C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 2023年04月25日 趙旭東 H70556@capital.com.tw 目标价(元) 11 公司基本信息 產業別 交通运输 A股价(2024/4/24) 8.39 深证成指(2024/4/24) 9251.13 股價12個月高/低 11.96/6.15 總發行股數(百萬) 1530.80 A股數(百萬) 1492.05 A市值(億元) 125.18 主要股東 浙江菜鸟供应链管理有限公司(25.00%) 每股淨值(元) 5.86 股價/賬面淨值 1.43 一个月 三个月 一年 股价涨跌(%) 10.4 24.4 -12.3 近期评等 出刊日期 前日收盘 评等 2023-09-28 10.25 买进 产品组合 快递服务 95.5% 其他 4.5% 机构投资者占流通A股比例 基金 1.3% 一般法人 56.5% 股价相对大盘走势 申通快递 (002468.SZ) 买进（Buy） 2023年公司件量迅猛增长，毛利率逐季回升 结论与建议： 业绩：2023年实现营收409.2亿元，YOY+21.5%；录得归母净利润3.4亿元,YOY+18.4%。其中，23Q4实现营收115.9亿元,YOY+20.8%，录得归母净利润1.2亿元，YOY+55.9%。 24Q1实现营收101.3亿元,YOY+15.9%；录得归母净利1.9亿元，YOY+43.2%，24Q1利润好于预期。 分红方案：每10股派发现金股利0.2元。  2023年公司实行降价抢量策略，营收增长两成。2023年公司实现营收409.2亿元，YOY+21.5%，主要是因为：1）公司继续加大对转运中心等基础设施方面投入，交叉带自动化分拣设备同比增长26%，日均产能同比增长20%至6000万单；2）公司实施降价抢量策略，全年完成快递件量175.1亿件，YOY+35.2%，市占率提升1.55pcts至13.3%，增幅显著优于圆通、韵达。  规模效应下公司毛利率逐季回升。2023年公司毛利率为4.2%，同比微降0.2pcts，主要是因为公司执行降价策略，单票收入同比下降11.3%至2.23元/件。但分季度来看，公司23Q3/23Q4毛利率分别为3.1%、4.6%，呈逐季回升趋势，降价抢量带来的规模效应显著。费用方面，2023年公司期间费用率为3.2%，同比下降0.28pcts，分类看销售、管理、研发、财务费用率分别变动-0.12、-0.08、+0.04、-0.13pcts，公司整体经营向好。  件量增长+成本下降将助力公司利润增长。24Q1公司件量维持较快增速，较2023年同期增长36.7%至45.9亿件，毛利率环比提升1.32pcts至5.9%。展望2024全年，公司产能将突破日均7500万单以上，考虑到公司产品性价比较高，公司件量有望维持较快增长。此外，公司2023年单票成本下降10.9%至2.15元/件，2024年公司将进一步优化运输路由、提升数字化精细化管理，单票成本有望随件量的增长而下降。综合来看，我们对公司2024年利润的增长较为乐观。  盈利预测及投资建议：预计2024-2026年公司实现净利润7.9亿元、10.6亿元、12.8亿元，yoy分别为+131%、+35%、+20%，EPS为0.51元、0.69元、0.83元，当前A股价对应PE分别为16倍、12倍、10倍，我们看好公司的利润增长，对此给予“买进”的投资建议。  风险提示：价格竞争激烈，终端需求疲软，降本效果不及预期 C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 年度截止12月31日 2022 2023 2024F 2025F 2026F 纯利 (Net profit) RMB百万元 288 341 786 1061 1275 同比增减 ％ -131.64 18.41 130.62 35.05 20.19 每股盈余 (EPS) RMB元 0.19 0.23 0.51 0.69 0.83 同比增减 ％ -131.67 21.05 123.17 35.05 20.19 A股市盈率(P/E) X 44.16 36.48 16.35 12.10 10.07 股利 (DPS) RMB元 0.00 0.00 0.25 0.40 0.40 股息率 (Yield) ％ 0.00 0.00 2.98 4.77 4.77 【投资评等说明】 评等 定义 强力买进（Strong Buy） 潜在上涨空间≥ 35% 买进（Buy） 15%≤潜在上涨空间<35% 区间操作（Trading Buy） 5%≤潜在上涨空间<15% 中立（Neutral） 无法由基本面给予投资评等 预期近期股价将处于盘整 建议降低持股 C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 3 2024年4月25日 附一：合 幷 損 益 表 百萬元 2022 2023 2024F 2025F 2026F 營業收入 33671 40924 45053 50855 55936 經營成本 32196 39214 42682 48137 52734 營業稅金及附加 59 78 89 102 112 銷售費用 178 168 215 251 276 管理費用 685 801 832 865 951 財務費用 192 181 229 245 270 資産减值損失 -73 -52 -17 -23 -23 投資收益 104 14 24 29 29 營業利潤 487 460 1138 1398 1684 營業外收入 32 23 26 27 25 營業外支出 156 65 51 42 42 利潤總額 363 418 1113 1383 1667 所得稅 90 85 240 332 400 少數股東損益 -14 -7 -8 -10 -8 歸屬于母公司所有者的淨利潤 288 341 786 1061 1275 附二：合幷資産負債表 百萬元 2022 2023 2024F 2025F 2026F 貨幣資金 2166 2433 3591 4684 6440 應收帳款 935 842 968 1065 1171 存貨 44 88 95 102 111 流動資産合計 5203 6236 6984 7613 8298 長期投資淨額 94 43 45 46 48 固定資産合計 7357 9422 10364 10571 10783 在建工程 1247 226 245 281 324 無形資産 15129 16514 17339 18206 19117 資産總計 20332 22750 24324 25819 27415 流動負債合計 9023 10077 10581 11110 11665 長期負債合計 3102 3854 4163 4496 4855 負債合計 12125 13931 14743 15605 16520 少數股東權益 38 31 34 38 41 股東權益合計 8169 8788 9546 10177 10854 負債和股東權益總計 20332 22750 24324 25819 27415 附三：合幷現金流量表 會計年度（百萬元） 2022 2023 2024F 2025F 2026F 經營活動産生的現金流量淨額 2600 3358 3178 3369 3189 投資活動産生的現金流量淨額 -796 -2940 -2462 -2246 -1755 籌資活動産生的現金流量淨額 -1788 262 442 -30 323 現金及現金等價物淨增加額 22 683 1158 1093 1756 1 此份報告由群益證券(香港)有限公司編寫，群益證券(香港)有限公司的投資和由群證益券(香港)有限公司提供的投資服務.不是.個人客戶而設。此份報告不能複製或再分發或印刷報告之全部或部份內容以作任何用途。群益證券(香港)有限公司相信用以編寫此份報告之資料可靠，但此報告之資料沒有被獨立核實審計。群益證券(香港)有限公司.不對此報告之準確性及完整性作任何保證，或代表或作出任何書面保證，而且不會對此報告之準確性及完整性負任何責任或義務。群益證券(香港)有限公司，及其分公司及其聯營公司或許在閣下收到此份報告前使用或根據此份報告之資料或研究推薦作出任何行動。群益證券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇員不會對使用此份報告後招致之任何損失負任何責任。此份報告內容之數據和意見可能會或會在沒有事前通知前變更。群益證券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇員或會對此份報告內描述之證¡@持意見或立場，或會買進，沽出或提供銷售或出價此份報告內描述之證券。群益證券(香港)有限公司及其分公司及其聯營公司可能以其戶口，或代他人之戶口買賣此份報告內描述之證¡@。此份報告.不是用作推銷或促使客人交易此報告內所提及之證券。