1 公司报告│公司年报点评 请务必阅读报告末页的重要声明 晶科能源(688223) 盈利显著提升，N型先发优势助力夯实龙头地位 事件： 2024年4月22日，公司发布2023年报，报告期内公司实现营业收入1186.82亿元，同比增长43.55%，实现归母净利润74.40亿元，同比增长153.20%，实现扣非归母净利润69.04亿元，同比增长152.09%，实现经营活动现金流量净额248.16亿元，同比增长507.62%，公司业绩实现大幅增长，盈利能力显著提升。 其中2023Q4公司实现营业收入335.85亿元，同比/环比分别增长12.31%/6.71%，实现归母净利润10.86亿元，同比/环比分别减少13.97%/56.75%，主要受到行业竞争加剧影响，公司盈利空间被挤压。  受益于N型先发优势，全年盈利能力显著提升 报告期内，公司实现销售毛利率14.04%，同比提升3.59pct，销售净利率6.27%，同比提升2.72pct，光伏组件业务作为公司营收主要来源，实现营收1143.83亿元，同比增长43.33%，毛利率14.43%，同比提升3.82pct，实现组件出货78.52GW，同比增长约77%，其中N型组件48.41GW，占比约62%,根据Infolink Consulting统计，2023年公司组件出货规模位居行业首位，2024年公司组件出货量有望达到100-110GW，N型占比接近90%。  N型一体化布局日臻完善，效率水平不断突破 产能方面，2023年底公司硅片/电池片/组件产能分别达到85/90/110GW，一体化产能配套率达85%以上，2024年底有望分别达到120/110/130GW，其中N型产能超过100GW。效率方面，截至2023年底，公司TOPCon电池研发最高效率26.89%，量产平均效率超过25.8%，基于TOPCon衬底的钙钛矿叠层电池研发最高效率32.33%；2024Q1量产平均效率已超过26%，2024年底有望达到26.5%，助力公司进一步降低成本水平，提高产品竞争力。  盈利预测、估值与评级 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为1065.0/1167.2/1313.5亿元，同比增速分别为-10.3%/9.6%/12.5%，归母净利润分别为61.5/68.2/80.3亿元，同比增速分别为-17.3%/10.9%/17.7%，EPS分别为0.61/0.68/0.80元/股，3年CAGR为2.58%。公司作为N型TOPCon行业领先企业，技术和规模先发优势有望夯实龙头地位，在行业竞争加剧阶段维持相对竞争优势，参照可比公司估值，我们给予公司2024年15倍PE，目标价9.22元，维持“买入”评级。 风险提示：光伏装机规模不及预期；原材料价格大幅波动；海外政策变动。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 82676 118682 106497 116722 131348 增长率（%） 103.79% 43.55% -10.27% 9.60% 12.53% EBITDA（百万元） 5865 16642 16238 19290 22061 归母净利润（百万元） 2936 7440 6152 6820 8030 增长率（%） 157.24% 153.41% -17.32% 10.87% 17.74% EPS（元/股） 0.29 0.74 0.61 0.68 0.80 市盈率（P/E） 25.7 10.1 12.3 11.1 9.4 市净率（P/B） 2.8 2.3 1.9 1.6 1.4 EV/EBITDA 25.3 5.5 5.0 4.0 3.2 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年04月24日收盘价 证券研究报告 2024年04月25日 行 业： 电力设备/光伏设备 投资评级： 买入（维持） 当前价格： 7.54元 目标价格： 9.22元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 10,005.20/3,108.65 流通A股市值(百万元) 23,439.20 每股净资产(元) 3.33 资产负债率(%) 73.99 一年内最高/最低(元) 14.57/7.28 股价相对走势 作者 分析师：贺朝晖 执业证书编号：S0590521100002 邮箱：hezh@glsc.com.cn 相关报告 -40%-20%0%20%2023/42023/82023/122024/4晶科能源沪深300 请务必阅读报告末页的重要声明 2 公司报告│公司年报点评 财务预测摘要 资产负债表 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 19985 27837 22231 24804 30738 营业收入 82676 118682 106497 116722 131348 应收账款+票据 23982 26923 25490 27937 31438 营业成本 74037 102016 92446 101479 114325 预付账款 3629 4611 4137 4535 5103 营业税金及附加 218 372 309 339 381 存货 17450 18216 24386 26769 30158 营业费用 2166 2609 2023 2124 2285 其他 2201 5025 3981 4353 4886 管理费用 3113 4224 3408 3548 3783 流动资产合计 67247 82611 80226 88398 102322 财务费用 -234 -6 779 669 564 长期股权投资 1145 1077 1277 1489 