证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 公司研究 医疗器械 2024年04月25日 迪瑞医疗（300396）2023年报&2024年一季报点评 推荐 （维持） 夯实国内业务，加速扩展海外市场 目标价：35元 当前价：24.19元 事项：  公司发布财报。23年公司营业收入13.78亿元（+12.96%），归母净利润2.76亿元（+5.26%），扣非净利润2.62亿元（+5.36%）。24Q1公司营业收入6.63亿元（+99.60%），归母净利润1.22亿元（+56.73%），扣非净利润1.19亿元（+55.53%）。 评论：  专注研发创新，产品线不断延伸。2023年，公司研发费用为1.29亿元，占比营业收入的9.33%，公司继续推进研发投入，以技术创新驱动产品升级，建设支撑公司战略的研发平台。2023年，公司CS-690全自动尿生化分析仪、CM-640全自动化学发光免疫分析仪、BCA-4000全自动凝血分析仪、更新升级产品LA-60SE及LA-90全自动样品处理系统上市，产品线不断延伸。此外，公司在现有技术积累基础上，重点加大了对高速尿液分析仪、高速化学发光仪器设计的投入，形成良好的在研产品梯队。  夯实国内业务，国内收入稳步增长。2023年，公司国内业务收入为8.31亿元（+3.31%），占比营业收入的60.3%。2023年公司在国内营销体系中加大售后服务团队投入，增强了客服的响应能力，推进了CS-2000全自动生化分析仪、全自动生免流水线、CM-640全自动化学发光免疫分析仪等高速系列产品在二甲和三甲医院装机的工作。  拓展海外业务，海外收入快速增长。2023年，公司海外业务收入为5.47亿元（+31.61%），占比营业收入的39.7%。2023年公司启动了多条产品线的海外注册，丰富了产品组合。同时公司推出了海外大客户策略，优化了分销渠道，仪器和试剂本地化业务正在逐步推进。此外公司也启动了国际复合型人才专项培养，为后期的业务拓展、管理输出做好储备。2023年，公司多地子公司运营达到预期效果，其中俄罗斯、印尼、印度等地增长较为突出。  24Q1业绩高速增长。24Q1公司营业收入同比增长99.60%，归母净利润同比增长56.73%。24Q1公司借助产品多元化的优势，本着仪器和试剂均衡发展的原则，聚焦重点市场，集中公司优势资源，强化了与规模大客户的合作，并取得了阶段性的成果。同时借助控股股东的管理赋能和优秀销售人才的引进，公司在国内市场和海外市场的直销能力、学术影响力都得到了提升，促进了公司收入规模的增长。  投资建议：结合公司23年业绩，考虑到行业政策存在一定的不确定性，我们预计公司24-26年归母净利润分别为4.3、6.1、7.6亿元（24、25年原预测值为4.5、6.1亿元），同比增速分别为+56.4%、+40.7%、+26.1%，EPS分别为1.57、2.21、2.78元，对.应PE分别为15、11、9倍。根据DCF模型测算，给予公司整体估值97亿元，对应目标价约35元，维持“推荐”评级。  风险提示：1、发光业务增长不达预期；2、流水线放量不达预期。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 1,378 2,151 3,013 3,776 同比增速(%) 13.0% 56.1% 40.1% 25.3% 归母净利润(百万) 276 431 606 764 同比增速(%) 5.3% 56.4% 40.7% 26.1% 每股盈利(元) 1.00 1.57 2.21 2.78 市盈率(倍) 24 15 11 9 市净率(倍) 3.3 2.7 2.2 1.7 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2024年4月25日收盘价 证券分析师：郑辰 邮箱：zhengchen@hcyjs.com 执业编号：S0360520110002 证券分析师：李婵娟 邮箱：lichanjuan@hcyjs.com 执业编号：S0360520110004 公司基本数据 总股本(万股) 27,456.59 已上市流通股(万股) 25,943.41 总市值(亿元) 66.42 流通市值(亿元) 62.76 资产负债率(%) 33.57 每股净资产(元) 7.86 12个月内最高/最低价 38.20/21.15 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《迪瑞医疗（300396）2023年三季报点评：收入实现较好增长，利润受汇兑影响较大》 2023-11-01 《迪瑞医疗（300396）2023年半年报点评：业绩符合预期，化学发光免疫分析产品线增长势头明显》 2023-08-28 《迪瑞医疗（300396）2022年报及2023年一季报点评：业绩超预期，华润赋能下公司进入快速发展阶段》 2023-04-19 -39%-23%-7%9%23/0423/0723/0923/1124/0224/042023-04-25~2024-04-24迪瑞医疗沪深300华创证券研究所 迪瑞医疗(300396) 2023年报&2024年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 846 1,136 1,444 1,874 营业总收入 1,378 2,151 3,013 3,776 应收票据 1 0 1 1 营业成本 682 1,043 1,435 1,761 应收账款 432 458 714 987 税金及附加 15 24 33 41 预付账款 26 38 57 72 销售费用 250 370 512 653 存货 573 666 958 1,227 管理费用 58 97 148 189 合同资产 0 0 0 0 研发费用 