年报点评：业绩符合预期，公司具备长期成长性

公司点评 | 八方股份 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020年04月14日 。 业绩符合预期，公司具备长期成长性 八方股份（603489.SH）年报点评 证券研究报告 公司点评 | 八方股份 西部证券 2020年04月14日 公司评级 买入 股票代码 603489 前次评级 买入 评级变动 维持 当前价格 70.15 近一年股价走势 分析师 杨敬梅 S0800518020002 021-38584220 yangjingmei@research.xbmail.com.cn 联系人 胡琎心 hujinxin@research.xbmail.com.cn 相关研究 八方股份：电踏车电机龙头供应商，全球化布局未来可期—八方股份（603489.SH）首次覆盖 2020-03-10 -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2019-042019-082019-12八方股份电机沪深300Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 事件：公司发布2019年年报，19年公司实现营业收入11.97亿元，同比增长27.02%；归母净利润3.24亿元，同比增长39.38%，基本每股收益3.5元，向全体股东每10股派发现金股利10元（含税），业绩符合预期。 业绩快速增长，盈利能力提升。19年公司中置电机、轮毂电机销售收入分别同比增长25.75%/8.92%，由于新品推出价格提升，自动化生产线投放带来成本下降，公司中置电机、轮毂电机销售毛利率分别为51.4%/41.1%，同比提高6/3pct，公司综合毛利率达42.76%，同比提升3.31pct. 偿债能力提高，营运能力稳定。19年公司资产负债率13.29%，流动比率和速动比率分别为7.26/6.71，IPO提高公司的偿债能力。19年公司存货周转率、应收账款周转率、固定资产周转率分别为4.83/7.14/52.95次，由于外销业务占比提升导致存货及应收账款周转率稳中有降，营运能力保持稳定。 全面布局欧洲、日本市场。公司于19年9月完成八方波兰公司设立，拟将波兰公司打造成欧洲制造服务中心，避开欧洲反倾销，并计划在日本设立全资子公司，加速进入日本市场。 海外疫情致使公司20年电机销量短期承压，长期看好公司发展。20年受疫情影响部分国家电踏车整车企业及终端销售门店已关停，预计对公司20年电机出货造成影响。但疫情不会影响公司长期发展，且疫情会导致部分消费者选择户外交通来代替公共出行，预计疫情过后公司电踏车销量将迎来快速增长。 投资建议：考虑到海外疫情影响，我们下调了20年盈利预测，调整前20年公司归母净利润预计为4.03亿元，调整后预计20-22年公司归母净利润为3.33/5.96/8.73亿元，YoY+2.8%/78.9%/46.5%，EPS为2.77/4.96/7.27元，给予20年36xPE，目标股价99.72元，维持“买入”评级。 风险提示：电踏车销量不及预期；反倾销及关税风险，海外疫情风险。 Tabl e_Title ● 核心数据 Tabl e_Exc el1 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 942 1,197 1,262 1,943 2,760 增长率 53.1% 27.0% 5.4% 54.0% 42.0% 归母净利润 (百万元) 232 324 333 596 873 增长率 335.7% 39.4% 2.8% 78.9% 46.5% 每股收益（EPS） 1.94 2.70 2.77 4.96 7.27 市盈率（P/E） 36.2 26.0 25.3 14.1 9.6 市净率（P/B） 13.7 4.2 3.6 2.9 2.2 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 公司点评 | 八方股份 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020年04月14日 索引 内容目录 业绩快速增长，盈利能力提升...................................................................................... 3 19年电机迎量利齐升，套件业绩快速增长 .................................................................... 5 图表目录 图1：2019年公司营业收入同比增长27.02% .............................................................. 3 图2：2019年公司归母净利润同比上升39.38% .......................................................... 3 图3：2019年公司毛利率、净利率均上升 .................................................................... 3 图4：2019年公司销售费用率、管理费用率有所上升 .................................................... 3 图5：2019年营运能力总体下行 ................................................................................. 4 图6：2019年公司主营业务收现比有所下降 ................................................................. 