2018年业绩逐季向上，毛利率回升、费用率下降

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 能源 能源II 2018年业绩逐季向上，毛利率回升、费用率下降 [Table_Summary] 事件：公司发布2018年年报，实现营业总收入45.97亿元，较上年同期增长44.23%，归属于上市公司股东的净利润6.15亿元，较上年同期大幅增长807.57%。 下游景气助力收入及订单高增长。受益于行业高景气，尤其是国内油气大幅增产带来的钻完井设备、油服等业务需求爆发式增长以及供不应求对业务价格的提升，公司2018年收入大幅增长（且逐季提升，趋势向上），其中钻完井设备收入占比提升5.74pct至32.17%。同时，公司2018年新签订单60.57亿元，同比增长43%；年末在手订单36.02亿元，同比增长65.7%，订单高增长为2019年业绩奠定坚实基础。 毛利率提升、费用率下降提升净利率水平。毛利率方面，受益于规模效应以及部分产品价格提升，公司钻完井设备、维修配件以及油服业务等毛利率均有不同程度提升；预计2019年还有向上空间。净利率方面，受益于管理优化以及规模效应，公司销售费用率及管理费用率分别较2017年下降1.21pct和2.48pct。同时，简单计算，相较于2017年，汇兑收益带来的财务费用减少（2017年是大额汇兑损失）、短期应收账款坏账计提比例的调整带来的资产减值损失减少合计给净利润带来2亿左右正向贡献。以上因素共同作用，公司2018年净利率相较于2017年提升11.47pct。 经营性现金流状况变弱：公司经营性现金流净额下滑较大且与净利润匹配度较低，主要是由于公司收入规模快速增长、国内业务占比提升导致短期应收账款及原材料采购备用增加所致。具体体现在公司存货中原材料、在产品以及库存商品大幅增加；应收账款中1年期以下账款占比超过73%。 新产品、新市场值得期待。公司在钻完井设备方面持续研发，最新推出了全球首创的压裂免破砂袋供砂设备、全球首台超大功率固井车以及智能超大型电控连续油管设备，推出电驱压裂橇产品，研制成功全球单泵功率最大的7000QP系列大功率压裂柱塞泵，为后续在国内外市场保持领先优势打下基础。同时，公司也提出后续要调动精兵强将开拓海外市场，值得期待。 盈利预测及投资建议：我们看好公司在2018-2020年这一段上升通道的表现，预计2019-2021年EPS分别为0.97元、1.36元和1.58元，对应PE分别为27倍、19倍和17倍，维持“买入”评级。 风险提示：国际原油价格大幅下跌，公司海外业务订单不及预期的风险等。  走势比较 [Table_Info]  股票数据 总股本/流通(百万股) 958/673 总市值/流通(百万元) 24,943/17,525 [Table_ReportInfo] 杰瑞股份（002353）《一季报预告略超预期，全年业绩有望确定性高增长》--2019/03/31 杰瑞股份（002353）《国内油气开发投资如火如荼，助力公司业绩高增长》--2019/02/27 杰瑞股份（002353）《受益国内下游高景气，上修2018业绩预期》--2019/01/17 [Table_Author] 证券分析师：刘瑜 电话：010-88695233 E-MAIL：liuyubj@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190518010001 证券分析师：刘国清 电话：021-61372597 E-MAIL：liugq@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190517040001 (23%)(5%)12%30%48%66%18/4/918/6/918/8/918/10/918/12/919/2/9杰瑞股份 沪深300 [Table_Message] 2019-04-09 公司点评报告 买入/维持 杰瑞股份(002353) 昨收盘：26.04 公司研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 公司点评报告 P2 2018年业绩逐季向上，毛利率回升、费用率下降 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 指标/年度 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 4596.77 6058.58 7070.93 7990.35 增长率 44.23% 31.80% 16.71% 13.00% 归属母公司净利润（百万元） 615.24 924.33 1304.46 1509.97 增长率 807.57% 50.24% 41.13% 15.75% 每股收益EPS（元） 0.64 0.97 1.36 1.58 PE 41 27 19 17 PB 2.93 2.60 2.28 1.99 资料来源：WIND，太平洋证券整理 利润表（百万元） 2018A 2019E 2020E 2021E 现金流量表（百万元） 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入 4596.77 6058.58 7070.93 7990.35 净利润 636.68 973.67 1378.96 1588.63 营业成本 3141.81 4057.23 4372.02 4907.64 折旧与摊销 295.18 169.50 169.50 169.50 营业税金及附加 31.62 61.33 67.19 74.09 