1 行业报告│行业点评研究 请务必阅读报告末页的重要声明 社会服务 24Q1商社板块持仓上升，建议关注结构性机会 ➢ 社会服务、商贸零售、美容护理基金重仓比例均环比上升 2024Q1社会服务、商贸零售、美容护理基金重仓持股比例分别为1.14%、0.56%、0.43%，环比分别+0.10pct、+0.08pct、+0.12pct。行业间对比来看，1季度社会服务、商贸零售、美容护理基金配置比例排名分别为第21、25、27，加仓幅度分别排名第13、15、11。 ➢ 医疗美容、旅游零售II基金重仓环比提升幅度较大 子行业层面，本地生活服务II（+0.223pct）、医疗美容（+0.101pct）、旅游零售II（+0.047pct）、旅游及景区（+0.028pct）、贸易II（+0.016pct）、一般零售（+0.012pct）、化妆品（+0.009pct）、互联网电商（+0.007pct）、个护用品（+0.006pct）、专业连锁II（+0.003pct）、体育II（+0.0004pct）获环比小幅加仓；酒店餐饮（-0.021pct)、教育（-0.024pct）、专业服务（-0.1pct）环比均下滑。 ➢ 东方甄选、同庆楼等个股一季度重仓比例环比提升 公司层面，重仓前五依次为美团（0.83%）、中国中免（0.26%）、爱美客（0.17%）、华测检测（0.2%）、锦江酒店（0.10%）。重点个股环比持仓上升前五名为东方甄选（+0.08pct）、国联股份（+0.1pct)、贝泰妮（+0.03pct)、同庆楼(+0.02pct）、祥源文旅（+0.01pct)。 ➢ 北上资金：社会服务净流入；商贸零售、美容护理为净流出 24Q1北上资金净流入商贸零售行业6.45亿元、流出美容护理行业7.47亿元、流出社会服务行业5.49亿元。个股方面，社服：2024Q1外资增配峨眉山A、众信旅游与中体产业幅度最大，环比分别增加183.1%/166.7%/71.9%。零售：2024Q1外资增配三态股份、三江股份与广百股份幅度最大，环比分别增加274.8%/209.4%/191.3%。美护：2024Q1外资增配红棉股份、豪悦护理与华熙生物幅度最大，环比分别增加269.5%/28.3%/16.6%。 ➢ 投资建议 总体而言，2024Q1商社板块的重仓比例表现出机构对板块持偏乐观态度，基金重仓方面，社会服务、商贸零售、美容护理重仓比例均环比上升；北上资金方面商贸零售净流入，美容护理、社会服务为净流出。商社板块股价在经历了前期消化高估值及高预期的调整之后，当前主要个股估值已经较有吸引力，我们建议关注两条投资主线：1）品牌、产品势能或运营能力突出的细分领域龙头，建议关注巨子生物、珀莱雅、名创优品、北京人力等优质标的；2）顺周期出行链板块当前估值已消化较为充分，建议关注锦江酒店、中国中免、首旅酒店等标的。 风险提示：宏观经济增长放缓风险、消费复苏不及预期风险、新市场开发不及预期风险。 证券研究报告 2024年04月24日 投资建议： 强于大市（维持） 上次建议： 强于大市 相对大盘走势 作者 分析师：邓文慧 执业证书编号：S0590522060001 邮箱：dengwh@glsc.com.cn 联系人：郭家玮 邮箱：guojw@glsc.com.cn 相关报告 1、《社会服务：风起正清明，量价齐升释放假日活力》2024.04.07 2、《社会服务：趋势延续下的景区投资价值探讨》2024.03.21 -40%-23%-7%10%2023/42023/82023/122024/4社会服务沪深300 请务必阅读报告末页的重要声明 2 行业报告│行业点评研究 1. 板块：社服、零售、美护重仓比例均环比上升 公募基金2024年一季报已披露完毕，我们按照惯例选取普通股票型基金、偏股混合型基金、平衡混合型基金以及灵活配置型基金作为样本分析重仓持股情况。