2023年报&2024年一季报点评：业绩短期承压，机电一体化业务前景广阔

证券研究报告·公司点评报告·自动化设备 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 想·绿的谐波（688017） 2023年报&2024年一季报点评：业绩短期承压，机电一体化业务前景广阔 2024年05月04日 证券分析师 周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 证券分析师 罗悦 执业证书：S0600522090004 luoyue@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 118.89 一年最低/最高价 93.00/179.43 市净率(倍) 9.86 流通A股市值(百万元) 20,053.43 总市值(百万元) 20,053.43 基础数据 每股净资产(元,LF) 12.05 资产负债率(%,LF) 29.29 总股本(百万股) 168.67 流通A股(百万股) 168.67 相关研究 《绿的谐波(688017)：2023年三季报点评：业绩短期承压，长期成长仍可期》 2023-11-01 《绿的谐波(688017)：2023年半年报点评：业绩短期承压，看好人形机器人打开长期成长空间 》 2023-09-07 增持（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 445.75 356.17 495.00 660.00 892.50 同比（%） 0.54 (20.10) 38.98 33.33 35.23 归母净利润（百万元） 155.30 84.16 110.46 152.73 211.77 同比（%） (17.91) (45.81) 31.25 38.27 38.65 EPS-最新摊薄（元/股） 0.92 0.50 0.65 0.91 1.26 P/E（现价&最新摊薄） 129.13 238.29 181.55 131.30 94.70 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 工业机器人行业下游需求放缓，公司业绩短期承压 2023 年公司实现营收3.56亿元，同比下降20.1%；归母净利润0.84亿元，同比下降45.8%；扣非归母净利润为0.75亿元，同比下降41.5%。分业务来看，谐波减速器及金属件业务营收3.17亿元，同比-23.8%，谐波减速器销量21.1万台，同比-17.8%；机电一体化产品业务营收3355.5万元，同比+30.8%；智能自动化装备业务营收234.1万元，同比+1891.9%。公司业绩出现一定下滑，主要系公司产品下游3C、半导体行业等市场需求较为低迷，固定资产投资放缓，使得公司下游工业机器人需求承压。 季度拆分来看，2023Q3单季度实现营收1.02亿元，同比提升0.86%，环比+23.9%1；归母净利润0.12亿元，同比下降57.31%，环比下降46.68%。2023Q3营收环比有所改善，主要系下游3C行业有所回暖。 2024Q1 实现营收0.82亿元，同比下降7.45%；归母净利润0.20亿元，同比下降18.39%；扣非归母净利润0.16亿元，同比下降25.58%。 ◼ 行业竞争加剧&产能利用率低拖累盈利能力 2023年公司销售毛利率为41.1%，同比-7.6pct，主要系行业需求放缓，竞争加剧所致。分业务来看，谐波减速器及金属件业务毛利率41.17%，同比-7.6pct；机电一体化产品业务毛利率41.03%，同比-1.35pct；智能自动化装备业务规模较小，尚未实现盈利。2023年公司销售净利率为23.8%，同比-11.3pct，主要系销售毛利率下滑以及期间费用率提升。2023年公司期间费用率为16.3%，同比+4.2pct；其中销售/管理/研发/财务费用率分别为3.1%/6.2%/13.6%/-6.5%，同比分别+1.7/+0.9/+3.3/-1.8pct。销售费用增加主要系销售展览费用增加；财务费用率下降主要系货币利息收入增加所致。 2024Q1公司销售毛利率为42.6%，同比-1.8pct；销售净利率为25.3%，同比-2.4pct。2024Q1期间费用率为22.2%，同比+7.5pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.9/+1.7/+1.9/+3.1pct。 尽管2024Q1公司盈利能力同比仍有下滑，但环比2023Q4已有改善。我们认为随着下游需求复苏带动产能利用率提升，公司盈利能力有望开始修复。 ◼ 人形机器人打开长期成长空间，机电一体化产品加大市场开拓力度 （1）谐波减速器：负载小、精度高、结构紧凑，在人形机器人中主要应用于小臂、大臂、髋部等旋转关节，为目前人形机器人最优方案，公司作为国内谐波减速器龙头，有望充分受益于人形机器人放量。 （2）机电一体化产品：随着工业生产向着高精密度、人机协作、移动灵活 等方向发展，机电一体化作为可以贴合上述发展趋势的工业技术，在精密传动装置领域的技术路线中也得以越来越广泛发展。公司机电一体化产品和微型电液伺服产品已逐步登录市场。同时公司将此类新技术应用到了公司新产品中如高端精密数控转台、液压打磨头、自适应移动特种装备、高端数控机床等新产品中，随着新产品规模扩张，将有利于巩固公司行业龙头地位。