业绩高增长超市场预期，继续看好公司未来成长性

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 半年报点评 2018年08月09日 新纶科技（002341.SZ） 业绩高增长超市场预期，继续看好公司未来成长性 事件：公司发布半年报，2018年上半年实现营业收入15.02亿元，同比增长66.26%，实现归母净利润1.56亿元，同比增长111.61%。折合EPS 0.15元/股；加权平均ROE 4.14%，同比增加1.89个百分点。其中第二季度单季实现营业收入9.93亿元，同比增加77.39%，实现归母净利润1.05亿元，同比增长105.60%。同时公司预计18年1-9月实现归母净利润3.00~3.30亿元，同比增长145.52%~170.07%。相当于第三季度单季实现归母净利润1.44~1.74亿元，预计同比增长200~263%，环比增长37%~66%。公司业绩超市场预期，三季度业绩环比显著增长。 各项主营业务进展顺利，公司持续高增长：上半年公司营业收入及归母净利润同比继续快速增长，我们认为主要原因为：1）常州一期电子功能材料业务订单的持续放量；2）铝塑膜订单量同环比大幅增加；3）千洪电子并表，提升公司盈利；4）光学膜项目有望逐步放量；5）长江新纶股权处臵预计可在2018年三季度完成。 从营业收入来看，上半年公司功能材料业务实现营业收入9.92亿元，同比增长84.72%，占到公司营业总收入的66.05%，已经成为公司最重要的营收和利润来源。从毛利率水平来看，上半年公司实现毛利率27.46%，同比增加1.31个百分点，净利率10.21%。同比增加2.34个百分点，新材料业务板块的放量使得公司盈利能力逐步提升。 投资建议：我们预计公司18~20年的净利润为5.01、7.73及10.21亿元，对应EPS为0.44、0.67及0.89元/股，对应三年PE为24/16/12倍，维持 “买入”评级。 风险提示：终端客户需求大幅低于预期、市场竞争加剧导致产品价格下降、新项目运营管理风险、人才流失风险等。 财务指标 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 1658 2,064 4,482 6,732 8,582 增长率yoy% 61.9 24.5 117.1 50.2 27.5 净利润（百万元） 50.1 173 501 773 1,021 增长率yoy% 147.0 244.1 190.5 54.3 32.1 EPS（摊薄/元） 0.04 0.15 0.44 0.67 0.89 净资产收益率（%） 1.5 4.9 12.9 16.6 17.7 P/E（倍） 244.4 71.0 24.5 15.8 12.0 P/B（倍） 3.8 3.7 3.1 2.6 2.1 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 买入（维持） 股票信息 行业 环保工程及服务 前次评级 买入 最新收盘价 10.65 总市值(百万) 12,255.07 总股本(百万) 1,150.71 其中自由流通股(%) 53.64 30日日均成交量(百万股) 10.24 股价走势 作者 分析师 王席鑫 执业证书编号：S0680518020002 邮箱：wangxixin@gszq.com 分析师 罗雅婷 执业证书编号：S0680518030010 邮箱：luoyating@gszq.com 相关研究 1、《新纶科技（002341.SZ）：与孚能科技签署重大采购框架协议，铝塑膜龙头地位巩固》2018-05-08 2、《新纶科技（002341.SZ）：Q1业绩大幅增长，奠定全年高增长基调》2018-04-24 3、《新纶科技（002341.SZ）：定增批文落地，业绩增长提速》2018-04-16 -18%-9%0%9%18%27%37%46%55%2017-082017-122018-042018-08新纶科技 沪深300 2018年08月09日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 会计年度 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 流动资产 3381 3193 6614 7294 9906 营业收入 1658 2064 4482 6732 8582 现金 1730 1407 2525 3793 4835 营业成本 1250 1499 3147 4759 6041 应收账款 1034 1097 2489 1999 2795 营业税金及附加 16 24 45 67 86 其他应收款 56 56 188 178 289 营业费用 100 108 215 269 378 预付账款 124 140 432 428 669 管理费用 191 204 368 534 671 存货 381 427 832 755 1104 财务费用 90 109 160 273 335 其他流动资产 56 66 149 142 214 资产减值损失 25 5 0 0 0 非流动资产 2912 3311 3905 4650 5390 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 长期投资 54 56 57 57 58 投资净收益 18 8 6 7 10 固定投资 1227 1426 1924 2603 3319 营业利润 4 162 553 837 1081 无形资产 498 526 586 650 706 营业外收入 56 23 20 30 40 其他非流动资产 1133 1303 1338 1340 1307 营业外支出 6 1 8 9 6 资产总计 6293 6505 10520 11944 15296 利润总额 