季报点评：业绩增长符合预期，公司核医学布局愈加丰富继续看好

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 季报点评 2020年10月26日 东诚药业（002675.SZ） 业绩增长符合预期，公司核医学布局愈加丰富继续看好 事件：公司10月26日发布2020年三季报，前三季度实现营业收入25.77亿元，同比增长18.49%；归属于上市公司股东净利润3.38亿元，同比增长21.27%；归属于上市公司股东扣非净利润为3.29亿元，同比增长12.43%，主要是公司原料药板块拉动以及核药板块逐季增长恢复的原因。其中Q3单季度营业收入9.31亿元，同比增长9.75%；归属于上市公司股东净利润1.19亿元，同比增长18.12%；扣非净利润1.13亿元，同比增长8.83%。另外公司预告20年实现归母净利润3.60-4.68亿元，同比增长133%-202%。 财务指标上： 整体费用端看，2020年前三季度销售费用5.87亿元，同比下降1.19%，销售费用率22.78%，同比降低4.54个百分点，我们认为主要是公司核药板块和制剂板块市场拓展减少，同时公司原料药板块大幅增长的原因。管理费用1.20亿元，同比增长2.92%，财务费用0.29亿元，去年同期0.42亿元。其他财务指标看，应收账款10.29亿元，去年同期10.06亿元。存货9.76亿元，占总资产比例增加3.14个百分点。经营性活动现金流净额为3.47亿元，半年报532万元，大幅好转。 原料药板块稳定增长，核医学板块继续快速恢复。前三季度原料药板块收入保持稳定增长，预计增速在20%左右，主要是肝素原料价格增长幅度变小以及公司积极拓展市场的原因。在原料药板块稳定增长的同时，核药板块继续保持快速恢复，安迪科18F-FDG预计延续二季度的良好恢复态势，Q4业绩有望同比恢复高速增长。云克和GMS预计相比半年度，增速下滑大幅减缓。核药板块Q4业绩值得期待，21年在20年受疫情影响的情况下，预计将会大幅反弹。 继续看好公司核医学未来发展，公司核医学布局愈加丰富。公司核药管线中铼 [188Re]依替膦酸注射液（骨转移疼痛）、氟[18F]化钠注射液（骨转移诊断）、[18F] 氟丙基甲酯基托烷注射液（帕金森诊断）、BNCT疗法（硼中子俘获治疗癌症新领域）以及钇 [90Y]微球（肝癌治疗）等产品，将承载国内核医学重任，未来随着国内核医学市场的潜力的释放。同时近期同GE关于锝[99mTc]替曲磷注射液的合作，授权安迪科持有药品注册证书，同时拥有生产和销售的权利。公司的这一合作，不仅体现了公司嫁接国际产品的潜力，同时也彰显了核药房的卡位布局优势（可进行核药生产和销售）。另外对于锝[99mTc]替曲磷注射液本身，我们认为公司在拿到注册证后快速推向市场，产品具有良好市场前景，有望进一步提升公司业绩。 盈利预测：预计2020-2022年归母净利润为4.62亿元、5.83亿元以及7.24亿元，同比增长199%、26%以及24%，对应PE分别为38X、30X以及24X；EPS分别为0.58元，0.73元以及0.90元。维持 “买入”评级。 风险提示：原料药价格下滑；核药板块业绩低于预期 财务指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 2,333 2,993 3,677 4,323 5,051 增长率yoy（%） 46.2 28.3 22.9 17.6 16.8 归母净利润（百万元） 280 155 462 583 724 增长率yoy（%） 62.4 -44.8 198.9 26.2 24.2 EPS最新摊薄（元/股） 0.35 0.19 0.58 0.73 0.90 净资产收益率（%） 8.4 6.1 10.0 11.1 12.2 P/E（倍） 61.9 112.3 37.6 29.8 24.0 P/B（倍） 4.2 4.0 3.1 2.8 2.5 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 买入（维持） 股票信息 行业 化学制药 前次评级 买入 最新收盘价 21.65 总市值(百万元) 17,367.94 总股本(百万股) 802.21 其中自由流通股(%) 85.05 30日日均成交量(百万股) 3.45 股价走势 作者 分析师 张金洋 执业证书编号：S0680519010001 邮箱：zhangjy@gszq.com 分析师 祁瑞 执业证书编号：S0680519060003 邮箱：qirui@gszq.com 相关研究 1、《东诚药业（002675.SZ）：业绩增长符合预期，继续看好公司核药布局》2020-08-07 2、《东诚药业（002675.SZ）：拟投资米度生物拓展分子影像和CRO业务，继续看好公司核药布局》2020-05-25 3、《东诚药业（002675.SZ）：业绩符合预期，核医学板块持续快速发展》2020-04-19 2020年10月26日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 2,869 3,078 4,613 5,961 7,827 营业收入 2,333 2,993 3,677 