车载模组先发优势和技术实力显著，全球龙头地位有望进一步提升

1 车载模组先发优势和技术实力显著，全球龙头地位有望进一步提升 ■万物互联时代已至，通信模组市场空间巨大。全球物联网设备连接数增长势头强劲，IoT Analytics预计2025年全球物联网设备（包括蜂窝及非蜂窝）联网数量超300亿。据GSMA数据，中国2020年物联网行业市场规模约1.7万亿，预计2025年市场规模达到2.8万亿，CAGR达11%，中国引领全球物联网行业发展。模组承接物联网产业链上下游两端，直接受益上下游高景气度。国内物联网芯片厂商加快国产替代进程，将显著降低模组厂商成本，带动中游模组需求增长。基于模组自身的普适性及可定制性，模组行业充分受益于下游垂直应用的多元需求，市场空间广阔；鸿蒙的推出将为下游应用场景带来增量；中国移动开启5G通用模组集采，推动模组价格下行，促进5G行业应用拓展，进一步带动5G模组需求爆发。 ■模组竞争格局清晰，公司有望进一步扩大全球市场份额领先优势。物联网产业链景气度高企，相比于芯片厂商仍处于国产替代的起步阶段，模组厂商的竞争格局更加清晰，产业东移基本完成，国产厂商中公司市场份额持续提升，根据Counterpoint数据，公司自2019年起成为全球第一大蜂窝模组厂商，市场份额27%，2020年出货量份额进一步提升，达到37%。未来随着下游应用场景的爆发，模组龙头厂商的技术、成本优势将随规模效应逐渐显现，进一步促进行业集中度的提升，预计公司市场份额仍有提升空间。 ■车载市场具备先发优势，有望打开长期增长空间。车载模组是汽车接入车联网的重要底层硬件，可应用于汽车主机、T-BOX、OBD、OTA等车载的不同领域。伴随通信技术迭代和智能汽车的发展，车载模组需求迎来爆发。佐思汽研预计2025年全球汽车无线通信模组装载量将到达2亿片，2020-2025年CAGR达15%，其中中国汽车无线通信模组装载量将达到9000万片，2020-2025年CAGR达19%；5G模组渗透率提升，佐思汽研预计2025年中国车载5G无线通信模组的装配率达到35%左右。由于车规级产品对实施传导、安全性、稳定性等各方面性能要求相比消费级、工业级产品更为严苛，同时5G车规级模组集成度进一步提升，车载模组尤其是5G车载模组单产品价值量更高。未来智能网联汽车将逐渐普及，车载模组渗透率持续提升，行业有望迎来量价齐升的发展机遇。公司具备完整的车载模组产品线，覆盖5G、LTE、C-V2X、Wi-Fi6和高精度GNSS定位等前沿技术，基于全球领先的车规级平台研发了丰富的产品，契合汽车厂商对智能汽车升级换代的技术连续性需求。公司与高通等领先的芯片厂商合作，推出的产Table_Tit le 2021年07月08日 移远通信（603236.SH） Table_BaseI nfo 公司深度分析 证券研究报告 通信终端及配件 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 224.55元 股价（2021-07-08） 159.10元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 23129.30 流通市值（百万元） 14688.24 总股本（百万股） 111.82 流通股本（百万股） 71.02 12个月价格区间 157.60/268.00元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 绝对收益 6.0% -9.1% 3.5% 相对收益 9.8% -7.6% -11.6% 马天诣 分析师 SAC执业证书编号：S1450521030001 maty@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 -28%-21%-14%-7%0%7%14%21%202 0-07202 0-11202 1-03移远通信 上证指数 2 品与上游芯片面世时间相差较短，可保证客户最新车型在技术上处于领先优势；公司量产经验丰富，已为全球超过60家主流Tier 1供应商和30多家知名整车厂提供车载前装和后装智能连接设计，主要应用于T-BOX、车载导航系统等场景中，在全球已交付量产项目近50个。公司国内4G通信模组市场份额排名第一，伴随着智能汽车景气度的高增，车载模组市场将为公司打开长期增长空间。 ■投资建议：受益于上游芯片国产替代降低成本，和下游鸿蒙催化、5G行业应用提供场景增量，通信模组需求有望爆发。智能网联汽车逐渐普及，车载模组渗透率持续提升，同时模组价值量明显提升，行业有望迎来量价齐升的发展机遇；公司在车载前装领域具备先发优势与技术优势，将长期受益于车载模组市场的快速增长。我们维持公司2021-2023年盈利预测，预计公司2021-2023年的收入分别为90.21亿元(+47.76%)、124.13亿元(+37.57%)、160.33亿元（+29.17%)；净利润分别为3.78亿元(+100.00%)、5.58亿元(+47.62%)、7.51亿元(+34.41%)，对应的PE48/32/24。我们给予公司2022年45倍PE，对应市值251.1亿，目标价224.55元。维持“买入-A”投资评级。  风险提示：芯片价格上涨超预期、车载业务拓展不及预期、行业竞争加剧、中美贸易摩擦加剧、海外疫情防控效果不及预期 (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入 4,129.7 6,105.8 9,021.3 12,413.4 16,033.4 净利润 148.0 189.0 378.2 558.1 750.6 每股收益(元) 1.02 1.30 3.38 4.99 6.71 每股净资产(元) 11.80 12.85 19.80 24.29 30.34 盈利和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 市盈率(倍) 158.4 124.0 47.7 32.3 24.0 市净率(倍) 13.7 12.5 8.1 6.6 5.3 净利润率 3.6% 3.1% 4.2% 4.5% 4.7% 净资产收益率 8.6% 10.1% 17.1% 20.5% 22.1% 股息收益率 0.2% 0.2% 0.2% 0.3% 0.4% ROIC 42.6% 15.4% 18.5% 25.1% 30.5% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 nMxPzQtQrOoNnOrMxPrRoR9P9R7NtRmMmOmNiNnNtMfQqQuN9PrQnNMYpOsMMYpNoP 3 公司深度分析/移远通信 内容目录 1. 