业绩略超市场预期，继续看好公司中长期成长性

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 季报点评 2019年10月29日 金禾实业（002597.SZ） 业绩略超市场预期，继续看好公司中长期成长性 事件：公司发布19年三季报，19年前三季度实现营业收入29.94亿元，同比下降10.48%；实现归属于上市公司股东的净利润6.11亿元，同比下降18.98%，折合EPS 1.10元/股；实现扣非后净利润5.65亿元，同比下降18.98%；加权平均ROE为15.15%，同比减少5.79个百分点。第三季度单季公司实现营业收入10.16亿元，同比下降6.66%，环比下降4.95%；实现归属于上市公司股东的净利润2.10亿元，同比下降0.73%，环比下降5.02%，实现扣非后净利润1.82亿元，同比下降8.81%，环比下降17.92%。同时公司预计19年全年归母净利润为8.00~8.50亿元，同比下降6.76%~12.24%，相当于第四季度单季实现归母净利润1.89~2.39亿元。公司业绩略超市场预期。 宏观经济影响Q3业绩环比小幅下滑：具体请见正文。 三氯蔗糖龙头地位进一步巩固，有望成为下一个寡头品种：经过过去3年的产能持续扩张公司三氯蔗糖名义产能达到3000吨，实际产量可达4000吨，目前基本已达到满产满销状态。新增5000吨产能投产后，公司三氯蔗糖产能将进一步增加至8000吨，将成为全球产能第一大的企业，占全球有效产能的50%左右，因此此次扩产完成后公司在三氯蔗糖产品上的定价权将进一步提升。同时公司通过持续的研发和技改投入，成本较行业平均低20-30%左右，未来还有进一步下降的空间，看好公司凭借规模及成本优势快速放量抢占市场份额。 定远项目有望再造一个金禾，打开公司成长空间：公司定远一期项目已于7月进入投产状态，拟围绕糠醛产业链、双乙烯酮产业链、麝香产业链、氯化亚砜产业链、呋喃酮产业链将下游延伸至医药溶剂、医药中间体、香精香料、日化等领域。公司定远项目规划清晰，未来3-5年业绩饱满，有望再造一个金禾。 盈利预测与投资评级：我们预计公司19~21年的归母净利润分别为8.26、10.51和12.96亿元，对应19年、20年、21年分别为11.9、9.3和7.6倍PE。公司作为国内稀缺的精细化工细分领域产业链一体化龙头，目前除安赛蜜外，公司精细化工板块的甲乙基麦芽酚、三氯蔗糖以及基础化工板块的绝大多数产品价格都处于历史底部，三氯蔗糖通过进一步的行业整合及成本持续下降未来盈利弹性大，定远项目产能的释放奠定了未来2-3年的成长空间，公司对应明年仅9.3倍PE，显著被低估，继续重点推荐。 风险提示：宏观经济增速大幅低于预期、新增行业进入者风险、环保及安全事故影响。 财务指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 4,480 4,133 4,133 4,753 5,608 增长率yoy（%） 19.3 -7.7 0.0 15.0 18.0 归母净利润（百万元） 1,022 912 826 1,051 1,296 增长率yoy（%） 85.4 -10.8 -9.4 27.3 23.3 EPS最新摊薄（元/股） 1.83 1.63 1.48 1.88 2.32 净资产收益率（%） 30.3 23.3 18.2 19.5 20.1 P/E（倍） 9.6 10.8 11.9 9.3 7.6 P/B（倍） 3.0 2.6 2.2 1.9 1.6 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 买入（维持） 股票信息 行业 化学制品 前次评级 买入 最新收盘价 17.58 总市值(百万元) 9,823.18 总股本(百万股) 558.77 其中自由流通股(%) 98.94 30日日均成交量(百万股) 1.80 股价走势 作者 分析师 王席鑫 执业证书编号：S0680518020002 邮箱：wangxixin@gszq.com 分析师 孙琦祥 执业证书编号：S0680518030008 邮箱：sunqixiang@gszq.com 分析师 罗雅婷 执业证书编号：S0680518030010 邮箱：luoyating@gszq.com 相关研究 1、《金禾实业（002597.SZ）：业绩符合预期，坚定看好公司持续成长》2019-08-30 2、《金禾实业（002597.SZ）：具备产业链一体化优势的甜味剂全球龙头，持续看好公司成长能力》2019-04-09 -11%0%11%23%34%46%57%69%2018-102019-022019-062019-10金禾实业沪深300 2019年10月29日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 会计年度 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 流动资产 3,991 3,840 4,916 5,599 6,901 营业收入 4,480 4,133 4,133 4,753 5,608 现金 1,404 1,976 2,932 3,364 4,409 营业成本 2,966 2,767 2,876 3,265 3,786 应收账款 152 166 152 213 218 营业税金及附加 32 38 29 37 44 其他应收款 2 0 2 0 3 营业费用 175 130 124 105 129 预付账款 91 77 91 102 126 管理费用 149 80 182 181 224 存货 312 311 337 398 454 财务费用 55 35 -18 -37 -58 其他流动资产 2,030 1,311 