国君晨报0425|通信、产业、煤炭、海外科技、健盛集团、固收

每周一景：杭州千岛湖点击右上角菜单，收听朗读版 今日重点推荐 【通信】3月海关出口高增，财报季遇见高景气——光模块行业点评 3月光模块出口佐证，财报季迎接高景气。从4月20号公布的海关数据看，我国光模块出口额继1月后再次录得单月最高记录。全国光模块3月单月出口金额35.69亿元，同比增长59%，环比2月增长22.8%。从各主要光模块省份出口数据看，江苏省3月单月出口19.69亿元，同比增长111%，环比增长18.15%；四川省3月单月出口4.89亿元，同比增长50.48%，环比增长43.6%。令人惊喜的是湖北省3月出口数额为2.48亿元，同比增长58%，环比增长73%,更加印证全球光模块景气度提升。 未来一个月财报催化事件较多，关注海外巨头开支指引。近期美股AI产业链股价波动幅度较大，A股代表光电互联的核心公司也有不同程度调整。我们认为进入财报季，应重点关注Q1业绩较为明确的个股。同时，虽然外围环境和市场情绪较差，但中长维度的产业趋势大家基本无疑问，例如国内3月海关出口数据强势增长就是较好的佐证。未来的一周将有较多的美股云和互联网厂商的财报和开支指引，按美国东部时间先后顺序分别为Meta（4月24日）、微软（4月25日）、谷歌（4月25日）、AWS（4月30日）。 投资建议：国内外需求共振，行业交付饱满，继续重点关注光模块行业板块。国内需求看，400G光模块需求在国内互联网厂商AI开支增加的推动下，2024年量级较大，国内算力主线预计在Q2业绩会有明确体现；海外算力体现时间要更早，从当前3月海关数据和陆续披露的财报可以揭晓。此外，我们预计5、6月份海外在AI芯片2025年排产规划更加确定下，光模块行业有望提前看到2025年的订单指引。目前行业看，400G/800G高速光模块配套组件如MT插芯、FAU等交付饱满，CW光芯片、100GEML等核心物料也较为紧缺，我们预计在需求较好的情况下有望延续。 催化剂：北美财报指引超预期，产业链交付持续饱满。 风险提示：北美开支不及预期，行业订单落地放缓。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告：3月海关出口高增，财报季遇见高景气——光模块行业点评，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【产业】波士顿动力发布全新电动人形机器人，进入“Atlas的新时代” 波士顿动力推出全新电动人形机器人，首次称之为产品。波士顿动力公司宣布推出新一代纯电动人形机器人Atlas，官网标题为：Atlas的新时代。该机器人在设计上进行了重大改进，具有更广的运动范围和更强的任务适应性。新版Atlas的外形更接近人类，具有更长的四肢、更直的背部和可旋转的头部，全身看不到任何工程线缆，其“脸部”还内置了环形灯。新版Atlas的关节经过重新设计，能够灵活旋转，旨在胜任各种任务，包括那些乏味、脏污和危险的工作。公司强调，尽管Atlas拥有人形外形，但其设计目标是超越人类的运动模式，以最有效的方式完成任务，甚至完成超越人类能力的动作。波士顿动力公司还计划继续开发上一代液压版Atlas的功能，如抓取和操纵物体，并探索新的夹持器设计以适应不同行业环境。公司表示，将最早于明年进入现代汽车集团的工厂进行技术测试证明，未来10年为全球提供最强大、最有用的移动机器人，持续解决当今各行业最严峻的挑战。 SanctuaryAI在汽车制造业引入通用机器人公司。温哥华公司SanctuaryAI与全球移动技术巨头麦格纳达成战略合作。SanctuaryAI将开发通用人工智能机器人，部署于麦格纳制造业务中，并联合评估机器人在汽车制造中的成本和可扩展性。麦格纳还将进行战略股权投资。麦格纳计划将SanctuaryAI机器人的独特功能应用于汽车制造流程。此次合作旨在推动SanctuaryAI机器人的规模化生产与技术成熟，满足复杂制造环境需求。SanctuaryAI首席执行官GeordieRose表 示：“我们的目标是创造类人人工智能。