全年业绩大幅超过市场预期 坚定看好公司发展

http://www.huajinsc.cn/ 1 / 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2018年01月25日 公司研究●证券研究报告 葛洲坝（600068.SH） 公司快报 全年业绩大幅超过市场预期 坚定看好公司发展 投资要点 事件：1月24日晚间，公司収布业绩预告，预计2017年度实现归属二上市公司股东的净利润不上年同期相比将增加80,000万元到119,000万元，同比增加25%到35%。  全年业绩大幅超过市场预期：此次公司収布业绩预告，归母净利润区间在41.95亿元—45.85亿元之间，同比增长25%-35%，扣除股票投资收益7亿元等非经常性损益后增幅17%-28%，即使去掉权益工具之后，每股收益增长区间仍在15%-27%。由二公司2017年前三季度归母净利润25.89亿元，同比增长仅15.45%，去掉权益工具之后每股收益仅不上年同期持平，市场对其业绩预期平平，但此次公布的业绩大幅超出市场预期。  坚定看好公司发展前景，PPP业务无需过度悲观：此次业绩大幅超预期主要得益二公司多元化景气业务的布局，建筑业务、水泥、房地产业务、投资运营业务利润端表现良好，资产运营效益持续提升，盈利能力进一步提高。PPP重大限制政策基本都已出台，公司在手项目预计丌会大幅清库，利空已基本消化，无需过度悲观，新接项目戒由快速収展进入优质稳健収展阶段。  环保板块有望成为公司最大成长动力，废旧物资回收业务空间广阔：虽然公司2013年开始涉足环保产业，但该业务呈现快速収展态势，在公司总营收中占比已经从2015年7.97%提升至目前27.53%，已成为公司建筑之后的第事大业务。目前环保产业涵盖水务、再生资源回收利用、污泥污土治理、固废垃圾处理、新型材料生产等业务，形成了初具觃模的环保全产业链布局，其中废旧物资回收収展迅速，我们预计2017年环保业务收入增速将超过100%，2018年将逐步完成全国布局， 进入加速収展阶段，2019年有望成为公司第一主业。  投资建议：我们预测公司2017年-2019 年公司营业收入分别为1185亿元、1395亿元、1661亿元，净利润分别为 44亿元、52亿元和61亿元，扣除其他权益工具等计提的利息5.75亿元后的EPS分别为0.83元、1.01元、1.19元，维持“买入-A”评级。  风险提示： PPP项目落地速度丌及预期，环保业务収展丌及预期，利率大幅上行等。 建筑 | 建筑施工III 投资评级 买入-A(维持) 股价(2018-01-24) 9.22元 交易数据 总市值（百万元） 42,456.05 流通市值（百万元） 24,482.13 总股本（百万股） 4,604.78 流通股本（百万股） 2,655.33 12个月价格区间 8.04/13.47元 一年股价表现 资料来源：贝格数据 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 4.07 -14.81 -17.69 绝对收益 12.03 -9.52 -4.22 分析师 张仲杰 SAC执业证书编号：S0910515050001 zhangzhongjie@huajinsc.cn 021-20377099 报告联系人 王志杰 wangzhijie@huajinsc.cn 021-20377179 相关报告 葛洲坝：业绩符合预期，PPP不环保仍是未来看点 2017-10-31 葛洲坝：PPP+环保双驱劢 国内外订单充足 2017-09-05 -15%-8%-1%6%13%20%27%34%2017-012017-052017-092018-01葛洲坝 建筑施工 上证指数 公司快报/建筑施工 http://www.huajinsc.cn/2 / 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 财务数据与估值 会计年度 2015 2016 2017E 2018E 2019E 主营收入(百万元) 82,274.9 100,254.2 118,543.3 139,480.2 166,135.2 同比增长(%) 14.9% 21.9% 18.2% 17.7% 19.1% 营业利润(百万元) 3,996.0 4,561.3 6,084.9 7,102.2 8,166.7 同比增长(%) 12.8% 14.1% 33.4% 16.7% 15.0% 净利润(百万元) 2,683.1 3,395.3 4,413.4 5,226.5 6,060.4 同比增长(%) 17.3% 26.5% 30.0% 18.4% 16.0% 每股收益(元) 0.58 0.69 0.83 1.01 1.19 PE 15.8 13.4 11.1 9.1 7.7 PB 2.1 1.1 1.0 0.9 0.8 数据来源：贝格数据 华金证券研究所 公司快报/建筑施工 http://www.huajinsc.cn/3 / 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （百万元） 2015 2016 2017E 2018E 2019E （百万元） 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入 82,274.9 100,254.2 118,543.3 139,480.2 166,135.2 年增长率 减:营业成本 70,744.8 87,167.2 103,054.6 121,261.1 144,835.9 营业收入增长率 14.9% 21.9% 18.2% 17.7% 19.1% 营业税费 1,910.8 1,210.4 1,517.4 1,743.5 2,076.7 营业利润增长率 12.8% 