财务费用 -34.47 -6.66 14.14 15.98 销售费用 346.02 424.10 509.11 575.31 资产减值损失 78.01 70.00 100.00 120.00 管理费用 243.99 351.40 459.61 519.37 经营营运资本变动 -214.70 -2088.21 -956.24 -957.98 财务费用 -34.47 -6.66 14.14 15.98 其他 -715.99 -37.02 -104.48 -121.03 资产减值损失 78.01 70.00 100.00 120.00 经营活动现金流净额 44.71 -918.72 601.88 815.10 投资收益 93.46 0.00 0.00 0.00 资本支出 242.13 0.00 0.00 0.00 公允价值变动损益 -1.34 -1.34 -1.34 -1.34 其他 -84.75 -1.34 -1.34 -1.34 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 157.38 -1.34 -1.34 -1.34 营业利润 761.97 1099.85 1547.52 1776.63 短期借款 147.31 -132.01 -448.81 0.00 其他非经营损益 -7.77 6.36 0.96 1.30 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 754.19 1106.21 1548.48 1777.93 股权融资 -1.59 0.00 0.00 0.00 所得税 117.51 132.54 169.52 189.30 支付股利 0.00 0.00 0.00 0.00 净利润 636.68 973.67 1378.96 1588.63 其他 -345.41 117.86 -14.14 -15.98 少数股东损益 21.44 49.34 74.50 78.66 筹资活动现金流净额 -199.69 -14.15 -462.95 -15.98 归属母公司股东净利润 615.24 924.33 1304.46 1509.97 现金流量净额 25.70 -934.21 137.59 797.78 资产负债表（百万元） 2018A 2019E 2020E 2021E 财务分析指标 2018A 2019E 2020E 2021E 货币资金 1540.06 605.86 743.45 1541.23 成长能力 应收和预付款项 3515.15 4836.34 5587.46 6276.25 销售收入增长率 44.23% 31.80% 16.71% 13.00% 存货 2258.23 2884.56 3116.64 3503.99 营业利润增长率 983.50% 44.34% 40.70% 14.80% 其他流动资产 1666.24 2194.47 2560.29 2892.53 净利润增长率 740.80% 52.93% 41.62% 15.21% 长期股权投资 103.23 103.23 103.23 103.23 EBITDA 增长率 132.07% 23.47% 37.10% 13.34% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 获利能力 固定资产和在建工程 1697.62 1563.55 1429.48 1295.41 毛利率 31.65% 33.03% 38.17% 38.58% 无形资产和开发支出 444.46 409.04 373.62 338.19 三费率 12.09% 12.69% 13.90% 13.90% 其他非流动资产 691.95 691.95 691.95 691.94 净利率 13.85% 16.07% 19.50% 19.88% 资产总计 11916.95 13288.99 14606.12 16642.78 ROE 7.35% 9.99% 12.39% 12.49% 短期借款 580.82 448.81 0.00 0.00 ROA 5.34% 7.33% 9.44% 9.55% 应付和预收款项 2441.04 2827.64 3203.41 3632.37 ROIC 8.44% 11.48% 14.12% 14.92% 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA/销售收入 22.25% 20.84% 24.48% 24.56% 其他负债 229.02 261.60 272.81 291.87 营运能力 负债合计 3250.88 3538.05 3476.22 3924.25 总资产周转率 0.41 0.48 0.51 0.51 股本 957.85 957.85 957.85 957.85 固定资产周转率 2.78 3.93 5.02 6.27 资本公积 3699.59 3699.59 3699.59 3699.59 应收账款周转率 2.05 2.01 1.86 1.85 留存收益 3868.02 4792.35 6096.81 7606.78 存货周转率 1.62 1.57 1.44 1.47 归属母公司股东权益 8414.27 9449.79 10754.25 12264.22 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 94.80% — — — 少数股东权益 251.81 301.15 375.65 454.31 资本结构 股东权益合计 8666.07 9750.94 11129.90 127