请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司首次覆盖 思维列控(603508.SH) 2024年04月24日 买入（首次） 所属行业：计算机/计算机设备 当前价格(元)：20.96 证券分析师 何思源 资格编号：S0120522100004 邮箱：hesy＠tebon.com.cn 研究助理 市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) 1.11 46.57 42.62 相对涨幅(%) 2.20 46.10 34.14 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 思维列控(603508.SH)：换代叠加高分红凸显价值 投资要点  列控系统及高铁检测系统核心供应商。公司主营业务围绕铁路相关系统展开，深耕铁路系统30余年，围绕整个铁路系统的安全、高效、实时监控等需求相继参与开发了我国自研LKJ列控系统，同时切入铁路安防领域进行配套产品的深耕，18-19年通过收购蓝信科技切入高铁安全检测领域补足了整个产业矩阵。截至2023年年报，LKJ业务市占率接近50%、高铁检测业务属国内核心供应商。  行业进入成熟期，行业稳健增长，系统换代需求成主线。首先：我国经历了30余年铁路系统的高速发展，目前我国铁路里程已突破15万公里，预计这一数字还会随着客运及货运量的加大进一步稳健提升，预计行业增速约为2%。其次：我国新一代大规模装备更新换代机遇来临，铁路系统产品使用年限为8-10年，年均换代比例约10%-12.5%，结合多数产品具有提价能力，更新换代有望为公司提升盈利空间。  资质壁垒高，高研发巩固护城河，核心产品市占率稳中有升。1、公司产品具有提价能力，业绩增长动力足。目前铁路行业属于资质认证型行业，进入门槛极高，新进入者较少。同时公司长期维持超高研发投入，年均占营收比不低于12%，新产品LKJ-15s较LKJ2000价值量提升数倍，LKJ业务目前贡献利润超56%，全国列车超3.2万套LKJ产品，随着更新换代预期强化，公司LKJ业务增速有望突破20%。2、公司市占率不断提升，竞争格局不断向好。公司核心产品市占率长期维持稳定及上升趋势，公司LKJ列控系统市占率于15年上市时41%提升至23年接近50%，铁路安防业务根据不同产品，市占率多年维持在30%-50%，高铁检测业务暂无明显竞争对手。  重视股东回报，现金分红上调至六成，凸显投资价值。公司已连续多年无有息负债经营，现金流充沛，截至2023年，公司货币资金超16亿元，同时在2021年后提高每年分红比例至60%，逐渐展现公司现金奶牛特点，不断加码提升股东回报。  投资建议。基于公司所处行业竞争格局基本确定，政策更新换代预期强，公司本身负债率低现金流健康，分红力度不断加大等因素叠加，预估24-26年营收分别为13.39/14.86/16.52亿 元 ， 对 应 净 利 润 为4.55/4.95/5.61亿元，对应EPS1.19/1.30/1.47元。首次覆盖给予“买入”评级。  风险提示：1.更新换代不及预期 2.新产品渗透率不及预期 3.行业增长不及预期 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 381.27 流通A股(百万股)： 381.27 52周内股价区间(元)： 11.11-22.65 总市值(百万元)： 7,991.42 总资产(百万元)： 5,041.60 每股净资产(元)： 11.94 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,067 1,180 1,339 1,486 1,652 (+/-)YOY(%) 0.3% 10.6% 13.5% 11.0% 11.2% 净利润(百万元) 346 412 455 495 561 (+/-)YOY(%) -10.1% 19.0% 10.3% 8.9% 13.3% 全面摊薄EPS(元) 0.91 1.08 1.19 1.30 1.47 毛利率(%) 60.6% 63.1% 61.0% 61.1% 61.6% 净资产收益率(%) 8.0% 9.1% 9.6% 10.1% 10.9% 资料来源：公司年报（2021-2023），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 -57%-43%-29%-14%0%14%29%2023-042023-082023-12思维列控沪深300 公司首次覆盖 思维列控（603508.SH） 2 / 21 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. 铁路列控系统核心供应商，基本面扎实业绩稳中向好 .................................................. 5 1.1. 深耕列控30年，股权结构集中、管理层经营稳健 ............................................... 5 1.2. 三驾马车齐发力，不断迭代为铁路安全运营保驾护航 .......................................... 6 1.2.1. 首个拳头产品LKJ业务 ............................................................................... 6 1.2.2. 铁路安防业务 ............................................................................................... 7 1.2.3. 高铁列车运行检测与信息管理业务 .............................................................. 8 1.3. 业绩稳中向好，无负债经营公司抗风险能力强 .................................................. 10 2. 行业步入成熟期，新增为辅换代为主成发展主基调 .................................................... 12 2.1. 铁路里程提升带动新增需求，市场空间稳中有升 ............................................... 12 2.2. 行业成熟、竞争格局稳定 ................................................................................... 13 2.3. 以旧换新行动方案强化预期，政策长期扶持 ...................................................... 14 3. 行业资质为盾、技术专利为矛，分红提高凸显投资价值 ............................................ 15 3.1. 进入资质门槛高，主营产品竞争格局稳定 .......................................................... 15 3.2. 高研发助力，产品具有提价能力 ........................................................................ 15 3.3. 分红比例提至六成，不断回馈股东..................................................................... 17 4. 盈利预测与估值 .......................................................................................................... 18 4.1. 业务增速及测算.................................................................................................. 18 4.2. 公司估值 ............................................................................................................ 18 5. 风险提示 ..................................................................................................................... 19 公司首次覆盖 思维列控（603508.SH） 3 / 21 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图表目录 图1：公司发展历程图 ....................................................................................................... 5 图2：主营业务简介 .......................................................................................................... 5 图3：公司股权结构图 ....................................................................................................... 6 图4：列控系统简介 .......................................................................................................... 6 图5：LKJ系统应用原理 ................................................................................................... 7 图6：铁路安防业务汇总 ................................................................................................... 7 图7：铁路安防业务汇总 ................................................................................................... 8 图8：高铁DMS/EOAS外部接口示意图 .......................................................................... 9 图9：高铁业务主要产品汇总 ................