请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 年报点评报告 2024年04月25日 倍轻松（688793.SH） 盈利能力提升，肩部业务收入高增 事件：公司发布2023年年报及2024年一季报。公司2023年实现营业收入12.75亿元，同比增长42.30%；实现归母净利润-0.51亿元。其中，公司2023Q4实现营业收入3.33亿元，同比增长34.93%；实现归母净利润-0.35亿元，同比增长48.02%。公司2024Q1实现营业收入2.93亿元，同比增长28.59%；实现归母净利润0.16亿元。 肩部业务收入高增。分产品看，肩部按摩仪收入高增，公司2023年眼部/颈部/头皮&头部/肩部/腰背部/其 他 分 别 实 现 收 入1.92/1.75/1.66/4.83/1.09/1.49亿元， 同 比-0.04%/-26.88%/+49.30%/+438.85%/30.95%/-17.00%，我们判断肩部收入高增系Neck N5 Mini肩颈按摩仪等新品销售较好，2023年公司新品收入占比高达58.9%。分国内外看，国内收入高增。2023年公司国内/国外分别实现收入12.00/0.73亿元，同比+46.98%/-6.61%，我们判断公司国内收入高增系公司积极拓展新兴渠道及客户，2023年公司抖音渠道销售增长带来公司线上直销收入增长67.50%，同时免税渠道、加盟业务及新增山姆客户带来线下经销收入增长68.74%。 降本增效下盈利能力回升。1）毛利率：2023Q4/2024Q1公司毛利率同比+12.07pct/+3.72pct至53.38%/62.78%，我们判断公司毛利率增长系肩部收入占比增加所致。2）费率端：2024Q1销售/管理/研发/财务费率为48.14%/4.88%/5.11%/0.05%，同比变动-2.31pct/1.54pct/-0.23pct/-0.92pct，费用管理能力较强。3）净利率：综上，公司2023Q4/2024Q1净利率同比+16.73pct/+6.12pct至-10.37%/5.32%。 盈利预测与投资建议。由于行业需求恢复较慢，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.84/1.08/1.31元，同增266.0%/28.2%/21.0%，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险、渠道拓展不及预期、行业竞争加剧。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 896 1,275 1,659 1,910 2,123 增长率yoy（%） -24.7 42.3 30.1 15.1 11.2 归母净利润（百万元） -124 -51 84 108 131 增长率yoy（%） -235.0 59.0 266.0 28.2 21.0 EPS最新摊薄（元/股） -1.44 -0.59 0.98 1.26 1.52 净资产收益率（%） -26.3 -12.4 17.3 18.5 18.7 P/E（倍） -22.9 -55.9 33.7 26.3 21.7 P/B（倍） 6.0 7.0 5.8 4.9 4.1 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2024年4月24日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 小家电 前次评级 买入 4月24日收盘价(元) 33.10 总市值(百万元) 2,844.79 总股本(百万股) 85.95 其中自由流通股(%) 38.56 30日日均成交量(百万股) 0.50 股价走势 作者 分析师 徐程颖 执业证书编号：S0680521080001 邮箱：xuchengying@gszq.com 研究助理 陈思琪 执业证书编号：S0680122070003 邮箱：chensiqi@gszq.com 相关研究 1、《倍轻松（688793.SH）：单季盈利转正，抖音贡献新营收增量》2023-10-31 2、《倍轻松（688793.SH）：收入高增长，短期盈利能力承压》2023-08-30 3、《倍轻松（688793.SH）：收入短期承压，23Q1业绩有所回暖》2023-04-24 -34%-23%-11%0%11%23%34%2023-042023-082023-122024-04倍轻松沪深300 2024年04月25日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 625 590 725 732 968 营业收入 896 1275 1659 1910 2123 现金 288 287 190 324 357 营业成本 450 519 770 861 917 应收票据及应收账款 62 68 101 94 123 营业税金及附加 4 6 10 11 13 其他应收款 44 37 68 53 82 营业费用 482 688 670 768 878 预付账款 38 37 61 52 74 管理费用 44 54 45 50 58 存货 140 127 270 175 299 研发费用 57 59 58 67 74 其他流动资产 52 34 34 34 34 财务费用 0 4 12 32 37 非流动资产 174 158 185 