2023年报&2024一季报点评：配套设备收入起量，合同负债向上，高分红持续

证券研究报告·公司点评报告·环保设备II 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 景津装备（603279） 2023年报&2024一季报点评：配套设备收入起量，合同负债向上，高分红持续 2024年04月28日 证券分析师 袁理 执业证书：S0600511080001 021-60199782 yuanl@dwzq.com.cn 证券分析师 陈孜文 执业证书：S0600523070006 chenzw@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 23.25 一年最低/最高价 16.53/32.24 市净率(倍) 3.22 流通A股市值(百万元) 13,223.21 总市值(百万元) 13,407.87 基础数据 每股净资产(元,LF) 7.22 资产负债率(%,LF) 49.48 总股本(百万股) 576.68 流通A股(百万股) 568.74 相关研究 《景津装备(603279)：2023年三季报点评：业绩同比增长26%，合同负债持续环比改善》 2023-10-29 《景津装备(603279)：2023年中报点评：业绩持续高增，原料成本低位利润率提升》 2023-08-24 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 5,682 6,249 6,764 7,641 8,645 同比（%） 22.17 9.98 8.24 12.96 13.14 归母净利润（百万元） 833.92 1,008.09 1,091.19 1,232.22 1,393.67 同比（%） 28.89 20.89 8.24 12.92 13.10 EPS-最新摊薄（元/股） 1.45 1.75 1.89 2.14 2.42 P/E（现价&最新摊薄） 16.08 13.30 12.29 10.88 9.62 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点  公司收入持续增长，成本低位&降本增效利润率上行，合同负债向上。2023年公司营收62.49亿元（同比+10%，下同），归母净利润10.08亿元（+21%），销售毛利率31.75%（+1.02pct），销售净利率16.13%（+1.45pct）；2024Q1营收15.07亿元（+3%），归母净利润2.29亿元（+7%），销售毛利率29.96%（-0.13pct），销售净利率15.17%（+0.58%）。2023年底合同负债25.76亿元（+19%），2024Q1合同负债25.98亿元（+18%）。  分行业：23年新能源新材料领域收入高增，环保领域需求修复。2023年1）环保：收入16.05亿元（+10%），占比25.76%（+0.01pct）；2）矿物加工：收入16.59亿元（+7%），占比26.62%（-0.73pct）；3）新能源新材料：收入16.55亿元（+46%），占比26.56%（+6.54pct），其中新能源15.35亿元，占比24.63%，新材料1.20亿元，占比1.93%；4）化工：收入6.11亿元（-16%），占比9.80%（-3.06pct）；5）砂石：收入3.92亿元（-5%），占比6.29%（-1.03pct）；6）生物医药：收入3.10亿元（-18%），占比4.97%（-1.73pct），其中生物食品2.42亿元，占比3.89%，医药保健品0.67亿元，占比1.08%。  分产品：23年配件毛利率同比+10pct，配套设备收入起量。2023年1）压滤机整机：收入48.85亿元（+3%），毛利率29.10%（-0.43pct），压滤机销量1.6万台（+8%），单台均价30.51万元（-5%）。其中隔膜压滤机收入39.45亿元（+6%），毛利率31.11%（-0.29pct），厢式压滤机收入9.40亿元（-8%），毛利率20.65%（-2.08pct）。2）配件：收入9.27亿元（+1%），毛利率47.63%（+10.17pct）,其中滤板收入4.95亿元（+12%），毛利率53.42%（+8.51pct），滤布收入2.95亿元（+37%），毛利率29.88%（+7.19pct），其他配件收入1.37亿元（-46%），毛利率64.93%（+27.91pct）。3）配套设备：收入4.20亿元，毛利率28.73%。  分区域：23年海外收入同比+17%，占比5%。2023年海外收入3.18亿元（+17%），占比5.09%（+0.31pct），毛利率54.37%（+5.69pct）；国内收入59.13亿元（+9.63%），占比94.62%，毛利率30.62%（+0.71pct）。  经营性现金流净额边际向好。2023年经营性现金流净额2.68亿元（-74%），主要系销售产品收到承兑汇票增加而现金减少，以及支付薪酬等支付现金增加所致；2023Q4经营性现金流净额1.69亿元，环比+77%，2024Q1经营性现金流净额0.79亿元，上年同期-0.30亿元。  长期持续高分红。2023年公司分红总额6.11亿元，每股派息1.06元，同比+6%。2019-2023年公司分红比例116%、56%、51%、69%、61%。  压滤机龙头地位稳固，一体化配套设备&出海铸就新成长。成套装备新产能投产，增量待释放；公司产品在海外市场性价比优势突出，期待订单突破。  