129 201 281 359 其他流动资产 166 165 211 307 财务费用 -12 -7 -7 -8 流动资产合计 2,044 2,464 3,384 4,468 信用减值损失 -10 -9 -9 -9 其他长期投资 265 386 521 640 资产减值损失 -9 -9 -9 -9 长期股权投资 452 452 452 452 公允价值变动收益 1 1 1 1 固定资产 182 153 130 118 投资收益 33 33 33 33 在建工程 0 0 0 0 其他收益 25 25 25 25 无形资产 66 67 65 64 营业利润 297 464 652 822 其他非流动资产 312 314 316 317 营业外收入 1 1 1 1 非流动资产合计 1,277 1,372 1,484 1,591 营业外支出 2 2 2 2 资产合计 3,321 3,836 4,868 6,059 利润总额 296 463 652 822 短期借款 270 242 214 186 所得税 21 32 45 57 应付票据 371 284 445 607 净利润 276 431 606 764 应付账款 186 265 418 562 少数股东损益 0 0 0 0 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 276 431 606 764 合同负债 207 324 454 568 NOPLAT 264 425 600 757 其他应付款 62 62 62 62 EPS(摊薄)（元） 1.00 1.57 2.21 2.78 一年内到期的非流动负债 52 52 52 52 其他流动负债 84 136 201 255 主要财务比率 流动负债合计 1,232 1,364 1,845 2,292 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 13.0% 56.1% 40.1% 25.3% 其他非流动负债 50 50 50 50 EBIT增长率 2.6% 60.8% 41.2% 26.2% 非流动负债合计 50 50 50 50 归母净利润增长率 5.3% 56.4% 40.7% 26.1% 负债合计 1,281 1,414 1,895 2,342 获利能力 归属母公司所有者权益 2,039 2,470 3,077 3,841 毛利率 50.5% 51.5% 52.4% 53.4% 少数股东权益 0 -48 -103 -124 净利率 20.0% 20.0% 20.1% 20.2% 所有者权益合计 2,039 2,422 2,974 3,717 ROE 13.5% 17.4% 19.7% 19.9% 负债和股东权益 3,321 3,836 4,868 6,059 ROIC 22.4% 29.6% 34.6% 34.0% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 38.6% 36.9% 38.9% 38.6% 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 债务权益比 18.2% 14.2% 10.6% 7.7% 经营活动现金流 225 296 419 518 流动比率 1.7 1.8 1.8 1.9 现金收益 300 455 628 782 速动比率 1.2 1.3 1.3 1.4 存货影响 -197 -94 -291 -270 营运能力 经营性应收影响 -77 -29 -267 -279 总资产周转率 0.4 0.6 0.6 0.6 经营性应付影响 134 -8 314 306 应收账款周转天数 102 74 70 81 其他影响 64 -29 35 -22 应付账款周转天数 120 78 86 100 投资活动现金流 -1 -39 -49 -30 存货周转天数 251 214 204 223 资本支出 -39 -4 -3 -12 每股指标(元) 股权投资 -28 0 0 0 每股收益 1.00 1.57 2.21 2.78 其他长期资产变化 67 -35 -46 -17 每股经营现金流 0.82 1.08 1.53 1.89 融资活动现金流 -179 33 -62 -59 每股净资产 7.43 9.00 11.21 13.99 借款增加 -26 -28 -28 -28 估值比率 股利及利息支付 -140 -5 -6 -6 P/E 24 15 11 9 股东融资 0 0 0 0 P/B 3 3 2 2 其他影响 -12 66 -29 -24 EV/EBITDA 22 14 10 8 资料来源：公司公告，华创证券预测 迪瑞医疗(300396) 2023年报&2024年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 医药组团队介绍 组长、首席研究员：郑辰 复旦大学金融学硕士。曾任职于中海基金、长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年新财富最佳分析师第四名。 联席首席研究员：刘浩 南京大学化学学士、中科院有机化学博士，曾任职于海通证券、长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年新财富最佳分析师第四名团队成员。 医疗器械组组长、高级研究员：李婵娟 上海交通大学会计学硕士。曾任职于长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年新财富最佳分析师第四名团队成员。 中药与服务组组长、高级分析师：黄致君 北京大学硕士，2020年加入华创证券研究所。 分析师：王宏雨 西安交通大学管理学学士，复旦大学金融硕士。20