2021年年报点评：营收符合预期、减值扰动业绩，继续看好公司长期成长性

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年3月10日 公司研究 营收符合预期、减值扰动业绩，继续看好公司长期成长性 ——凯盛科技（600552.SH）2021年年报点评 增持（维持） 当前价：10.43元 作者 分析师：孙伟风 执业证书编号：S0930516110003 021-52523822 sunwf@ebscn.com 分析师：冯孟乾 执业证书编号：S0930521050001 010-58452063 fengmq@ebscn.com 联系人：陈奇凡 021-52523819 chenqf@ebscn.com 联系人：高鑫 021-52523872 xingao@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 7.64 总市值(亿元)： 79.67 一年最低/最高(元)： 6.35/14.14 近3月换手率： 219.68% 股价相对走势 -20%6%32%58%84%02/2105/2108/2111/21凯盛科技沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 9.83 11.51 56.12 绝对 0.68 -5.27 42.21 资料来源：Wind 相关研报 不止UTG，新材料业务更具看点——凯盛科技（600552.SH）深度跟踪报告之二（2021-12-27） 业绩保持高增，持续关注UTG业务进展——凯盛科技（600552.SH）2021年三季报点评（2021-10-30） 业绩稳步向好，UTG打开成长空间——凯盛科技（600552.SH）2021年半年报点评（2021-08-10） 事件： 公司发布2021年年度报告，全年实现营业收入63.24亿元，同增24.79%；归母净利润1.57亿元，同增30.35%；扣非归母净利润0.62亿元，同增1061.38%。单四季度，公司营收14.80亿元，同增2.78%；归母净利润0.14亿元，同减68.13%；扣非归母净利润-0.43亿元，同减39.20%。 公司公布2021年度利润分配预案，拟向全体股东每10股派发现金红利1.00元（含税），现金分红比例为48.52%。 点评： 营业收入增长符合预期，新型显示+新材料双双发力。报告期内，公司新型显示业务实现营收50.71亿元，同增22.31%；毛利率14.99%，同增0.29pct。新材料业务实现营收11.77亿元，同增48.75%；毛利率22.29%，同增4.95pct。新型显示业务是公司营收基本盘，未来仍在持续扩大显示模组产能，并向大尺寸领域进军，有望带动公司业务规模稳步提升。新材料业务中，传统旗舰产品电熔氧化锆产销量同比增长超30%，稳定锆产销量同比增长超35%，球形石英粉、纳米钛酸钡、稀土抛光粉、纳米复合氧化锆等业务拓展均取得积极进展。 业绩不及预期，主要为计提资产减值准备扰动。2021年，公司共计提资产减值准备1.40亿元，同增152.29%，其中坏账准备2976万元，存货跌价准备1.10亿元。存货跌价准备计提额度较高，主要因订单中零星成品未达到客户品质要求而被退货，及部分原材料因客户订单取消或暂停而暂存。上述成品、原材料在市场上均可销售，同时具有继续使用或者返修的价值，公司更多出于谨慎性原则进行减值计提。因此需要强调的是，虽然本年度资产减值准备计提的数额较大，但对公司业绩更多为一次性冲击，并不具备持续性，且未来有冲回可能。此外，公司在报告期内取得政府补助1.27亿元，而上年同期为1.55亿元。 财务费用如期减少，研发费用增加助力未来成长：2020年受汇兑损益影响，公司财务费用达到1.83亿，2021年降至1.27亿元。2021年公司研发费用支出达到2.99亿元，较上年同期增加29.92%，远超当期净利润（2.48亿元）。研发费用增长虽短期影响公司业绩，但对于技术创新型企业而言，未来将持续为公司进一步发展培育增长动能。 UTG仍是现阶段估值提升催化剂：折叠屏手机市场环境逐渐成熟，正处加快推广阶段，UTG是理想的折叠屏盖板材料，有望进入快速发展通道。国内手机厂商已逐渐进军折叠屏手机领域，UTG需求即将放量。2021年，公司持续推进UTG良品率提升，并聚焦一次成型迭代技术开发，已在国内属于领先地位。目前公司 UTG 一期项目已具备量产供货能力，且与下游客户合作已较为深入，产品即将面世。UTG二期项目（1500万片/年）建设正在有序推进当中，未来有望持续推动业绩增长。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 凯盛科技（600552.SH） 依托集团科研赋能，新材料未来更具看点。公司被凯盛集团定位为“3+1”战略中的“显示及新材料”平台，在产研结合大背景下，有望依托玻璃新材料研究总院（原蚌埠院）强大的科研实力，获得更多优质科研成果赋能，其实UTG就是典型案例。我们认为公司UTG业务的成长性已被市场逐步认知，但新材料业务的发展潜力仍未被充分预期，尤其是部分技术含量与附加值均较高的产品。2021年，公司球形石英粉产销量大幅提升，生产规模达到国内前三；纳米钛酸钡通过国内头部企业认证，实现批量供货；纳米复合氧化锆中试产品通过客户认证；半导体用高纯合成二氧化硅取得重大技术突破，纯度可达6N-7N，瞄准国产化替代，以上产品未来均具有较大成长空间。 公司新材料业务平台主要包括全资子公司蚌埠中恒（产品为电熔氧化锆、硅酸锆等）和控股子公司安徽中创（产品为纳米钛酸钡、稀土抛光粉等高附加值产品）。2021年，蚌埠中恒实现营收9.92亿元，同增28.01%；实现净利润8816万元，同增90.91%，净利率为8.89%。安徽中创实现营收4.35亿元，同减1.77%；实现净利润1.03亿元，同增118.04%，净利率为23.78%。 盈利预测、估值与评级：我们长期看好折叠屏手机发展趋势，以及公司在国内UTG领域的领先地位。此外公司新材料业务也在持续孵化，利基市场国产替代，瞄准半导体、光伏及生物医学等新兴方向，未来具有广阔发展潜力。