万物互联时代已至，通信模组市场空间巨大 ....................................................................... 5 1.1. 物联网连接数高速增长，中国引领行业发展 .............................................................. 5 1.2. 受益上下游高景气，通信模组需求有望爆发 .............................................................. 5 1.2.1. 芯片国产替代加速，拉动模组需求爆发 ............................................................ 6 1.2.2. 下游场景多元且空间巨大，鸿蒙提供新增量 ..................................................... 7 1.2.3. 中国移动开启5G通用模组集采，5G模组进入产业化应用导入期 .................... 8 2. 蜂窝模组份额全球第一，领先优势有望进一步扩大........................................................... 10 2.1. 模组厂商竞争格局清晰，产业东移基本完成 ............................................................ 10 2.2. 蜂窝模组市场份额全球领先，未来有望进一步提升...................................................11 3. 多措并举提升经营效率，盈利能力有望改善 ..................................................................... 13 3.1. 供应链稳定，存货充裕，受上游原材料涨价影响较小 .............................................. 13 3.2. 通信模组深耕多年，品牌议价能力凸显 ................................................................... 14 3.3. 自建全球智能制造中心，聚焦降本提效 ................................................................... 15 4. 车载市场具备先发优势，有望打开长期增长空间 .............................................................. 17 4.1. 车载模组需求爆发，单价提升，行业将迎来量价齐升 .............................................. 17 4.2. 移远具备先发优势，车载模组市场份额领先 ............................................................ 19 5. 投资建议.......................................................................................................................... 23 6. 风险提示.......................................................................................................................... 23 图表目录 图1：全球物联网连接数增长势头强劲.................................................................................... 5 图2：中国物联网行业2020-2025年CAGR处于全球前列 ..................................................... 5 图3：中国物联网市场规模稳步上升 ....................................................................................... 5 图4：模组处在物联网产业链中游........................................................................................... 6 图5：模组厂商原材料成本主要集中在芯片成本...................................................................... 6 图6：2020年Q1、Q4蜂窝物联网芯片市场格局 ................................................................... 7 图7：物联网细分