证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 公司研究 云软件服务 2024年04月24日 广联达（002410）2023年报点评 推荐 （下调） 业绩短期承压，造价业务基本盘稳固 目标价：14.93元 当前价：10.24元 事项：  广联达发布2023年年度报告。2023年，公司实现营业收入65.63亿元，同比下滑0.42%，实现归母净利润1.16亿元，同比下滑88.02%。 评论：  业绩表现不及预期，利润端承压明显。营收端：2023年公司实现营业总收入65.63亿元，同比下滑0.42%，实现归母净利润1.16亿元，同比下滑88.02%。2023年Q4实现营收17.83亿元，同比下滑16.26%；归母净利润为-1.46亿元，同比下滑144.44%，全年利润下滑的主要原因是销售费用的提升以及资产减值的增加。费用端：公司销售团队扩充，销售费用同比增长18.79%，销售、管理、研发费用率分别为30.6%（+4.95pp）、19.3%（+0.61pp）、28.9%（+5.88pp）。  数字造价业务逆势稳盘，数字新成本业务发展可期。2023年，公司数字成本业务收入51.70亿，同比增长8.33%，签署云合同35.64亿元，同比下滑9.08%，剔除三年期合同影响，同比基本持平。造价业务云转型提前，产品续费率保持高位，部分冲抵收入端行业景气度变化。其中，数字新成本产品实现云收入 5.98亿元，同比增长52.36%，签订云合同5.4亿元，同比下滑21.5%。数字新成本产品于2023年主抓标杆项目，聚焦客户价值实现，产品续费率持续提升，已接近造价产品续费率水平。公司提早布局数字新成本业务，已打造多个标杆案例，有望借下游需求改善释放广阔成长空间。  数字施工优化聚焦，海外业务有序布局。受建设项目开工进展及行业竞争加剧等因素影响，公司施工业务实现收入8.6亿元，同比减少35.0%。公司积极调整聚焦项目质量，持续提升自研软硬件占比，加大业务盈利性与现金流管理，销售回款同比2022年实现提升。子公司收购的海外能耗模拟软件公司EQUA Simulation AB（瑞典）于2023年并表，助力海外业务实现营收1.9亿元，同比增长26.4%，海外业务推进稳中有序。  内部管理优化，着意实施降本增效战略。短期业绩表现承压背景下，降本增效或将创造一定利润空间，公司表示将进一步加大内部挖潜，努力降本增效，从源头和过程有效控制费用，减少不必要支出。预计公司将在2024年主动加强内部管理，针对性优化人员结构。短期利润或受内部优化成本影响，中长期来看，内部效率提升有望反映至成本端优化，有望带来一定利润空间。  投资建议：公司造价业务基本盘稳固，中长期内有望借降本增效战略实现利润恢复，考虑到短期内部优化产生的摩擦性成本，以及外部所处行业景气度的影响，我们预计2024-2026年营业收入为71.03、75.41、79.71亿元，归母净利润为4.15、5.28、6.62亿元，对应EPS为0.25、0.32、0.40元/股。参考可比公司估值，给与公司2024年3.5xPS，对应目标价为14.93元，下调评级至“推荐”。  风险提示：新产品推广进度不及预期，建筑业修复进度不及预期。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 6,563 7,103 7,541 7,971 同比增速(%) -0.4% 8.2% 6.2% 5.7% 归母净利润(百万) 116 415 528 662 同比增速(%) -88.0% 258.5% 27.1% 25.5% 每股盈利(元) 0.07 0.25 0.32 0.40 市盈率(倍) 147 41 32 26 市净率(倍) 2.9 2.8 2.7 2.5 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2024年4月23日收盘价 证券分析师：吴鸣远 邮箱：wumingyuan@hcyjs.com 执业编号：S0360523040001 公司基本数据 总股本(万股) 166,486.95 已上市流通股(万股) 158,883.50 总市值(亿元) 170.48 流通市值(亿元) 162.70 资产负债率(%) 40.25 每股净资产(元) 3.53 12个月内最高/最低价 60.42/9.68 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《广联达（002410）2023年一季报点评：业绩平稳向上，发展目标坚定》 2023-04-26 《广联达（002410）2022年报点评：业绩依旧稳健，数字新成本打开发展空间》 2023-03-27 《广联达（002410）2022年业绩快报点评：利润快速释放，即将开启“九三”新征程》 2023-02-21 -78%-51%-25%2%23/0423/0723/0923/1124/0224/042023-04-24~2024-04-23广联达沪深300华创证券研究所 广联达（002410）2023年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 3,697 3,949 4,513 5,299 营业总收入 6,563 7,103 7,541 7,971 应收票据 7 14 17 19 营业成本 1,141 1,215 1,301 1,371 应收账款 842 908 918 995 税金及附加 50 70 75 69 预付账款 45 80 81 74 销售费用 2,008 2,044 2,060 2,100 存货 49 76 83 90 管理费用 1,264 1,198 1,236 1,268 合同资产 10 21 26 30 研发费用 1,895 2,044 2,247 2,377 其他流动资产 176 271 