武汉中百：毛利率逐季回升、费用控制良好

请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司报告2010年3月25日 专业连锁 兰飞燕 0755-82026706 6－12个月目标价： 12.80元 当前股价： 11.16元 评级调整： 维持 基本资料 上证综合指数 3056.81 总股本(百万) 681 流通股本(百万) 680 流通市值(亿) 76 EPS（TTM） 每股净资产（元） 2.32 资产负债率 61.9% 股价表现 （%） 1M 3M 6M 武汉中百 -3.63 -2.50 28.20 上证综合指数 1.15 -3.06 7.12 -14%0%14%28%42%56%70%2009/3 2009/6 2009/9 2009/12武汉中百上证综合指数 相关报告 《武汉中百-促销导致综合毛利率略为下滑》2009-7-31 《武汉中百-直采规模的扩大有望持续提升公司综合毛利》2009-3-24 武汉中百 000759 推荐毛利率逐季回升、费用控制良好 3月25日公布2009年报：实现营业收入100.96亿元，同比增长16.73%；实现净利润2.13亿元，同比增长24.09%。 投资要点： „ 网点扩张：全年共发展仓储超市16家、便民超市50家（由于租赁合同、加盟协议到期及拆迁工程等影响，关闭29家，实际净增加21家）、并储备仓储超市大卖场签约项目20余家。其中，下半年新开的仓储超市、便民超市分别为12家、32家，明显高于上半年。截止2009年底，公司网点总数为643家（仓储超市139家、便民超市500家）。 „ 可比门店增长及收入增速。全年公司收入同比增速16.73%（下半年收入增速好于上半年。其中：仓储超市实现收入77.03亿元，便民超市实现收入18亿元）。随着消费环境的逐步好转及CPI的逐步回升，公司的可比门店收入同比增速由上半年1.4%回升到全年的约5%。预计2010年公司可比门店内生增长可回升至7-8%。„ 综合毛利率逐季回升。2009年第1Q-第4Q的综合毛利率分别为17.52%、17.55%、18.48%、19.00%，呈明显的逐季回升态势。报告期公司扩大直采商品的力度，仓储公司直采商品2.36亿、直采销售占比达3.16%，便民超市实现直采销售6000万元，同比增长了25%，这有助于公司毛利率水平的提升。但从全年来看，18.14%的综合毛利率水平较2008年仍略为下降了0.09个百分点，这主要由于2009年公司的促销力度较大、影响了毛利率水平。预计，随着消费环境的好转、促销措施的减少、直采规模的扩大及物流整合效应的显现，公司2010年综合毛利率将稳步提升。 „ 费用控制良好。报告期公司三项费用率为14.89%，较2008年的15.00%的三费率下降了0.11个百分点。这也是公司在综合毛利率下滑情况下、利润增速仍能高于收入增速的主要原因。 „ 配股融资增强公司发展的可持续性。公司已实施完成2009年度配股，募资拟新建19家仓储超市、80家便民超市及新建咸宁、浠水物流配送中心，总投资6.25亿元。配股项目实施，将进一步增强公司自我配送能力、增强公司发展的可持续性。„ 盈利预测及投资评级。我们预测公司2010-2012年EPS为0.41、0.54、0.70元，公司是管理优秀的区域连锁超市代表公司、未来扩张空间仍较大，给予推荐评级，目标价12.80元，相当于2010年30倍PE。 主要财务指标 单位：百万元 2009 2010E 2011E2012E营业收入(百万元) 10096 11939 13670 15788 同比(%) 17%18% 15%16%归属母公司净利润(百万元) 214 276 369 479 同比(%) 24%29% 33%30%毛利率(%) 18.1%18.3% 18.6%19.0%ROE(%) 12.4%10.7% 12.5%13.9%每股收益(元) 0.31 0.41 0.54 0.70 P/E 35.63 27.55 20.64 15.89 P/B 4.42 2.94 2.57 2.21 EV/EBITDA 15 13 10 8 资料来源：中投证券研究所 公司报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2/4 图表1：分季度财务指标 资料来源：公司报表 2009.4Q 2009 .3Q 20089.2Q 2009 .1Q 2008 .4Q 2008 .3Q 2008 .2Q 2008.1Q 营业总收入(万元) 274,417.34 231,941.62 218,860.99 284,384.0 209,241.38 200,126.84 191,186.8 264,357.46 营业成本(万元) 222,278.22 189,089.27 180,440.73 234,569.7 168,917.07 164,085.66 157,328.2 216,943.80 税金附加(万元) 1,872.12 1,360.11 1,311.56 1,994.21 1,265.74 1,625.85 450.72 2,014.04 销售费用(万元) 31,001.33 27,027.83 24,007.17 28,203.67 22,552.38 22,231.92 22,277.85 24,963.07 管理费用(万元) 10,471.32 8,833.01 8,312.90 10,027.77 9,831.90 6,168.68 6,526.74 11,210.44 财务费用(万元) 444.50 344.55 1,201.55 512.4 1,024.48 829.7 534.3 1,594.56资产减值损失（万元） 70.09 45.91 176.18 140.79 投资净收益（万元） 385.24 247.98 614.04 -34.26 -1,239.34 -3.9 -28.17 44.87加：营业外收入（万元） 1,468.96 608.14 472.63 126.27 2,702.91 129.12 221.06 182.41减：营业外支出（万元） 121.35 43.35 6.24 11.06 121.32 18.03 14.09 68.67利润总额(万元) 10,012.61 6,099.63 4,621.59 9,157.17 6,815.86 5,292.22 4,107.57 7,789.62 减：所得税(万元) 2,848.03 1,635.71 1,314.60 2,702.66 1,556.50 1,584.00 1,535.70 2,169.95 母公司净利润(万元) 7,117.62 4,449.27 3,310.64 6,452.47 5,296.06 3,685.29 2,626.64 5,581.30 综合毛利率 19.00% 18.48% 17.55% 17.52% 19.27% 18.01% 17.71% 17.94%销售费用率 11.30% 11.65% 10.97% 9.92% 10.78% 11.11% 11.65% 9.44%管理费用率 3.82% 3.81% 3.80% 3.53% 4.70% 3.08% 3.41% 4.24%财务费用率 0.16% 0.15% 0.55% 0.18% 0.49% 0.41% 0.28% 0.60%净利率 2.59% 1.92% 1.51% 2.27%2.53% 1.84% 1.37% 2.11% 公司报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3/4 附：财务预测表 资产负债表 利润表 会计年度 2009 2010E 2011E 2012E会计年度2009 2010E 2011E2012E流动资产 2244 3110 3581 4246 营业收入10096 11939 13670 15788 现金 761 1443 1642 2019 营业成本 8264 9754 11127 12797 应收账款 97 67 86 105 营业税金及附加 65 74 86 100 其它应收款 18 25 27 32 营业费用 1102 1295 1474 1697 预付账款 257 254 298 349 管理费用 376 442 502 573 存货 1111 1320 1527 1742 财务费用 25 32 23 16 其他 0 1 1 1 资产减值损失 1 2 2 2 非流动资产 2398 2645 2846 3033 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 39 70 64 62 投资净收益 12 5 10 10 固定资产 1657