1695 资产减值损失 -857 -1324 -1308 -1434 -1613 固定资产 31270 37729 39981 42560 43239 公允价值变动收益 56 69 0 0 0 在建工程 1486 3774 6100 6050 6050 投资净收益 -51 -48 111 123 117 无形资产 1511 2432 2235 2121 1858 其他 632 949 682 690 701 其他非流动资产 2980 4495 4809 4453 4493 营业利润 3156 9112 7017 7942 9215 非流动资产合计 38393 49506 54402 56673 57335 营业外净收益 -29 -418 -162 -162 -162 资产总计 105639 132117 134628 145071 159657 利润总额 3127 8694 6855 7780 9053 短期借款 10131 6256 6236 6216 6716 所得税 191 1253 703 960 1023 应付账款+票据 35742 48279 43750 48025 54104 净利润 2936 7440 6152 6820 8030 其他 15915 17306 20367 22316 25100 少数股东损益 0 0 0 0 0 流动负债合计 61789 71841 70353 76556 85919 归属于母公司净利润 2936 7440 6152 6820 8030 长期带息负债 3709 13350 11197 8617 5809 长期应付款 11699 9841 9841 9841 9841 财务比率 其他 1753 2724 2724 2724 2724 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 17161 25915 23763 21183 18375 成长能力 负债合计 78949 97756 94116 97739 104294 营业收入 103.79% 43.55% -10.27% 9.60% 12.53% 少数股东权益 0 0 0 0 0 EBIT 19.45% 200.27% -12.12% 10.68% 13.82% 股本 10000 10005 10005 10005 10005 EBITDA 40.86% 183.73% -2.43% 18.79% 14.37% 资本公积 8734 9029 9029 9029 9029 归属于母公司净利润 157.24% 153.41% -17.32% 10.87% 17.74% 留存收益 7956 15326 21478 28298 36329 获利能力 股东权益合计 26690 34360 40512 47332 55363 毛利率 10.45% 14.04% 13.19% 13.06% 12.96% 负债和股东权益总计 105639 132117 134628 145071 159657 净利率 3.55% 6.27% 5.78% 5.84% 6.11% ROE 11.00% 21.65% 15.18% 14.41% 14.50% 现金流量表 ROIC 26.39% 27.47% 19.25% 16.97% 18.34% 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 2936 7440 6152 6820 8030 资产负债率 74.73% 73.99% 69.91% 67.37% 65.32% 折旧摊销 2972 7954 8604 10841 12444 流动比率 1.1 1.1 1.1 1.2 1.2 财务费用 -234 -6 779 669 564 速动比率 0.7 0.8 0.7 0.7 0.7 存货减少（增加为“-”） -4200 -765 -6171 -2383 -3389 营运能力 营运资金变动 -3028 8151 -4689 624 873 应收账款周转率 4.2 5.1 4.8 4.8 4.8 其它 5514 1826 6403 2616 3621 存货周转率 4.2 5.6 3.8 3.8 3.8 经营活动现金流 3960 24601 11078 19187 22144 总资产周转率 0.8 0.9 0.8 0.8 0.8 资本支出 -12949 -21244 -13300 -12900 -12900 每股指标（元） 长期投资 -465 0 0 0 0 每股收益 0.3 0.7 0.6 0.7 0.8 其他 -1430 1116 -432 -445 -438 每股经营现金流 0.4 2.5 1.1 1.9 2.2 投资活动现金流 -14844 -20128 -13732 -13345 -13338 每股净资产 2.7 3.3 3.9 4.6 5.4 债权融资 1137 5765 -2172 -2600 -2308 估值比率 股权融资 2000 5 0 0 0 市盈率 25.7 10.1 12.3 11.1 9.4 其他 8549 -2336 -779 -669 -564 市净率 2.8 2.3 1.9 1.6 1.4 筹资活动现金流 11685 3434 -2952 -3269 -2872 EV/EBITDA 25.3 5.5 5.0 4.0 3.2 现金净增加额 1029 8477 -5606 2573 5934 EV/EBIT 51.3 10.6 10.6 9.1 7.3 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年04月24日收盘价 请务必阅读报告末页的重要声明 3 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授