毛利率逐季回升

请务必阅读正文之后的重要声明部分 柳钢股份(601003.SH ) 毛利率逐季回升 评级：持有 前次： 持有 分析师分析师 笃慧郭皓 S0740510120023S0740513080001021-20315133021-20315196duhui@r.qlzq.com.cn guohao@r.qlzq.com.cn2014年4月22日 基本状况 总股本(百万股) 2562.79 流通股本(百万股) 2562.79 市价(元) 2.02 市值(百万元) 5176.84 流通市值( 万元) 5176.84 股价与行业-市场走势对比 业绩预测指标2011A2012A2013A 2014E2015E营业收入（百万元）42,391. 37,276. 36,848. 36,067. 35,227.营业收入增速14.22% -12.07% -1.15% -2.12%-2.33%净利润增长率-42.60% -66.16% 76.78% 26.45% 23.52%摊薄每股收益（元）0.14 0.05 0.08 0.10 0.12 前次预测每股收益（元） 市场预测每股收益（元） 偏差率（本次-市场/市场） 市盈率（倍）24.55 45.82 25.63 20.27 16.41 PEG—— 0.33 0.77 0.70 每股净资产（元）2.06 2.05 2.19 2.29 2.41 每股现金流量0.32 0.31 0.26 0.39 1.39 净资产收益率6.88%6.82% 3.60% 4.35%5.10%市净率1.69 1.21 0.92 0.88 0.84 总股本（百万股）2,562.7 2,562.7 2,562.7 2,562.7 2,562.7 投资要点  年报概要：柳钢股份公布 2013年报，全年公司共实现销售收入368亿元，同比下降1.2%；归属上市公司股东净利润2.2亿元，同比增长77%；折合EPS 0.08元，2013年四个季度 EPS分别为0.03元、-0.06元、0.03元、 0.09元；  一季报概要：同时公司公布2014年一季报，Q1公司共实现销售收入93亿元，同比下降1.1%；归属上市公司股东净利润1.2亿元，同比增长43%；折合EPS 0.046元  经营状况：2013年公司生产生铁1033.50万吨、钢1073.46万吨、材526.50 万吨，同比分别增长12%、13%、0.7%。结合年报数据折算吨钢售价3433元/吨，吨钢成本3265元/吨，吨钢毛利168元/吨，同比分别上升-491元/吨、-476元/吨和-14元/吨。2013年钢铁行业初步回暖，同时公司实施低成本战略，围绕年初制定的降成本目标，加大生产经营各环节的降成本力度，严控各类非生产性开支，盈利能力得到增强，毛利率自13年二季度起逐季上升，业绩明显改善；  财务分析：公司13年毛利率4.9%，同比上升0.2%；期间费用率4.2%，同比下降0.1%；净利润率0.6%，同比上升0.3%；ROE 3.9%，同比上升6.8%；单季主要财务指标如下：  13年Q1-14年Q1毛利率：5.8%、2.2%、4.7%、6.8%、6.9%；  13年Q1-14年Q1期间费用率：4.8%、4.1%、3.9%、4.1%、5.3%；  13年Q1-14年Q1所得税费用率：15.0%、8.0%、0%、8.7%、1.5%。 钢铁 证券研究报告 公司点评 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评  公司2014年经营计划为铁产量1060 万吨、钢产量1100万吨、钢材产量710万吨，营业收入362亿元、净利润1.21亿元  盈利预测：考虑到今年钢铁行业产能周期开始转向，若经济不出现大幅失速，钢铁行业开工率有望呈上升趋势，竞争环境逐步改善，预测公司 14-15年 EPS分别为0.10元、0.12元，维持“持有”评级。 图表1：单季财务指标比较 2012/3/312012/6/302012/9/302012/12/312013/3/312013/6/302013/9/302013/12/312014/3/31营业收入(百万元)9748.029088.438020.6110419.309379.448774.909461.679232.879279.67营业成本(百万元)9296.928537.527793.029914.608835.678582.849019.118605.888634.75销售费用(百万元)3.815.214.325.373.964.044.403.963.31管理费用(百万元)242.54265.42217.44181.03318.20258.68250.24301.32274.53财务费用(百万元)181.12268.18185.1560.55128.9096.30110.5070.33215.61利润总额(百万元)12.10-9.99 -179.46 303.0897.06-180.95 81.32240.09138.93所得税费用(百万元)1.81-1.50 -0.32 3.1414.56-14.56 0.0020.8120.84净利润（百万元）10.28-8.49 -179.14 299.9482.50-166.39 81.32219.28118.09EPS0.00-0.00 -0.07 0.120.03-0.06 0.030.090.05毛利率4.6%6.1%2.8%4.8%5.8%2.2%4.7%6.8%6.9%三项费用率4.4%5.9%5.1%2.4%4.8%4.1%3.9%4.1%5.3%所得税率15.0%15.0%0.2%1.0%15.0%8.0%0.0%8.7%15.0%净利润率0.1%-0.1%-2.2%2.9%0.9%-1.9%0.9%2.4%1.3%来源：公司公告，齐鲁证券研究所 图表2：年度吨钢盈利能力比较 200920102011201220132014E钢材销量（万吨）818100095595010731100钢铁业营业收入(百万元)265663711542391372763684936068钢铁业营业成本(百万元)246813489340219355423504334190销售费用(百万元)355138191618管理费用(百万元)98192392490611281015财务费用(百万元)426427689695406430净利润（百万元）270631362123217273EPS0.110.250.140.050.080.10吨钢售价（元/吨）324637114438392334333279吨钢成本（元/吨）301634894211374132653108吨钢毛利（元/吨）230222227183168171吨钢三项费用（元/吨）176140173171144133吨钢净利润（元/吨）336338132025来源：公司公告，齐鲁证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 投资评级说明 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上 增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%-15% 持有：预期未来6－12个月内波动幅度在-5%-+5% 减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司点评 重要声明： 本报告仅供齐鲁证券有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“齐鲁证券有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“齐鲁证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。