按照申万一级行业分类口径，2024Q1社会服务、商贸零售、美容护理基金重仓持股比例分别为1.14%、0.56%、0.43%，环比分别+0.10pct、+0.08pct、+0.12pct。行业间对比来看，一季度社会服务、商贸零售、美容护理基金配置比例排名分别为第21、25、27，加仓幅度分别排名第13、15、11，前 5 名依次是有色金属、通信、家用电器、公共事业和石油石化。板块走势上，2024Q1社会服务、商贸零售、美容护理累计下跌7.32%、6.61%、2.08%，分别跑输沪深300指数10.42pct、9.71pct、5.18pct，跑输上证综指9.55pct、8.83pct、4.31pct，一季度绝对收益在所有申万一级行业中分别排名第26位、第25位、第14位。 图表1：24Q1社服、零售、美护基金重仓 图表2：近两个季度各行业基金重仓持股环比变动一览 资料来源：Wind，国联证券研究所 资料来源：Wind，国联证券研究所 图表3：24Q1末各行业基金配置比例及超配比例一览 图表4：24Q1申万一级行业累计涨跌幅 资料来源：Wind，国联证券研究所 资料来源：Wind，国联证券研究所 2. 子行业：医疗美容、旅游零售II环比提升幅度大 按照申万二级行业分类口径，2024Q1 商社子板块重仓比例排序依次为本地生活服务II（0.59%）、医疗美容（0.27%）、旅游零售II（0.27%）、一般零售（0.21%）、专0%2%4%6%8%10%社会服务商贸零售美容护理-4%-3%-2%-1%0%1%2%3%有色金属通信家用电器公共事业石油石化电力设备交通运输银行轻工制造煤炭美容护理传媒社会服务汽车商贸零售纺织服饰环保综合食品饮料钢铁建筑材料建筑装饰农林牧渔基础化工房地产机械设备非银金融国防军工电子计算机医药生物本期环比变化上期环比变化-10%-5%0%5%10%15%食品饮料医药生物电子电力设备有色金属汽车通信家用电器计算机机械设备传媒基础化工公共事业国防军工交通运输银行石油石化农林牧渔煤炭轻工制造社会服务房地产非银金融纺织服饰商贸零售建筑装饰美容护理建筑材料环保钢铁2024Q1配置比例2024Q1超配比例-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%银行石油石化煤炭家用电器有色金属公共事业通信交通运输汽车钢铁食品饮料建筑装饰传媒美容护理纺织服饰非银金融机械设备电力设备轻工制造农林牧渔基础化工建筑材料国防军工环保商贸零售社会服务房地产综合电子计算机医药生物2024Q1累计涨跌幅2023Q4累计涨跌幅 请务必阅读报告末页的重要声明 3 行业报告│行业点评研究 业服务（0.17%）、旅游及景区（0.15%）、酒店餐饮（0.13%）、化妆品（0.12%）、教育（0.11%）、互联网电商 （0.06%）、个护用品（0.03%）、贸易II（0.02%）、专业连锁II（0.01%）、体育II（0.0008%）。其中本地生活服务II（+0.223pct）、医疗美容（+0.101pct）、旅游零售II（+0.047pct）、旅游及景区（+0.028pct）、贸易II（+0.016pct）、一般零售（+0.012pct）、化妆品（+0.009pct）、互联网电商（+0.007pct）、个护用品（+0.006pct）、专业连锁II（+0.003pct）、体育II（+0.0004pct）环比获小幅加仓；酒店餐饮（-0.021pct)、教育（-0.024pct）、专业服务（-0.1pct）环比均下滑。 