社会服务行业专题研究：23Q4板块整体持仓下降，建议关注结构性机会

1 行业报告│行业专题研究 请务必阅读报告末页的重要声明 社会服务 23Q4板块整体持仓下降，建议关注结构性机会 ➢ 社会服务、商贸零售、美容护理基金重仓比例均环比下降 2023Q4社会服务、商贸零售、美容护理基金重仓持股比例分别为1.04%、0.48%、0.32%，环比分别-0.62pct、-0.17pct、-0.05pct。行业间对比来看，4季度社会服务、商贸零售、美容护理基金配置比例排名分别为第22、27、29，加仓幅度分别排名第28、18、16。 ➢ 教育、个护用品、贸易II、体育II四季度重仓比例环比提升 子行业层面，教育（+0.023pct）、个护用品（+0.0036pct）、贸易II（+0.0015pct）、体育II（0.0002pct）获小幅加仓；专业连锁II（-0.0026pct)、旅游及景区（-0.0169pct）、医疗美容（-0.0259pct）、化妆品（-0.03pct)、旅游零售II（-0.05pct)、一般零售（-0.05pct)、酒店餐饮（-0.06pct）、互联网电商（-0.07pct）、专业服务（-0.1pct）、本地生活服务II（-0.47pct）环比均下滑。 ➢ 东方甄选、同庆楼等个股四季度重仓比例环比提升 公司层面，重仓前五依次为美团（0.83%）、中国中免（0.26%）、锦江酒店（0.1%）、国联股份（0.1%）、宋城演艺（0.09%）。重点个股环比持仓上升前五名为东方甄选（+0.04pct）、国联股份（+0.03pct)、同庆楼（+0.02pct)、祥源文旅(+0.02pct）、小商品城（+0.01pct)。 ➢ 北上资金：社会服务净流入；商贸零售、美容护理为净流出 Q4北上资金动向来看，净流入社会服务行业0.61亿元；净流出美容护理、商贸零售行业3.01、14.76亿元。个股方面，社服：2023Q4外资增配峨眉山、君亭酒店与祥源文旅幅度最大，环比分别增加544623%/789.6%/514%。零售：2023Q4外资增配跨境通、吉宏股份与北京人力幅度最大，环比分别增加1211.2%/434.2%/224.7%。美护：2023Q4外资增配登康口腔、敷尔佳与科思股份幅度最大，环比分别增加65.4%/34.1%/27.6%。 ➢ 投资建议 商社板块在经过前期消化高估值及高预期的调整之后，当前主要个股估值已经较有吸引力，我们建议关注两条投资主线：1）从成长性维度，看好消费出海及胶原蛋白两大主线在未来2-3年的成长性，建议关注名创优品、华凯易佰、致欧科技、巨子生物、珀莱雅等优质标的；2）顺周期出行链24年进一步修复一定程度上取决于外部宏观经济及居民消费力修复情况，中性预期下，板块当前估值已消化较为充分，建议关注北京人力、锦江酒店、中国中免、王府井、首旅酒店等标的。 风险提示：宏观经济增长放缓风险、消费复苏不及预期风险、新市场开发不及预期风险。 证券研究报告 2024年01月30日 投资建议： 强于大市（维持） 上次建议： 强于大市 相对大盘走势 作者 分析师：邓文慧 执业证书编号：S0590522060001 邮箱：dengwh@glsc.com.cn 联系人：郭家玮 邮箱：guojw@glsc.com.cn 相关报告 1、《社会服务：理性消费稳基本盘，出海破局寻新增量》2023.12.25 2、《社会服务：从人服大会看行业发展趋势：“人服出海+数字化赋能”是关键词》2023.12.10 -40%-23%-7%10%2023/12023/52023/92024/1社会服务沪深300 请务必阅读报告末页的重要声明 2 行业报告│行业专题研究 正文目录 1. 板块：社服、零售、美护重仓比例均环比下降 .......................... 3 2. 子行业：教育、个护用品、贸易II、体育II环比提升 .................... 3 3. 北上资金：社服净流入，零售、美护净流出 ............................ 7 4. 投资建议：估值/持仓已至低位，底部积极关注 ......................... 9 5. 风险提示 ......................................................... 9 图表目录 图表1： 23Q4社服、零售、美护基金重仓 ................................ 3 图表2： 近两个季度各行业基金重仓持股环比变动一览 ...................... 3 图表3： 23Q4末各行业基金配置比例及超配比例一览 ...................... 3 图表4： 23Q4申万一级行业累计涨跌幅 .................................. 3 图表5： 2023Q4商社分子行业基金重仓市值占比变动情况 ................... 4 图表6： 2023Q4末商社板块基金重仓市值前 15 名标的一览 ................. 4 图表7： 主要教育企业逐季公募基金重仓比例 ............................. 5 图表8： 主要酒店餐饮企业逐季公募基金重仓比例 ......................... 5 图表9： 主要旅游及景区企业逐季公募基金重仓比例........................ 5 图表10： 主要互联网电商企业逐季公募基金重仓比例 ...................... 5 图表11： 主要旅游零售II企业逐季公募基金重仓比例 ....................... 6 图表12： 主要一般零售企业逐季公募基金重仓比例 ........................ 6 图表13： 主要专业连锁II企业逐季公募基金重仓比例 ...................... 