54 184 564 859 1115 流动负债 1753 2050 5471 6168 8580 所得税 4 19 52 70 99 短期借款 784 1226 3357 4643 5587 净利润 49 165 513 788 1016 应付账款 477 361 1213 691 1726 少数股东收益 -1 -8 11 15 -5 其他流动负债 493 464 901 834 1267 归属母公司净利润 50 173 501 773 1021 非流动负债 1226 1113 1068 1024 965 EBITDA 136 361 746 1146 1472 长期借款 521 459 415 371 311 EPS（元） 0.04 0.15 0.44 0.67 0.89 其他非流动负债 705 654 654 654 654 负债合计 2979 3163 6539 7192 9545 主要财务比率 少数股东权益 69 8 19 34 29 会计年度 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 股本 503 503 1151 1151 1151 成长能力 资本公积 2409 2330 1827 1827 1827 营业收入（%） 61.9 24.5 117.1 50.2 27.5 留存收益 333 500 979 1712 2640 营业利润（%） 103.6 3937.2 241.8 51.5 29.2 归属母公司股东收益 3245 3334 3961 4718 5722 归属母公司净利润（%） 147.0 244.1 190.5 54.3 32.1 负债和股东权益 6293 6505 10520 11944 15296 获利能力 毛利率（%） 24.7 27.4 29.8 29.3 29.6 现金流表（百万元） 净利率（%） 3.0 8.4 11.2 11.5 11.9 会计年度 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E ROE（%） 1.5 4.9 12.9 16.6 17.7 经营活动现金流 107 90 -168 1187 1419 ROIC 1.3 3.6 6.8 8.8 9.4 净利润 49 165 513 788 1016 偿债能力 折旧摊销 61 127 112 149 194 资产负债率（%） 47.3 48.6 62.2 60.2 62.4 财务费用 90 109 160 273 335 净负债比率（%） -8.6 13.4 33.9 28.2 20.8 投资损失 -18 -8 -6 -7 -10 流动比率 1.9 1.6 1.2 1.2 1.2 营运资金变动 -53 -203 -946 -16 -116 速动比率 1.7 1.3 1.1 1.1 1.0 其他经营现金流 -23 -99 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -783 -529 -700 -887 -924 总资产周转率 0.3 0.3 0.5 0.6 0.6 资本支出 311 455 593 745 739 应收账款周转率 1.8 1.9 2.5 3.0 3.6 长期投资 34 -5 -1 -0 -1 应付账款周转率 3.4 3.6 4.0 5.0 5.0 其他投资现金流 -438 -78 -107 -143 -185 每股指标（元） 筹资活动现金流 2156 141 -145 -319 -397 每股收益（最新摊薄） 0.04 0.15 0.44 0.67 0.89 短期借款 -457 442 0 0 0 每股经营现金流（最新摊薄） 0.05 0.05 -0.15 1.03 1.23 长期借款 271 -62 -44 -44 -59 每股净资产（最新摊薄） 2.82 2.90 3.44 4.10 4.97 普通股增加 130 0 647 0 0 估值比率 资本公积增加 1625 -79 -503 0 0 P/E 244.38 71.03 24.45 15.85 12.00 其他筹资现金流 588 -160 -245 -275 -337 P/B 3.78 3.68 3.09 2.60 2.14 现金净增加额 1481 -297 -1013 -19 99 EV/EBITDA 92.70 36.9 19.0 12.4 9.6 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 2018年08月09日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 事件：公司发布半年报，2018年上半年实现营业收入15.02亿元，同比增长66.26%，实现归母净利润1.56亿元，同比增长111.61%。折合EPS 0.15元/股；加权平均ROE 4.14%，同比增加1.89个百分点。其中第二季度单季实现营业收入9.93亿元，同比增加77.39%，实现归母净利润1.05亿元，同比增长105.60%。同时公司预计18年1-9月实现归母净利润3.00~3.30亿元，同比增长145.52%~170.07%。相当于第三季度单季实现归母净利润1.44~1.74亿元，预计同比增长200~263%，环比增长37%~66%。公司业绩超市场预期，三季度业绩环比显著增长。 各项主营业务进展顺利，公司持续高增长：上半年公司营业收入及归母净利润同比继续快速增长，我们认为主要原因为： 1）常州一期电子功能材料业务订单的持续放量：常州一期项目是公司近两年最主要的利润来源。一方面今年公司实现了功能性胶带产品在苹果供应链的大批量导入，今年超过30个功能性胶带产品写入苹果终端BOM清单（17年不到10款），在苹果手机、PAD、笔记本、音箱等终端中得到广泛运用，销