毛利率逐季回升,AI全产业布局

毛利率逐季回升，AI全产业布局w 买入（维持评级） 事件：2025年上半年公司实现营收151.81亿元，同比增长2.12%；归母净利润24.76亿元，同比增长36.8%；扣非净利润17.96亿元，同比增长1.91%。 毛利率逐季回升。上半年公司实现毛利率41.61%，环比Q1提升1.48pct，同比提升0.69pct。公司毛利率提升的因素主要包括：1.汇率的正面影响，2.公司严格执行项目筛选机制以及成本管控策略，3.高价值业务持续落地，共同推动毛利率稳中有升，促进公司盈利能力持续改善。 现金流改善。国家化债政策的有序推进的背景下，公司对项目回款质量持续严格管控，2025年上半年公司经营活动现金流量净额6.39亿元，为公司上市 以 来 同 期 最 好水 平。 公 司销 售 回 款同比明 显 增 加， 上 半 年 收现 比达114.7%，同比提升7.1pct。 作者 分析师侯宾执业证书编号：S1070522080001邮箱：houbin@cgws.com分析师黄俊峰执业证书编号：S1070524120004邮箱：huangjf@cgws.com BG业 务稳定增长。公司国内业务上半年实现营收75.53亿元，同比增长2.33%。其中政府业务营收同比增长4.68%，Q2收入增速提高至8.44%。公司通过聚焦国家行业政策、专项资金支撑领域和新兴领域等带动增量业绩对 冲传统 业务下行 。企业 业务方 面，公司 重点突 破央国 企、头 部企业，2025年4月起订单增速维持较好水平。上半年企业业务实现营收42.19亿元，同比增长8.17%。 相关研究 1、《政府业务企稳，与中国移动合作稳扎稳打发展》2024-11-04 AI全链条布局。上半年，公司与算力厂商强化合作，公司服务器业务子公司入围大部分客户的集采体系，持续扩大自身品牌在算力产业及各行业领域的影响力。模型方面，公司3月正式更新星汉大模型2.0版本，构建具备语言、多模态、视觉三大能力的智能体形态，为客户打造专属行业智能助手，同时推出端侧、边缘侧、云和中心侧的全栈大模型系列产品，相关方案已相继在城市治理、电力等行业落地复制。 投资建议：大华股份在宏观经济压力较大的情况下国内、海外、创新业务仍有稳健增长，毛利率、现金流等指标均获得持续改善。此外，公司从算力到模型应用全产业布局AI，有力通过AI赋能产业，挖掘市场需求，有助于公司业务增效及估值提振。我们看好公司未来发展，预计2025-2027年实现营收334亿元、361亿元、399亿元；归母净利润36亿元、37亿元、40亿元；EPS1.10、1.13、1.22元，PE17X、16X、15X，维持“买入”评级。 风险提示：技术转化不及预期；市场竞争加剧；人员流失风险；宏观经济变化风险。 免 责声明 长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。 本报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者客户（以下统称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。长城证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。长城证券版权所有并保留一切权利。 特 别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。因本研究报告涉及股票相关内容，仅面向长城证券客户中的专业投资者及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者。若您并非上述类型的投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研究报告中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分 析师声明 本报告署名分析师在此声明：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 长 城证券产业金融研究院 北京地址：北京市宣武门西大街129号金隅大厦B座27层邮编：100031传真：86-10-88366686 深圳地址：深圳市福田区福田街道金田路2026号能源大厦南塔楼16层邮编：518033传真：86-755-83516207上海 地址：上海市浦东新区世博馆路200号A座8层邮编：200126传真：021-31829681网址：http://www.cgws.com