麦格纳作为机器人领域的领先者，是我们实现这一使命的关键伙伴。”SanctuaryAI研发的Phoenix™人形通用机器人配备领先技术，并拥有多项关键专利，为人形通用机器人的商业化奠定坚实基础。 蔚来组建人形机器人“战队”，人形机器人进汽车工厂大有可为。面对人力成本上涨和智能制造需求，人形机器人在汽车制造中具有显著的应用潜力，尤其在危险作业替代和自动化方面。蔚来汽车已经组建了人形机器人“战队”，专注于底层技术研究，并推动其在汽车制造中的应用。公司尝试了固定机械臂进行多任务作业和人形机器人进行定项质检等，成功实现了机器人与生产系统的融合，并利用视觉感知技术进行车辆外观检查。蔚来汽车在具身智能领域具有优势，因为汽车制造业的数字化水平高，数据丰富，应用场景多样，为开发大模型和具身智能提供了良好的平台。通过在小规模场景中积累经验，公司期望实现在汽车制造领域更广泛的应用突破。 融资动态：阿联酋AI公司G42获得微软的15亿美元战略投资。FoundryTechnologies获得8000万美元A轮融资。Lawhive获得1100万欧元种子轮融资。诺谛智能完成Pre-A轮融资，联想诺谛是联想集团孵化的、新一代认知与决策人工智能企业。芯算科技获数千万元天使轮融资。火离科技获科大讯飞战略投资。 风险提示：经济复苏速度低于预期；技术进步速度低于预期。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告：波士顿动力发布全新电动人形机器人，进入“Atlas的新时代”，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【煤炭】内外资一季度继续增配煤炭板块 维持行业“增持”评级。我们认为煤炭板块估值的重塑正在途中，背后反应的不仅是煤炭行业深刻供需结构变化，逐步“公用事业化”，而且也反映了稀缺无风险收益率的高股息资产投资策略的问题。推荐：1）长协焦煤；2）高股息动力煤；3）估值偏低，具备修复空间；4）成长&转型。 龙头煤炭股2024Q1国内公募机构整体持仓及沪深股通持仓自2023Q1起连续4个季度提升：煤炭进入基金前十大重仓股的数量由2023年4季度的23支增至2024年1季度的26支，整体持仓针对动力煤焦煤实现全面增配。煤炭前5大重仓持股分别为中国神华、陕西煤业、兖矿能源、新集能源、中煤能源，持股基金持仓占流通股比分别为1.33%、3.61%、2.69%、9.31%、1.89%。 以环比的变动衡量（2024Q1末基金重仓的股数占流通股比例相对2023Q4末）：山煤国际、开滦股份、盘江股份、陕西煤业、永泰能源受到机构减持，分别减持占流通股3.54%、2.38%、1.98%、1.17%、0.17%，增持为新集能源、山西焦煤、中煤能源、恒源煤电、电投能源分别占总股本比例变化为9.08%、0.79%、0.42%、0.19%、0.19%；24年1季度整体煤炭板块配置较上季度上升，龙头持仓提升较明显。沪深股通1季度集中增持了宝泰隆、开滦股份、恒源煤电、陕西煤业、兰花科创，分别占总股本比例变化为0.98%、0.94%、0.59%、0.50%、0.44%，减持集中在新集能源、物产环能、山煤国际、潞安环能、电投能源，分别占总股本比例变化为2.39%、0.59%、0.58%、0.52%、0.39%。 期末沪深股通持股集中在恒源煤电、兰花科创、平煤股份、山煤国际、冀中能源，占总股本比例分别为8.92%、4.41%、3.90%、3.76%、3.68%；港股通1季度资金集中兖矿能源、久泰邦达能源、中国旭阳集团、中国神华、中煤能源，占总股本比例分别为14.41%、13.20%、7.62%、6.87%、5.74%。 风险提示：宏观经济下滑，煤炭价格大幅回落。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告：内外资一季度继续增配煤炭板块，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【纺服】健盛集团（603558）业绩表现超预期，盈利能力大幅提升 投资建议：考虑到公司盈利超预期，上调2024-2026年EPS预测至0.90/1.04/1.19元（调整前为0.89/1.01/1.15元），考虑到公司业绩弹性佳，给予2024年高于行业平均的15倍PE，上调目标价至13.5元，维持“增持”评级。 