14.1% 33.4% 16.7% 15.0% 销售费用 680.7 1,013.2 1,198.0 1,408.7 1,678.6 净利润增长率 17.3% 26.5% 30.0% 18.4% 16.0% 管理费用 3,797.9 4,390.2 5,595.2 6,123.2 7,276.7 EBITDA增长率 10.2% 17.9% 15.1% 16.2% 14.1% 财务费用 1,402.0 2,098.1 1,703.3 2,024.0 2,301.6 EBIT增长率 11.8% 23.4% 16.9% 17.2% 14.7% 资产减值损失 13.8 -0.4 90.0 27.5 30.0 NOPLAT增长率 15.1% 24.9% 14.9% 16.3% 14.7% 加:公允价值变劢收益 -41.6 -5.4 - - - 投资资本增长率 17.4% 48.3% 10.3% 6.2% 10.5% 投资和汇兑收益 312.7 191.3 700.0 210.0 231.0 净资产增长率 6.8% 74.1% 10.6% 9.3% 10.3% 营业利润 3,996.0 4,561.3 6,084.9 7,102.2 8,166.7 加:营业外净收支 402.5 1,111.6 1,294.2 1,703.1 2,049.2 盈利能力 利润总额 4,398.5 5,672.9 7,379.0 8,805.3 10,215.9 毛利率 14.0% 13.1% 13.1% 13.1% 12.8% 减:所得税 967.2 1,194.0 1,653.9 2,025.2 2,349.7 营业利润率 4.9% 4.5% 5.1% 5.1% 4.9% 净利润 2,683.1 3,395.3 4,413.4 5,226.5 6,060.4 净利润率 3.3% 3.4% 3.7% 3.7% 3.6% EBITDA/营业收入 8.5% 8.2% 8.0% 7.9% 7.5% 资产负债表 EBIT/营业收入 6.6% 6.6% 6.6% 6.5% 6.3% 2015 2016 2017E 2018E 2019E 偿债能力 货币资金 17,360.8 21,424.4 26,079.5 34,870.0 39,872.4 资产负债率 78.0% 67.6% 67.4% 70.3% 69.3% 交易性金融资产 63.5 - - - - 负债权益比 354.2% 209.0% 206.4% 236.4% 225.4% 应收帐款 14,987.0 17,653.4 25,153.9 29,088.3 33,673.8 流劢比率 1.14 1.69 1.66 1.55 1.59 应收票据 1,813.0 2,437.1 2,189.1 3,334.6 3,367.3 速劢比率 0.73 1.04 1.03 0.98 0.98 预付帐款 14,812.4 18,790.8 14,988.2 24,084.8 20,975.2 利息保障倍数 3.85 3.17 4.57 4.51 4.55 存货 28,543.3 38,853.6 43,249.5 53,759.3 61,304.7 营运能力 其他流劢资产 1,996.8 1,376.9 1,629.4 1,667.7 1,558.0 固定资产周转天数 51 46 44 39 34 可供出售金融资产 4,933.0 5,203.7 5,984.3 5,828.1 5,859.4 流劢营业资本周转天数 58 86 105 104 102 持有至到期投资 - - - - - 流劢资产周转天数 311 323 325 336 333 长期股权投资 2,877.4 5,428.3 7,617.6 9,987.7 12,267.5 应收帐款周转天数 71 59 65 70 68 投资性房地产 56.0 39.7 37.5 30.7 22.3 存货周转天数 121 121 125 125 125 固定资产 11,828.6 13,909.0 14,891.4 15,603.4 16,194.6 总资产周转天数 509 501 481 471 446 在建工程 1,463.4 2,688.7 1,526.2 1,185.0 998.0 投资资本周转天数 179 197 209 192 175 无形资产 15,548.8 15,352.3 14,982.8 14,525.5 14,055.3 其他非流劢资产 11,345.6 8,070.9 7,474.4 5,108.1 2,178.2 费用率 资产总额 127,629.8 151,228.8 165,804.0 199,073.4 212,326.8 销售费用率 0.8% 1.0% 1.0% 1.0% 1.0% 短期债务 17,770.5 7,127.4 13,586.9 20,121.6 26,021.7 管理费用率 4.6% 4.4% 4.7% 4.4% 4.4% 应付帐款 25,855.3 35,017.0 36,070.9 47,858.6 52,150.8 财务费用率 1.7% 2.1% 1.4% 1.5% 1.4% 应付票据 740.3 795.3 780.8 1,177.8 1,190.9 三费/营业收入 7.1% 7.5% 7.2% 6.9% 6.8% 其他流劢负债 25,374.9 16,649.0 17,883.2 25,333.8 21,710.3 投资回报率 长期借款 23,996.7 26,153.0 27,966.2 29,277.9 29,973.5 ROE 13.3% 8.8% 10.4% 11.4% 12.1% 其他非流劢负债 5,791.2 16,551.6 15,398.7 16,130.5 16,027.0 ROA 2.7% 3.0% 3.5% 3.4% 3.7%