1,402 1,521 1,692 资产减值损失 5 17 17 19 22 非流动资产 1,682 1,854 1,673 1,693 1,756 公允价值变动收益 -12 9 2 -2 -1 长期投资 2 3 4 5 6 投资净收益 107 58 51 59 69 固定投资 1,333 1,315 1,184 1,238 1,327 营业利润 1,207 1,063 975 1,241 1,529 无形资产 59 91 78 68 56 营业外收入 5 1 4 4 4 其他非流动资产 287 445 406 383 367 营业外支出 4 7 8 8 8 资产总计 5,673 5,695 6,589 7,293 8,657 利润总额 1,208 1,058 971 1,237 1,525 流动负债 1,764 1,287 1,685 1,642 2,038 所得税 164 146 146 186 229 短期借款 388 180 180 180 180 净利润 1,044 912 826 1,051 1,296 应付账款 409 255 435 348 560 少数股东收益 22 0 0 0 0 其他流动负债 966 852 1,070 1,114 1,298 归属母公司净利润 1,022 912 826 1,051 1,296 非流动负债 461 488 359 269 183 EBITDA 1,434 1,249 1,112 1,373 1,676 长期借款 442 469 340 250 164 EPS（元/股） 1.83 1.63 1.48 1.88 2.32 其他非流动负债 19 19 19 19 19 负债合计 2,225 1,775 2,045 1,911 2,222 主要财务比率 少数股东权益 0 0 0 0 0 会计年度 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 股本 564 559 559 559 559 成长能力 资本公积 505 411 411 411 411 营业收入（%） 19.3 -7.7 0.0 15.0 18.0 留存收益 2,180 2,753 3,287 3,993 4,890 营业利润（%） 122.3 -11.9 -8.3 27.2 23.2 归属母公司股东收益 3,449 3,920 4,544 5,382 6,435 归属母公司净利润（%） 85.4 -10.8 -9.4 27.3 23.3 负债和股东权益 5,673 5,695 6,589 7,293 8,657 盈利能力 毛利率（%） 33.8 33.0 30.4 31.3 32.5 现金流表（百万元） 净利率（%） 22.8 22.1 20.0 22.1 23.1 会计年度 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E ROE（%） 30.3 23.3 18.2 19.5 20.1 经营活动净现金流 1,103 963 1,131 871 1,557 ROIC（%） 24.5 19.5 15.1 16.7 17.6 净利润 1,044 912 826 1,051 1,296 偿债能力 折旧摊销 215 209 190 210 250 资产负债率（%） 39.2 31.2 31.0 26.2 25.7 财务费用 55 35 -18 -37 -58 净负债比率（%） -16.6 -33.8 -51.0 -52.8 -61.7 投资损失 -107 -58 -51 -59 -69 流动比率 2.3 3.0 2.9 3.4 3.4 营运资金变动 -217 -81 186 -295 137 速动比率 2.1 2.7 2.7 3.2 3.2 其他经营现金流 113 -53 -2 2 1 营运能力 投资活动净现金流 -544 -402 44 -173 -244 总资产周转率 0.90 0.73 0.67 0.68 0.70 资本支出 501 507 -182 20 61 应收账款周转率 30.2 26.0 26.0 26.0 26.0 长期投资 -453 24 -1 -1 -1 应付账款周转率 7.8 8.3 8.3 8.3 8.3 其他投资现金流 -496 128 -139 -154 -183 每股指标（元/股） 筹资活动净现金流 317 -605 -219 -266 -268 每股收益（最新摊薄） 1.83 1.63 1.48 1.88 2.32 短期借款 113 -208 0 0 0 每股经营现金流（最新摊薄） 1.35 2.71 2.02 1.56 2.79 长期借款 420 27 -129 -91 -85 每股净资产（最新摊薄） 5.89 6.74 7.86 9.35 11.24 普通股增加 -0 -5 0 0 0 估值指标（倍） 资本公积增加 20 -94 0 0 0 P/E 9.6 10.8 11.9 9.3 7.6 其他筹资现金流 -235 -324 -90 -176 -183 P/B 3.0 2.6 2.2 1.9 1.6 现金净增加额 854 -57 957 432 1,045 EV/EBITDA 6.3 6.6 6.6 4.9 3.4 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 2019年10月29日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 事件：公司发布19年三季报，19年前三季度实现营业收入29.94亿元，同比下降10.48%；实现归属于上市公司股东的净利润6.11亿元，同比下降18.98%，折合EPS 1.10元/股；实现扣非后净利润5.65亿元，同比下降18