本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 伊力特（600197.SH）2023年报&2024一季报点评 产品结构加速优化，期待改革势能向上 2024年04月26日 ➢ 事件：2024年4月26日，公司发布2023年年报以及2024年一季报，2023年实现营收22.31亿元，同比增加37.46%；实现归母净利润3.40亿元，同比增加105.53%；实现扣非归母净利润3.33亿元，同比增加125.49%；其中，23Q4实现营收5.88亿元，同比增加85.72%；实现归母净利润1.11亿元，同比增加332.52%；实现扣非归母净利润1.08亿元，同比增加1740.79%。公司24Q1实现营收8.31亿元，同比增加12.39%；实现归母净利润1.59亿元，同比增加7.08%；实现扣非归母净利润1.59亿元，同比增加7.33% ➢ 产品结构持续优化，疆内市场复苏显著。分产品看，23年公司高档酒/中档酒/低档酒分别实现营收14.66/5.51/1.69亿 元 ， 同 比+46.65%/9.14%/ +88.42%，占比67.80%/25.19%/7.73%，高档、低档产品增速亮眼。分区域看，疆内和疆外分别营收16.97/4.89亿元，同比增加50.28%/5.19%，由于22年同期疆内销售停滞、宴席场景缺失、消费力较弱形成低基数，疆内市场同比复苏显著。分渠道看，批发代理/直销（含团购）/线上销售分别营收17.93/2.58/1.35亿元，同比增加32.84%/ 127.58%/3.00%，直营渠道增长亮眼。截至23年末公司经销商69家，较上年末增加5家，其中疆内55家，疆外14家；品牌运营公司疆外合作经销商106家，较上年同期减少20家。 ➢ 毛利率水平提升，费用投放保持稳定。公司白酒产品普涨单价，高档产品销量同比增加，加速结构升级，毛利率水平提升，23年公司毛利率48.23%，同比增加0.18pcts，净利率15.49%，同比增加5.04pcts；24Q1毛利率51.89%，同比增加0.44pcts，净利率19.31%，同比减少1.14pcts。公司23年销售费用率9.40%，同比减少2.76pcts；管理费用率3.56%，同比减少1.02pcts。24Q1销售费用率6.63%，同比减少0.01pcts；管理费用率2.66%，同比减少0.37pcts。23年末公司经营活动产生的现金流量净额3.02亿元，同比增加301.75%；24Q1末为1.60亿元，同比减少34.48%，主要由于公司支付材料款以及相应的税金增加，本期支付的职工薪酬和广告费用增加。23年末合同负债0.73亿元，同比减少8.01%；24Q1末为0.92亿元，同比增加20.81%。 ➢ 投资建议：公司立足疆内大本营市场，把握“一带一路”重要机遇期，以“伊力王”等为抓手加快疆内市场扩张下沉、持续精细化运营；同时推进管理层、组织架构改革，前移营销中心指挥部，打造疆外样板市场。公司计划24年实现营收28亿元；实现利润总额4.95亿元。我们预计公司24~26年营收分别为28.1/34.9/42.9亿元，归母净利润分别为4.1/4.9/6.0亿元，当前股价对应P/E 分别为23/19/16X，维持"推荐"评级。 ➢ 风险提示：疆内市场白酒竞争加剧；扩张改革不及预期；产品结构升级不及预期。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 2,231 2,809 3,490 4,294 增长率（%） 37.5 25.9 24.3 23.0 归属母公司股东净利润（百万元） 340 411 494 600 增长率（%） 105.5 20.9 20.2 21.5 每股收益（元） 0.72 0.87 1.05 1.27 PE 28 23 19 16 PB 2.5 2.2 2.1 2.0 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年4月25日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 20.08元 [Table_Author] 分析师 王言海 执业证书： S0100521090002 邮箱： wangyanhai@mszq.com 研究助理 胡慧铭 执业证书： S0100122070002 邮箱： huhuiming@mszq.com 相关研究 1.伊力特（600197.SH）控股股东增持进展点评：组织、产品、渠道加速改革，大股东增持彰显信心-2024/04/05 2.伊力特（600197.SH）2023年三季报点评：低基数下增速亮眼，疆内市场稳步复苏-2023/10/27 3.伊力特（600197.SH）2023年半年报点评：放缓回款节奏，疆外扩张持续-2023/08/26 4.