4,323 5,051 现金 911 825 2,133 3,103 4,632 营业成本 996 1,217 1,308 1,443 1,623 应收账款 939 986 1,380 1,402 1,848 营业税金及附加 28 32 39 46 54 其他应收款 0 0 0 0 0 营业费用 574 833 1,129 1,379 1,637 预付账款 17 47 31 60 47 管理费用 144 167 316 380 445 存货 604 888 716 1,054 937 财务费用 68 57 55 57 45 其他流动资产 397 333 353 342 363 资产减值损失 19 -172 36 42 51 非流动资产 4,099 4,217 5,013 5,251 5,483 公允价值变动收益 -15 -68 -15 -17 -17 长期投资 23 24 32 43 54 投资净收益 29 15 13 13 21 固定投资 761 770 1,018 1,246 1,473 营业利润 468 394 792 970 1,201 无形资产 243 255 278 301 318 营业外收入 5 3 2 6 7 其他非流动资产 3,071 3,167 3,685 3,661 3,638 营业外支出 3 1 19 16 11 资产总计 6,967 7,295 9,626 11,213 13,310 利润总额 470 396 775 960 1,197 流动负债 1,993 2,432 3,516 3,575 3,601 所得税 81 102 148 183 229 短期借款 475 557 1,267 670 710 净利润 389 294 627 777 969 应付账款 79 86 91 104 115 少数股东收益 108 139 164 193 244 其他流动负债 1,440 1,789 2,158 2,801 2,775 归属母公司净利润 280 155 462 583 724 非流动负债 363 84 -172 -568 -1,015 EBITDA 573 504 862 1,078 1,333 长期借款 279 6 -250 -646 -1,093 EPS（元/股） 0.35 0.19 0.58 0.73 0.90 其他非流动负债 84 78 78 78 78 负债合计 2,357 2,516 3,344 3,007 2,586 主要财务比率 少数股东权益 427 486 650 844 1,088 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 股本 802 802 802 802 802 成长能力 资本公积 2,348 2,322 3,400 4,500 5,600 营业收入（%） 46.2 28.3 22.9 17.6 16.8 留存收益 999 1,115 1,466 1,858 2,253 营业利润（%） 48.8 -15.8 101.0 22.6 23.8 归属母公司股东收益 4,184 4,293 5,632 7,362 9,636 归属母公司净利润（%） 62.4 -44.8 198.9 26.2 24.2 负债和股东权益 6,967 7,295 9,626 11,213 13,310 盈利能力 毛利率（%） 57.3 59.4 64.4 66.6 67.9 现金流表（百万元） 净利率（%） 12.0 5.2 12.6 13.5 14.3 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E ROE（%） 8.4 6.1 10.0 11.1 12.2 经营活动现金流 493 696 776 1,234 1,267 ROIC 7.5 5.8 8.7 11.4 13.5 净利润 389 294 627 777 969 偿债能力 折旧摊销 84 99 92 121 150 资产负债率（%） 33.8 34.5 34.6 26.8 19.4 财务费用 68 57 55 57 45 净负债比率（%） 5.1 0.5 -10.9 -36.1 -56.0 投资损失 -29 -15 -13 -13 -21 流动比率 1.4 1.3 1.3 1.7 2.2 营运资金变动 -86 37 -0 275 107 速动比率 1.1 0.9 1.1 1.4 1.9 其他经营现金流 67 225 15 17 17 营运能力 投资活动现金流 73 -210 -891 -363 -378 总资产周转率 0.38 0.42 0.44 0.42 0.41 资本支出 121 250 789 227 221 应收账款周转率 3.0 3.1 3.1 3.1 3.1 长期投资 82 14 -8 -8 -11 应付账款周转率 13.7 14.8 14.8 14.8 14.8 其他投资现金流 276 54 -110 -143 -168 每股指标（元/股） 筹资活动现金流 4 -553 754 764 658 每股收益（最新摊薄） 0.35 0.19 0.58 0.73 0.90 短期借款 71 82 23 90 40 每股经营现金流（最新摊薄） 0.82