毛利率逐季回升,AI全产业布局

公司2025年上半年实现营收151.81亿元，同比增长2.12%；归母净利润24.76亿元，同比增长36.8%；扣非净利润17.96亿元，同比增长1.91%。毛利率逐季回升，上半年达到41.61%，环比提升1.48pct，同比提升0.69pct，主要得益于汇率正面影响、项目筛选及成本管控、高价值业务落地等因素。现金流改善，上半年经营活动现金流量净额6.39亿元，创上市以来同期最好水平，收现比达114.7%，同比提升7.1pct，得益于对项目回款质量的严格管控。BG业务稳定增长，国内业务营收75.53亿元，同比增长2.33%，政府业务同比增长4.68%，企业业务营收42.19亿元，同比增长8.17%，重点突破央国企和头部企业。AI全链条布局，服务器业务子公司入围多数客户集采体系，星汉大模型2.0版本推出，构建语言、多模态、视觉三大能力，相关方案已在城市治理、电力等行业落地。投资建议：公司国内、海外、创新业务稳健增长，毛利率、现金流持续改善，AI全产业布局有助于业务增效及估值提升，维持“买入”评级，预计2025-2027年营收分别为334亿元、361亿元、399亿元，归母净利润分别为36亿元、37亿元、40亿元，EPS分别为1.10元、1.13元、1.22元，PE分别为17倍、16倍、15倍。风险提示：技术转化不及预期、市场竞争加剧、人员流失风险、宏观经济变化风险。