4 图7：2019年公司资产负债率大幅下降 ....................................................................... 4 图8：2019年公司短期偿债能力有所上升 .................................................................... 4 图9：2019年公司电机销量同比增长8% .................................................................... 5 图10：2019年公司电机销售均价有所增长 .................................................................. 5 图11：2019年公司电机单位成本有所下降 .................................................................. 5 图12：2019年公司电机业务毛利率增厚 ..................................................................... 5 图13：2019年公司配套产品销售收入快速增长 ........................................................... 6 图14：2019年公司配套产品毛利率有所增厚 ............................................................... 6 图15：2019年公司内销收入占比降低 ........................................................................ 6 图16：新产能达产后中置电机和轮毂电机产能有望大幅提升 .......................................... 7 公司点评 | 八方股份 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020年04月14日 业绩快速增长，盈利能力提升 2019年公司营业收入快速增长，主要消费地欧洲市场持续景气带动各业务收入同比增长。2019年公司营业收入11.97亿元，同比增长27.02%，其中中置电机销售收入同比增长25.75%，轮毂电机销售收入同比增长8.92%，仪表销售收入同比上升38.87%，控制器销售收入同比增长38.59%，其他配件销售收入同比增长33.61%，电池销售收入同比增长109.27%，受益于欧洲市场保持较高景气度，公司各业务板块均实现快速增长。 图1：2019年公司营业收入同比增长27.02% 图2：2019年公司归母净利润同比上升39.38% 资料来源：wind，西部证券研发中心 资料来源：wind，西部证券研发中心 直接材料价格下行，2019年公司毛利率、净利润上升。2019年公司归母净利润3.24亿元，同比上升39.38%，高于营业收入增长速度，公司盈利能力有所上升。2019年公司综合毛利率为42.76%，同比上升3.31pct，核心业务中置电机、轮毂电机毛利率均有所上升，2019年公司中置电机毛利率为51.42%，同比上升6.01pct，轮毂电机毛利率为41.11%，同比上升3pct，主要原因是在2019年中置电机、轮毂电机生产成本占比达95%以上的直接材料价格总体呈现下降趋势，导致生产成本大幅下降。 2019年公司费用率稳中有升。由于公司业务规模扩大，售后维护费用上升，导致销售费用同比增长35.89%，销售费用率同比增加0.30pct；2019年公司管理人员薪酬提升，管理费用同比增长44.67%，管理费用率同比上升0.76pct，公司财务费用率保持稳定与2018年持平。 图3：2019年公司毛利率、净利率均上升 图4：2019年公司销售费用率、管理费用率有所上升 资料来源：wind，西部证券研发中心 资料来源：wind，西部证券研发中心 2.733.926.159.4211.9643.59%56.89%53.17%27.02%0%10%20%30%40%50%60%0246810121420152016201720182019营业收入（亿元）同比增速（右轴）0.410.890.532.323.24117.07%-40.45%337.74%39.38%-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%400%0112233420152016201720182019归母净利润（亿元）同比增速（右轴）0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%2016201720182019毛利率净利率-5%0%5%10%15%20%25%20152016201720182019销售费用/营业总收入管理费用/营业总收入财务费用/营业总收入 公司点评 | 八方股份 4 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020年04月14日 营运能力保持稳定。2019年公司存货周转率、应收账款周转率、固定资产周转率分别为4.83/7.14/52.95次，2018年分别为5.02/7.95/49.90次，除固定资产周转率有所提升外，存货及应收账款周转率稳中有降，主要原因是外销业务占比提升导致存货及应收账款周转率略有下降；2019年公司经营性现金流净流入2.67亿元，同比增加22.7%，主营业务收现比为102.3%，同比下降2.25pct，主要原因是公司应收账款收入占比提高，导致公司收现比有所下降，但仍保持100%以上。 图5：2019年营运能力总体下行 图6：2019年公司主营业务收现比有所下降 资料来源：wind，西部证券研发中心 资料来源：wind，西部证券研发中心 公司IPO上市所有者权益大幅上升，偿债能力快速提升。2019年公司资产负债