299 334 财务费用 -25 -8 -27 -29 流动资产合计 4,826 5,318 5,937 6,841 信用减值损失 -35 -30 -30 -30 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -111 -90 -90 -90 长期股权投资 271 285 296 304 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 1,401 1,351 1,306 1,264 投资收益 -35 -30 -25 -20 在建工程 125 205 285 315 其他收益 119 115 113 80 无形资产 1,219 1,166 1,171 1,154 营业利润 170 504 618 756 其他非流动资产 2,836 2,707 2,879 2,935 营业外收入 1 1 1 1 非流动资产合计 5,850 5,715 5,936 5,972 营业外支出 21 15 15 15 资产合计 10,676 11,033 11,874 12,813 利润总额 150 491 604 742 短期借款 3 103 153 203 所得税 31 49 54 59 应付票据 34 10 13 17 净利润 119 442 550 683 应付账款 406 390 432 489 少数股东损益 3 27 22 20 预收款项 0 394 84 106 归属母公司净利润 116 415 528 662 合同负债 2,671 2,312 2,949 3,082 NOPLAT 99 435 525 656 其他应付款 241 241 241 241 EPS(摊薄)（元） 0.07 0.25 0.32 0.40 一年内到期的非流动负债 38 38 38 38 其他流动负债 755 702 712 848 主要财务比率 流动负债合计 4,149 4,191 4,621 5,024 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 0 72 130 196 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 -0.4% 8.2% 6.2% 5.7% 其他非流动负债 149 149 149 149 EBIT增长率 -88.0% 285.8% 19.4% 23.6% 非流动负债合计 149 221 279 345 归母净利润增长率 -88.0% 258.5% 27.1% 25.5% 负债合计 4,297 4,412 4,900 5,369 获利能力 归属母公司所有者权益 5,883 6,084 6,404 6,802 毛利率 82.5% 82.8% 82.6% 82.7% 少数股东权益 496 538 570 642 净利率 1.8% 6.3% 7.3% 8.6% 所有者权益合计 6,379 6,621 6,974 7,444 ROE 2.0% 6.8% 8.2% 9.7% 负债和股东权益 10,676 11,033 11,874 12,813 ROIC 4.1% 12.3% 13.6% 15.0% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 40.3% 40.0% 41.3% 41.9% 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 债务权益比 3.0% 5.5% 6.7% 7.9% 经营活动现金流 637 342 1,071 1,190 流动比率 1.2 1.3 1.3 1.4 现金收益 508 701 780 909 速动比率 1.2 1.3 1.3 1.3 存货影响 38 -28 -7 -6 营运能力 经营性应收影响 338 -18 76 17 总资产周转率 0.6 0.6 0.6 0.6 经营性应付影响 -258 354 -266 83 应收账款周转天数 52 45 44 43 其他影响 11 -667 487 186 应付账款周转天数 148 118 114 121 投资活动现金流 -669 9 -372 -224 存货周转天数 21 19 22 23 资本支出 -1,004 -246 -297 -228 每股指标(元) 股权投资 71 -15 -11 -8 每股收益 0.07 0.25 0.32 0.40 其他长期资产变化 264 269 -65 12 每股经营现金流 0.38 0.21 0.64 0.71 融资活动现金流 -620 -99 -134 -179 每股净资产 3.53 3.65 3.85 4.09 借款增加 -1 172 108 116 估值比率 股利及利息支付 -482 -245 -291 -356 P/E 147 41 32 26 股东融资 250 250 250 250 P/B 3 3 3 3 其他影响 -387 -276 -201 -190 EV/EBITDA 33 23 21 18 资料来源：公司公告，华创证券预测 广联达（002410）2023年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 团队介绍 首席研究员、组长：吴鸣远 上海交通大学硕士，曾任职于东方证券、兴业证券研究所，所在团队于2020—2022年连续三年获得新财富最佳分析师第三名，2023年加入华创证券研究所。 研究员：胡昕安 工学硕士，曾任职于海康威视，2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：梁佳 上海财经大学经济学硕士，2022年加入华创证券研究所。 助理研究员：张宇凡 香港大学会计学硕士。2023年加入华创证券研究所。 广联达（002410）2023年报点