图表5：2024Q1商社分子行业基金重仓市值占比变动情况 资料来源：Wind，国联证券研究所整理 图表6：2024Q1末商社板块基金重仓市值前 15 名标的一览 持股数量（亿股） 持股总市值（亿元） 重仓持股比例 重仓市值占比变动 重仓基金数量 重仓基金数量变动 美团-W 1.16 102.21 0.83% 0.01% 153 53 中国中免 0.53 44.99 0.26% 0.01% 70 31 爱美客 0.07 25.55 0.17% -0.05% 47 8 华测检测 1.54 19.67 0.20% 0.00% 10 -13 巨子生物 0.48 18.62 0.02% 0.01% 59 30 宋城演艺 1.34 13.79 0.09% 0.00% 27 13 小商品城 1.46 12.64 0.06% 0.01% 17 7 学大教育 0.16 9.97 0.01% 0.00% 55 39 北京人力 0.49 9.47 0.05% 0.01% 8 -3 科思股份 0.11 8.66 0.04% 0.00% 33 12 同程旅行 0.42 7.89 0.02% 0.01% 14 8 焦点科技 0.21 7.62 0.01% -0.01% 24 6 同庆楼 0.25 7.37 0.02% 0.02% 15 3 锦江酒店 0.25 6.76 0.10% -0.02% 36 -3 珀莱雅 0.06 5.76 0.06% -0.05% 17 -9 资料来源：Wind，国联证券研究所整理 0.00%0.10%0.20%0.30%0.40%0.50%0.60%0.70%0.80%0.90%1.00%本地生活服务II教育酒店餐饮旅游及景区体育II专业服务互联网电商旅游零售II贸易II一般零售专业连锁II个护用品化妆品医疗美容社会服务商贸零售美容护理2023Q12023Q22023Q32023Q42024Q1 请务必阅读报告末页的重要声明 4 行业报告│行业点评研究 社会服务-酒店餐饮：2024Q1社会服务子行业酒店餐饮的基金重仓比例环比减少0.02pct至0.13%，主要由于锦江酒店/首旅酒店/君亭酒店持仓环比减少0.005pct/0.0341pct/0.00063pct。同庆楼和海底捞获小幅加仓，环比分别增加0.0088pct/0.01294pct至0.0425%/0.0252%。 社会服务-旅游及景区：2024Q1社会服务子行业旅游及景区的基金重仓比例环比提升0.03pct至0.15%，主要系宋城演艺/同程旅行/九华旅游持仓分别增加0.001pct/0.038pct/0.005pct至0.08%/0.05%/0.01%。 图表7：主要酒店餐饮企业逐季公募基金重仓比例 图表8：主要旅游及景区企业逐季公募基金重仓比例 资料来源：Wind，国联证券研究所 资料来源：Wind，国联证券研究所 社会服务-2024Q1社会服务子行业专业服务的基金重仓比例环比减少0.1pct至0.17%，仓位下滑主要系华测检测/苏试试验/谱尼测试/科锐国际持仓分别减少0.0336pct/0.0210pct/0.0106pct/0.0069pct至0.113%/0.003%/0.004%/0.015%。米奥会展获小幅度加仓，环比增加0.007pct至0.017%。商贸零售-互联网电商：2024Q1商贸零售子行业互联网电商的基金重仓比例环比增加0.01pct至0.06%，仓位增加主要系焦点科技/国联股份持仓环比分别增加0.0093pct/0.0002pct至0.0439%/0.0109%。华凯易佰/吉宏股份基金重仓比例环比减少，基金重仓比例分别环比减少0.0016pct/0.001pct至0.0045%/0.0004%。 图表9：主要专业服务企业逐季公募基金重仓比例 图表10：主要互联网电商企业逐季公募基金重仓比例 资料来源：Wind，国联证券研究所 资料来源：Wind，国联证券研究所 0.00%0.05%0.10%0.15%0.20%0.25%0.30%0.35%同庆楼锦江酒店海底捞首旅酒店九毛九君亭酒店2023Q12023Q22023Q32023Q42024Q10.00%0.02%0.04%0.06%0.08%0.10%0.12%宋城演艺同程旅行九华旅游峨眉山A三特索道长白山天目湖2023Q12023Q22023Q32023Q42024Q