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑到下游逐步复苏、终端客户拓展顺利的影响，我们下调公司2024-2025年归母净利润分别为1.10（原值1.72）/1.53（原值2.68）亿元，给予2026年归母净利润预测为2.12亿元，当前股价对应动态PE分别为182/131/95倍，考虑到公司在人形机器人领域的成长性，仍维持“增持”评级。 ◼ 风险提示：行业竞争加剧、客户突破不及预期、新产品拓展不及预期。 -21%-15%-9%-3%3%9%15%21%27%33%39%2023/5/42023/9/12023/12/302024/4/28绿的谐波沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 绿的谐波三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 1,666 1,717 1,745 1,852 营业总收入 356 495 660 893 货币资金及交易性金融资产 1,099 1,192 1,080 989 营业成本(含金融类) 210 288 387 527 经营性应收款项 141 128 171 231 税金及附加 3 5 7 9 存货 254 246 322 436 销售费用 11 14 18 22 合同资产 0 0 0 0 管理费用 22 27 35 45 其他流动资产 172 151 173 197 研发费用 48 64 83 107 非流动资产 1,146 1,384 1,611 1,836 财务费用 (23) 11 11 14 长期股权投资 57 67 77 87 加:其他收益 14 15 18 24 固定资产及使用权资产 392 558 716 867 投资净收益 12 12 17 22 在建工程 98 134 165 202 公允价值变动 1 0 0 0 无形资产 62 62 62 62 减值损失 (20) 6 9 11 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 0 0 1 1 长期待摊费用 6 7 9 11 营业利润 92 119 164 227 其他非流动资产 530 556 581 606 营业外净收支 0 1 2 3 资产总计 2,812 3,101 3,356 3,688 利润总额 92 120 166 230 流动负债 611 786 892 1,019 减:所得税 7 10 13 18 短期借款及一年内到期的非流动负债 534 534 534 534 净利润 85 110 153 212 经营性应付款项 42 173 233 317 减:少数股东损益 1 0 0 0 合同负债 2 7 10 13 归属母公司净利润 84 110 153 212 其他流动负债 33 72 115 155 非流动负债 184 191 193 193 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.50 0.65 0.91 1.26 长期借款 124 124 124 124 应付债券 0 0 0 0 EBIT 56 96 132 183 租赁负债 0 0 0 0 EBITDA 103 146 193 255 其他非流动负债 59 66 68 68 负债合计 794 977 1,084 1,212 毛利率(%) 41.14 41.88 41.42 41.00 归属母公司股东权益 2,013 2,119 2,267 2,470 归母净利率(%) 23.63 22.31 23.14 23.73 少数股东权益 5 5 5 5 所有者权益合计 2,018 2,124 2,272 2,476 收入增长率(%) (20.10) 38.98 33.33 35.23 负债和股东权益 2,812 3,101 3,356 3,688 归母净利润增长率(%) (45.81) 31.25 38.27 38.65 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 149 332 171 194 每股净资产(元) 11.93 12.56 13.44 14.65 投资活动现金流 (188) (328) (419) (472) 最新发行在外股份（百万股） 169 169 169 169 筹资活动现金流 323 (11) (14) (13) ROIC(%) 2.10 3.25 4.24 5.55 现金净增加额 286 (8) (262) (291) ROE-摊薄(%) 4.18 5.21 6.74 8.57 折旧和摊销 47 50 61 72 资产负债率(%) 28.25 31.50 32.31 32.87 资本开支 (76) (249) (248) (256) P/E（现价&最新股本摊薄） 238.29 181.55 131.30 94.70 营运资本变动 6 170 (36) (74) P/B（现价） 9.96 9.46 8.85 8.12 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日