190 184 资产减值损失 -10 -9 -3 -4 -4 长期投资 0 0 -1 -3 -4 其他收益 14 21 0 0 0 固定资产 18 24 58 67 63 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 3 3 1 0 -1 投资净收益 -3 1 0 0 -1 其他非流动资产 153 131 126 127 127 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 799 749 910 922 1153 营业利润 -147 -42 97 124 150 流动负债 277 313 390 306 422 营业外收入 2 0 1 1 1 短期借款 91 85 85 85 85 营业外支出 2 2 2 2 2 应付票据及应付账款 99 122 230 154 259 利润总额 -147 -43 96 123 149 其他流动负债 87 106 74 67 79 所得税 -23 7 12 15 18 非流动负债 50 31 31 31 31 净利润 -124 -50 84 108 131 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 1 0 0 0 其他非流动负债 50 31 31 31 31 归属母公司净利润 -124 -51 84 108 131 负债合计 327 344 420 337 453 EBITDA -133 -30 114 144 174 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS（元） -1.44 -0.59 0.98 1.26 1.52 股本 62 86 86 86 86 资本公积 365 344 344 344 344 主要财务比率 留存收益 69 18 102 210 342 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 473 405 489 585 699 成长能力 负债和股东权益 799 749 910 922 1153 营业收入(%) -24.7 42.3 30.1 15.1 11.2 营业利润(%) -239.1 71.8 332.7 27.9 21.0 归属于母公司净利润(%) -235.0 59.0 266.0 28.2 21.0 获利能力 毛利率(%) 49.8 59.3 53.6 54.9 56.8 现金流量表（百万元） 净利率(%) -13.8 -4.0 5.1 5.7 6.2 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) -26.3 -12.4 17.3 18.5 18.7 经营活动现金流 -2 82 8 209 110 ROIC(%) -19.5 -9.7 13.8 15.3 15.7 净利润 -124 -50 84 108 131 偿债能力 折旧摊销 17 17 20 24 31 资产负债率(%) 40.9 45.9 46.2 36.6 39.3 财务费用 0 4 12 32 37 净负债比率(%) -23.6 -32.5 -16.5 -36.8 -35.3 投资损失 3 -1 0 0 1 流动比率 2.3 1.9 1.9 2.4 2.3 营运资金变动 30 33 -109 45 -89 速动比率 1.6 1.3 1.0 1.6 1.4 其他经营现金流 72 79 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 68 -2 -47 -30 -25 总资产周转率 1.0 1.6 2.0 2.1 2.0 资本支出 19 23 28 7 -4 应收账款周转率 12.5 19.6 19.6 19.6 19.6 长期投资 0 0 1 1 2 应付账款周转率 3.7 4.7 4.4 4.5 4.4 其他投资现金流 87 21 -18 -21 -28 每股指标（元） 筹资活动现金流 -45 -81 -58 -45 -53 每股收益(最新摊薄) -1.44 -0.59 0.98 1.26 1.52 短期借款 81 -6 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) -0.03 0.95 0.10 2.43 1.28 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 5.50 4.71 5.69 6.80 8.14 普通股增加 0 24 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 -21 0 0 0 P/E -22.9 -55.9 33.7 26.3 21.7 其他筹资现金流 -126 -78 -58 -45 -53 P/B 6.0 7.0 5.8 4.9 4.1 现金净增加额 22 -3 -97 134 32 EV/EBITDA -20.2 -90.5 23.9 18.0 14.7 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2024年4月24日收盘价 2024年04月25日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自