由于公司业绩表现受减值、政府补助以及费用支出变动影响较大，我们出于审慎考量，下调公司22-23年归母净利润为2.32/3.40亿元（较上次下调32.36%和19.62%），新增2024年归母净利润4.84亿元，但仍看好公司未来成长潜力，继续维持“增持”评级。 风险提示：UTG业务市场开拓不及预期，新材料项目研发和建设不及预期，疫情反弹和贸易摩擦风险，资产和信用减值风险，汇率波动风险。 表1：公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 5,068 6,324 7,701 9,530 11,504 营业收入增长率 12.16% 24.79% 21.77% 23.76% 20.71% 净利润（百万元） 121 157 232 340 484 净利润增长率 25.15% 30.35% 47.07% 46.93% 42.28% EPS（元） 0.16 0.21 0.30 0.45 0.63 ROE（归属母公司)（摊薄） 4.77% 5.91% 8.21% 11.18% 14.40% P/E 66 51 34 23 16 P/B 3.1 3.0 2.8 2.6 2.4 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2022-03-09 9ZfXgZKXmNpO7NbP9PpNoOtRsQeRpPsRiNmNmMbRoPmMNZnNqONZoPoN 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 凯盛科技（600552.SH） 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 5,068 6,324 7,701 9,530 11,504 营业成本 4,306 5,282 6,417 7,879 9,486 折旧和摊销 188 216 277 334 389 税金及附加 21 33 40 49 60 销售费用 83 104 127 157 190 管理费用 136 181 223 276 334 研发费用 230 299 370 457 518 财务费用 183 127 143 145 161 投资收益 -2 -3 0 0 0 营业利润 207 283 435 615 836 利润总额 209 282 434 615 835 所得税 22 34 53 75 101 净利润 188 248 382 540 734 少数股东损益 67 91 150 200 250 归属母公司净利润 121 157 232 340 484 EPS(元) 0.16 0.21 0.30 0.45 0.63 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 127 493 370 568 794 净利润 121 157 232 340 484 折旧摊销 188 216 277 334 389 净营运资金增加 235 65 597 671 727 其他 -417 54 -734 -778 -807 投资活动产生现金流 -308 -221 -710 -735 -710 净资本支出 -400 -221 -710 -710 -710 长期投资变化 0 0 0 0 0 其他资产变化 92 0 0 -25 0 融资活动现金流 492 -372 624 387 153 股本变化 0 0 0 0 0 债务净变化 690 -302 844 649 481 无息负债变化 -164 2 281 417 461 净现金流 303 -100 284 220 237 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产 7,533 7,379 8,809 10,298 11,807 货币资金 857 640 924 1,144 1,380 交易性金融资产 0 0 0 0 0 应收账款 1,316 1,163 1,491 1,845 2,227 应收票据 31 16 20 25 30 其他应收款（合计） 26 58 71 88 106 存货 1,740 1,746 2,065 2,495 2,973 其他流动资产 450 474 474 474 474 流动资产合计 4,642 4,323 5,319 6,408 7,596 其他权益工具 0 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 0 固定资产 1,915 2,010 2,422 2,742 2,997 在建工程 278 281 231 216 212 无形资产 415 443 444 445 446 商誉 196 196 196 196 196 其他非流动资产 28 49 49 49 49 非流动资产合计 2,891 3,056 3,489 3,890 4,211 总负债 4,722 4,422 5,547 6,614 7,556 短期借款 1,723 1,385 1,429 1,278 959 应付账款 803 718 872 1,071 1,290 应付票据 584 569 706 867 1,043 预收账款 0 0 0 0 0 其他流动负债 7 9 9 9 9 流动负债合计 4,153 3,290 3,615 3,881 4,023 长期借款 477 1,022 1,822 2,622 3,422 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 92 111 111 111 111 非流动负债合计 569 1,133 1,933 2,733 3,533 股东权益 2,811 2,956 3,261 3,684 4,252 股本 764 764 764 764 764 公积金 994 1,013 1,036 1,070 1,119 未分配利润 777 888 1,020 1,208 1,478 归属母公司权益 2,535 2,665 2,820 3,043 3,360