -882 -1 -1 -1 应付账款周转率 3.2 3.6 3.6 3.6 3.6 其他投资现金流 128 -1703 -201 -234 -290 每股指标（元） 筹资活动现金流 -605 -337 7 -242 -281 每股收益(最新摊薄) 1.63 1.45 1.72 2.24 2.81 短期借款 -208 -80 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.72 1.62 1.00 3.53 2.19 长期借款 27 31 -98 -80 -104 每股净资产(最新摊薄) 6.74 7.74 9.46 11.37 13.85 普通股增加 -5 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -94 -16 0 0 0 P/E 14.3 16.1 13.6 10.4 8.3 其他筹资现金流 -324 -271 105 -162 -177 P/B 3.5 3.0 2.5 2.1 1.7 现金净增加额 -57 -657 353 1373 647 EV/EBITDA 9.0 9.3 7.7 5.3 3.9 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 rQrMrMvNnRnPmQpNmQrRpQ6MaO8OsQqQpNrReRpPtQfQqQtNaQoPsQNZmO