事件：2024Q1营收/归母净利/扣非归母分别为5.5/0.8/0.8亿元，同比+10.4%/+112%/+112%。业绩表现超预期。 2024Q1毛利率创新高，汇兑收益增厚利润。随着下游订单需求持续回暖，2024Q1收入同比+10.4%，毛利率同比+7.0pct至29.3%，创近年来历史新高。在棉袜业务方面，2023年该业务毛利率同比+0.2pct，净利率同比+2pct至15%，我们判断2024Q1棉袜下游需求延续良好趋势，盈利相对稳定。在无缝业务方面，2023年因下游需求承压，无缝收入有所下滑，净利率约为低个位数，我们判断2024Q1随着下游补库需求增加，无缝产能利用率逐步回升，盈利能力持续修复。2024Q1公司销售/管理/研发/财务费用率同比-1.6/-0.5/-0.5/-2.1pct（其中财务费用同比减少1058万，主要受益于汇兑收益增加），因此公司净利率同比 +7.2pct至15%。 扩产项目稳步推进，业绩有望快速增长。公司作为棉袜及无缝服饰龙头，将持续提升生产经营效率、降本增效。在产能端，公司积极推进越南兴安染厂扩产改建项目、越南海防扩产项目及越南清化二期项目建设，随着产能利用率逐步爬坡，公司业绩弹性有望持续释放。 风险提示：原材料价格波动风险，订单需求不及预期风险。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告：健盛集团（603558）业绩表现超预期，盈利能力大幅提升，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【固收】供给冲击后或是入场时机 2024年4月23日，中国金融新闻网发布《中国人民银行有关部门负责人接受<金融时报>记者采访：长期国债收益率将运行在与长期经济增长预期相匹配的合理区间内》（以下简称“采访稿”）。中国金融新闻网由金融时报社主办，金融时报社的上级主管单位是中国人民银行，发布信息具有官方权威性。 “长期国债收益率与长期经济增长预期会出现阶段性背离情形”，而“今年以来政府债券供给明显减少，这或是导致两者短期背离的一个因素”。以硅谷银行破产清算为例，央行有关部门负责人论述了长久期债券的利率风险。从4月7日Q1货政例会“在经济回升过程中，也要关注长期收益率的变化”，到“当前经济正在稳步恢复，长久期资产的利率风险值得关注”（4月9日财联社报道），再到本采访稿央行有关部门负责人对交易型投资者、配置型投资者、硅谷银行破产清算事件的相关表述，央行认为“实际经济增速未来较长时期仍将保持合理水平”，“一些机构投资者也认为，未来通胀有望从低位温和回升”，“这两方面对长期债券收益率都会形成支撑”，“投资者需要高度重视利率风险”。 央行有关部门负责人，对央行二级市场开展国债买卖的定位是货币政策工具储备和流动性管理方式，与量化宽松（QE）操作是“截然不同的”。“不少专家提出，央行公开市场操作可以配合财政进行赤字融资，但国债发行规模要相对足够大，同时发行节奏要相对稳定，才能有效实现政策传导”，“未来央行开展国债操作也会是双向”，“人民银行买卖国债与这些央行的量化宽松（QE）操作是截然不同的”。 阶段性控制超长期债券的敞口或将进一步成为市场共识，但同时，长期逻辑不支持利率反转，在当前较低的通胀水平和较低的实体部门加杠杆动力下，供给冲击后或是入场时机。名义增长率决定了名义利率的方向，2023年12月12日中央经济工作会议通稿提出“高质量发展这一首要任务”，进一步强化“不搞强刺激”的宏观政策，是本轮大行情的起始时点。同时，由于房地产新发展模式尚在构建过程中、人口老龄化趋势等，长期资金供给远大于资金需求，利率水平低位下拉长久期赚票息是主要策略，使得期限利差亦处于低位。2.45%、2.60%或依然是Q2中后段供给冲击后10年期国债、30年期国