伊力特（600197.SH）深度报告：搭乘新疆经济快车，聚焦渠道+产品改革-2022/05/09 伊力特(600197)/食品饮料 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 2,231 2,809 3,490 4,294 成长能力（%） 营业成本 1,155 1,387 1,689 2,049 营业收入增长率 37.46 25.89 24.25 23.03 营业税金及附加 318 407 531 666 EBIT增长率 106.92 29.06 20.40 21.83 销售费用 210 298 390 498 净利润增长率 105.53 20.86 20.21 21.47 管理费用 79 105 143 180 盈利能力（%） 研发费用 19 27 35 43 毛利率 48.23 50.63 51.60 52.28 EBIT 457 589 710 865 净利润率 15.23 14.62 14.15 13.97 财务费用 4 1 -2 -2 总资产收益率ROA 6.89 7.30 8.07 9.05 资产减值损失 -3 0 0 0 净资产收益率ROE 8.90 9.71 11.08 12.66 投资收益 0 11 10 12 偿债能力 营业利润 454 602 725 882 流动比率 3.27 3.00 2.75 2.67 营业外收支 4 1 0 -1 速动比率 0.87 0.90 0.75 0.64 利润总额 458 603 725 881 现金比率 0.70 0.71 0.57 0.49 所得税 112 181 217 264 资产负债率（%） 20.90 23.09 25.40 26.65 净利润 346 422 507 616 经营效率 归属于母公司净利润 340 411 494 600 应收账款周转天数 3.31 2.66 2.61 2.64 EBITDA 572 599 721 877 存货周转天数 553.75 528.23 505.90 491.37 总资产周转率 0.46 0.53 0.59 0.67 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 580 780 769 773 每股收益 0.72 0.87 1.05 1.27 应收账款及票据 117 164 182 227 每股净资产 8.09 8.96 9.44 10.03 预付款项 60 72 88 107 每股经营现金流 0.64 0.67 0.69 0.81 存货 1,893 2,177 2,572 3,023 每股股利 0.00 0.57 0.68 0.83 其他流动资产 55 94 111 50 估值分析 流动资产合计 2,706 3,287 3,722 4,180 PE 28 23 19 16 长期股权投资 200 200 200 200 PB 2.5 2.2 2.1 2.0 固定资产 1,727 1,797 1,836 1,875 EV/EBITDA 15.75 15.03 12.49 10.26 无形资产 86 86 86 86 股息收益率（%） 0.00 2.82 3.39 4.11 非流动资产合计 2,230 2,338 2,399 2,448 资产合计 4,935 5,625 6,121 6,628 短期借款 0 0 0 0 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 470 501 610 740 净利润 346 422 507 616 其他流动负债 358 595 741 823 折旧和摊销 7 10 11 13 流动负债合计 828 1,096 1,351 1,563 营运资金变动 -174 -113 -191 -241 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 302 316 324 383 其他长期负债 203 203 203 203 资本开支 -256 -115 -69 -60 非流动负债合计 203 203 203 203 投资 0 -2 0 0 负债合计 1,032 1,299 1,554 1,766 投资活动现金流 -255 -106 -59 -48 股本 472 472 472 472 股权募资 0 0 0 0 少数股东权益 84 96 109 126 债务募资 0 0 0 0 股东权益合计 3,904 4,326 4,566 4,862 筹资活动现金流 -198 -10 -277 -330 负债和股东权益合计 4,935 5,625 6,121 6,628 现金净流量 -151 200 -11 4 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 伊力特(600197)/食品饮料 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性