盈利预测与投资评级：考虑宏观经济形势及锂电扩产降速等因素，我们将2024-2025年归母净利润从13.67/17.09亿元调降至10.91/12.32亿元，2026年归母净利润预计为13.94亿元，对应PE 为12/11/10倍，公司为压滤机领域龙头，盈利能力持续上行，受国内经济环境影响增速放缓，配套设备+出海有望突破打开成长空间，维持“买入”评级。  风险提示：下游扩产不及预期，原材料价格波动，行业竞争加剧等。 -38%-33%-28%-23%-18%-13%-8%-3%2%7%12%2023/4/282023/8/272023/12/262024/4/25景津装备沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 景津装备三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 5,967 6,331 7,562 8,928 营业总收入 6,249 6,764 7,641 8,645 货币资金及交易性金融资产 1,845 1,801 2,447 3,147 营业成本(含金融类) 4,265 4,639 5,241 5,929 经营性应收款项 1,063 1,227 1,385 1,564 税金及附加 56 59 66 75 存货 2,819 3,049 3,448 3,905 销售费用 286 304 344 389 合同资产 128 139 157 178 管理费用 166 176 199 225 其他流动资产 111 116 124 135 研发费用 210 203 228 258 非流动资产 2,662 2,614 2,539 2,440 财务费用 (28) (19) (18) (28) 长期股权投资 0 0 0 0 加:其他收益 11 7 8 7 固定资产及使用权资产 1,950 1,863 1,771 1,657 投资净收益 (5) 0 0 0 在建工程 152 192 211 229 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 282 281 279 276 减值损失 (20) (19) (18) (20) 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 1 1 1 2 长期待摊费用 0 0 0 0 营业利润 1,280 1,391 1,573 1,785 其他非流动资产 277 277 277 277 营业外净收支 17 17 17 17 资产总计 8,629 8,944 10,101 11,368 利润总额 1,297 1,408 1,590 1,802 流动负债 3,961 3,840 4,380 4,951 减:所得税 289 317 358 409 短期借款及一年内到期的非流动负债 201 201 201 201 净利润 1,008 1,091 1,232 1,394 经营性应付款项 534 445 503 569 减:少数股东损益 0 0 0 0 合同负债 2,576 2,459 2,882 3,321 归属母公司净利润 1,008 1,091 1,232 1,394 其他流动负债 650 735 795 861 非流动负债 126 126 126 126 每股收益-最新股本摊薄(元) 1.75 1.89 2.14 2.42 长期借款 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 EBIT 1,263 1,383 1,563 1,769 租赁负债 0 0 0 0 EBITDA 1,437 1,566 1,752 1,961 其他非流动负债 126 126 126 126 负债合计 4,087 3,966 4,506 5,077 毛利率(%) 31.75 31.41 31.41 31.41 归属母公司股东权益 4,542 4,979 5,595 6,291 归母净利率(%) 16.13 16.13 16.13 16.12 少数股东权益 0 0 0 0 所有者权益合计 4,542 4,979 5,595 6,291 收入增长率(%) 9.98 8.24 12.96 13.14 负债和股东权益 8,629 8,944 10,101 11,368 归母净利润增长率(%) 20.89 8.24 12.92 13.10 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 268 736 1,367 1,479 每股净资产(元) 7.88 8.63 9.70 10.91 投资活动现金流 (45) (117) (95) (74) 最新发行在外股份（百万股） 577 577 577 577 筹资活动现金流 (517) (664) (625) (706) ROIC(%) 22.41 21.60 22.08 22.26 现金净增加额 (292) (45) 647 699 ROE-摊薄(%) 22.19 21.92 22.02 22.15 折旧和摊销 173 183 189 193 资产负债率(%) 47.36 44.34 44.61 44.66 资本开支 (107) (117) (95) (74) P/E（现价&最新股本摊薄） 13.30 12.29 10.88 9.62 营运资本变动 (969) (548) (62) (117) P/B（现价） 2.95 2.69 2.40 2.13 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许