全年业绩超市场预期，坚定看好公司成长性和平台价值

请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 159.18 流通股本(百万股) 136.70 市价(元) 52.49 市值(百万元) 8355.31 流通市值(百万元) 7175.49 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 1.四创电子2018三季报点评《公司业绩有所下滑，看好长期投资价值》2018.10.27 2.四创电子2018半年报点评《半年营收符合预期，平台价值有望体现》2018.8.25 3.四创电子研究简报《军民融合雷达产业发展向好，短期业绩低谷不改长期投资价值》2017.9.21 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：52.49 分析师：李俊松 执业证书编号：S0740518030001 Email：lijs@r.qlzq.com.cn 研究助理：李聪 电话：010-59013903 Email：licong@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 备注： [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 5,056.84 5,246.39 6,048.33 7,048.60 8,253.68 增长率yoy% 66.01% 3.75% 15.29% 16.54% 17.10% 净利润（百万元） 201.30 257.30 270.17 319.26 377.50 增长率yoy% 55.50% 27.82% 5.00% 18.17% 18.24% 每股收益（元） 1.26 1.62 1.70 2.01 2.37 每股现金流量 0.15 0.83 1.78 0.87 2.74 净资产收益率 9.36% 10.77% 10.26% 10.06% 10.70% P/E 41.51 32.47 30.93 26.17 22.13 PEG 2.50 2.36 1.13 1.58 1.61 P/B 3.88 3.50 3.17 2.63 2.37 投资要点  事件：四创电子发布2018年报，实现营业收入52.5亿，同比增长3.75%，归母净利润2.57亿，同比增长27.82%，扣非归母净利润1.90亿，调整后同比增长5.26%（调整后17年扣非归母净利润为1.80亿）。  18年全年营收、归母净利润和扣非归母净利润均略超市场预期。公司18年全年营收和归母净利润均略超市场预期，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润和同比下降，主要系上年度同一控制下合并博微长安，合并日前博微长安实现的净利润-0.39亿元作为非经常性损益扣除，本期无此类扣除项，导致本年度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润较上年下降，若将17年的扣非归母净利润减去-0.39亿元，则扣非归母净利润为1.80亿元，18年扣非归母净利润为1.90亿元，同比增长5.26%，略超市场预期。  管理费用、财务费用、研发费用同比增长明显，19年有望改善，资产负债表存货增长显著，反映公司生产任务饱满。公司18年管理费用较上年同比增长20.86%，主要系本期无形资产规模增加导致无形资产摊销金额增加及管理人员薪酬增加所致；公司研发费用较上年同比增加36.19%，高研发投入确保公司继续保持优势；财务费用较上年同比增加39.46%，主要系上年同期平安合肥项目回款，未确认融资收益冲减财务费用较大所致。期末存货12.27亿元，较上年增长27.60%，反映公司生产任务较为饱满。  子公司博微长安略超预期，华耀电子经营正常，公司本部利润有所下滑。博微长安实现扣非净利润1.29亿，同比增长21.7%，主要系低空警戒雷达及机动保障业务订单饱满所致，华耀电子18年实现归母净利润0.48亿元，同比增长6.7%，电源业务经营正常，公司本部18年实现净利润0.54亿元，同比下滑26%，这个主要是由于19年并未进行军品空管雷达招标，公司雷达及雷达配套业务毛利率下滑所致，我们认为19年军品空管雷达有望完成招标，为公司业绩提供弹性，我们认为公司本部19将出现业绩拐点。  雷达谱系完善，技术领先，有望分享雷达市场需求释放的红利。公司在气象雷达领域深耕多年，拥有较强的技术基础，产品在气象局和军方市场占据领先地位，占有较高市场份额，将充分受益于未来雷达市场的需求释放。气象雷达方面：公司是气象局供应商单位之一，具有较高的市占率。空管雷达方面：公司军用空管雷达目前引领着国内技术和市场，在空军和海军市场同时取得突破，成为国内军用航空雷达主力供货商。随着民航空管招标重启、国产替代趋势战略以及空军推进军航空管系统建设的推进，公司业务规模将有所扩大，未来有望分享空管一次雷达市场国产化红利。警戒雷达业务方面：主要客户为军方，受益于国家雷达警戒系统的逐渐完善，未来三年业务有望保持稳定增长。  博微长安唯一上市平台，体外资产优质，继续看好公司平台价值。公司控股股东中国电科38所是我国一流的军民用雷达研制生产基地，在电子信息技术和系统工程方面具有强大的综合实力。公司实际控制人中国电科集团目前资产证券化率约25%左右，相较其他军工集团仍有较大提升空间。2017年11月，公司公告中国电科拟以8所、16所、38所和43所为基础组建中电博微，38所控股上市公司四创电子的全部国有股份将无偿划转至中电博微持有。近期中电博微子集团人事任免完成，子集团内部资源整合有望加速，公司作为子集团旗下唯一上市公司，平台价值凸显，或将持续受益。我们认为随着国睿科技资产重组方案的发布，公司的进一步资本运作方案值得期待。  平安城市收获订单充足，为公司营业收入提供新增长极。公司借助政策优势，在平安城市、智能交通、智慧农业等增速较高的下游领域拓展自身业务，向信息化系统运营服务转型，并逐步落地新型安防产品。同时依靠“平安合肥”这[Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2018年3月31日 四创电子（600990）/国防军工 全年业绩超市场预期，坚定看好公司成长性和平台价值 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 一成功案例，连续中标多个城市安防项目，为未来三年智慧城市业务营收规模和毛利率稳步提升奠定坚实基础。智慧农业领域聚焦粮食管理信息化、智能仓储作业、智能粮食装备等业务的发展，抢占产业链和价值链制高点，是公司发展较快的增长点，新业务有望维持稳定增长。  盈利预测及投资建议：我们预测公司2019-2021年实现收入分别为60.48/70.49/82.54亿元，同比增长15.29%/16.54%/17.10%；实现归母净利润2.70/3.20/3.78亿元，同比增长5.00%/18.17%/18.24%，对应19-21年EPS分别为1.70/2.01/2.37元。公司主营业务发展良好，看好公司基本面改善及平台价值，维持“买入”评级。  风险提示：军品雷达招标不及预期；市场竞争风险；政策风险 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表：三表及财务指标 来源：中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司点评 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“中泰证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。