6 图表14： 主要个护用品企业逐季公募基金重仓比例 ........................ 6 图表15： 主要化妆品企业逐季公募基金重仓比例 .......................... 7 图表16： 主要医疗美容企业逐季公募基金重仓比例 ........................ 7 图表17： 社会服务板块主要标的沪(深)股通持股变动 ...................... 7 图表18： 商贸零售板块主要标的沪(深)股通持股变动 ...................... 8 图表19： 美容护理板块主要标的沪(深)股通持股变动 ...................... 8 请务必阅读报告末页的重要声明 3 行业报告│行业专题研究 1. 板块：社服、零售、美护重仓比例均环比下降 公募基金2023年四季报已披露完毕，我们按照惯例选取普通股票型基金、偏股混合型基金、平衡混合型基金以及灵活配置型基金作为样本分析重仓持股情况。按照申万一级行业分类口径，2023Q4社会服务、商贸零售、美容护理基金重仓持股比例分别为1.04%、0.48%、0.32%，环比分别-0.62pct、-0.17pct、-0.05pct。行业间对比来看，四季度社会服务、商贸零售、美容护理基金配置比例排名分别为第22、27、29，加仓幅度分别排名第28、18、16，前 5 名依次是电子、医药生物、农林牧渔、机械设备和公共事业。板块走势上，2023Q4社会服务、商贸零售、美容护理累计下跌7.96%、9.32%、14.55%，分别跑输沪深300指数0.96pct、2.31pct、7.54pct，跑输上证综指3.61pct、4.96pct、10.19pct，四季度绝对收益在所有申万一级行业中分别排名第24位、第28位、第31位。 图表1：23Q4社服、零售、美护基金重仓 图表2：近两个季度各行业基金重仓持股环比变动一览 资料来源：Wind，国联证券研究所 资料来源：Wind，国联证券研究所 图表3：23Q4末各行业基金配置比例及超配比例一览 图表4：23Q4申万一级行业累计涨跌幅 资料来源：Wind，国联证券研究所 资料来源：Wind，国联证券研究所 2. 子行业：教育、个护用品、贸易II、体育II环比提升 按照申万二级行业分类口径，2023Q4 商社子板块重仓比例排序依次为本地生活服务II（0.37%）、专业服务（0.27%）、旅游零售II（0.22%）、一般零售（0.19%）、医0%2%4%6%8%10%社会服务商贸零售美容护理-5%-4%-3%-2%-1%0%1%2%3%4%电子医药生物农林牧渔机械设备公共事业煤炭有色金属家用电器汽车纺织服饰轻工制造综合钢铁国防军工环保美容护理基础化工商贸零售建筑装饰交通运输计算机建筑材料房地产石油石化非银金融银行通信社会服务电力设备传媒本期环比变化上期环比变化-10%-5%0%5%10%15%20%医药生物电子食品饮料电力设备计算机汽车有色金属机械设备国防军工通信家用电器基础化工传媒农林牧渔交通运输公共事业银行石油石化非银金融房地产煤炭社会服务轻工制造纺织服饰建筑装饰建筑材料商贸零售钢铁美容护理环保2023Q4配置比例2023Q4超配比例-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%煤炭电子农林牧渔综合医药生物公共事业汽车有色金属纺织服饰机械设备传媒计算机国防军工基础化工家用电器轻工制造交通运输环保钢铁通信银行石油石化食品饮料社会服务非银金融建筑装饰电力设备商贸零售建筑材料房地产美容护理2023Q4累计涨跌幅2023全年累计涨跌幅 请务必阅读报告末页的重要声明 4 行业报告│行业专题研究 疗美容（0.17%）、酒店餐饮（0.15%）、教育（0.13%）、旅游及景区（0.12%）、化妆品（0.12%）、互联网电商 （0.05%）、个护用品（0.02%）、专业连锁II（0.01%）、贸易II（0.0048%）、体育II（0.0004%）。其中教育（+0.023pct）、个护用品（+0.0036pct）、贸易II（+0.0015pct）、体育II（0.0002pct）获小幅加仓；专业连锁II（-0.0026pct)、旅游及景区（-0.0169pct）、医疗美容（-0.0259pct）、化妆品（-0.03pct)、旅游零售II（-0.05pct)、一般零售（-0.05pct)、酒店餐饮（-0.06pct）、互联网电商（-0.07pct）、专业服务（-0.1pct）、本地生活服务II（-0.47pct）环比均下滑。 图表5：2023Q4商社分子行业基金重仓市值占比变动情况 资料来源：Wind，国联证券研究所整理 图表6：2023Q4末商社板块基金重仓市值前 15 名标的一览 持股数量（亿股） 持股总市值（亿元） 重仓持股比例 重仓市值占比变动 重仓基金数量 重仓基金数量变动 美团-W 0.90 66.97 0.37% -0.47% 100 -138 中国中免 0.46 38.64 0.21% -0.05% 39 -17 宋城演艺 1.45 14.30 0.08% -0.01% 14 -8 中公教育 2.67 10.90 0.06% 0.06% 19 17 首旅酒店 0.65 10.12 0.06% 0.00% 28 2 王府井 0.60 9.51 0.05% -0.02% 9 -7 北京人力 0.50 9.45 0.05% 0.00% 11 -14 锦江酒店 0.27 8.11 0.04% -0.05% 39 -14 小商品城 1.00 7.35 0.04% -0.02% 10 -11 焦点科技 0.19 6.33 0.03% 0.02% 18 11 同庆楼 0.20 6.15 0.03% 0.01% 12 4 东方甄选 0.22 5.60 0.03% -0.0