核心观点与关键数据
- 业绩表现：公司2025年业绩符合预期，煤炭业务受量价下跌影响，但成本控制成效显著；电力业务盈利能力大幅提升，一体化运营优势凸显。全年实现营业收入2,949.16亿元，同比-13.2%；归母净利润528.49亿元，同比-5.3%；扣非后归母净利润485.89亿元，同比-19.2%。单季度看，2025Q4实现归母净利润137.97亿元，同比+9.5%。
- 煤炭业务：商品煤产量3.32亿吨，同比-1.7%；煤炭销售量4.31亿吨，同比-6.4%，其中外购煤销量下滑19.6%。煤炭平均销售价格（不含税）为495元/吨，同比-12.1%。自产煤单位生产成本同比下降4.8%至171.6元/吨。煤炭分部全年实现利润总额465.97亿元，同比-9.6%。
- 电力业务：总售电量为207.00十亿千瓦时，同比-3.9%；平均售电价格为386元/兆瓦时，同比-4.0%。单位售电成本同比下降6.1%至334.7元/兆瓦时。发电分部实现利润总额126.27亿元，同比大幅增长13.7%。
- 高分红：公司拟派发末期股息1.03元/股，结合已实施的中期分红，全年股息总额预计达418.11亿元，分红比例高达79.1%。
- 资产注入：公司正推进重大资产重组，拟收购控股股东国家能源集团旗下12家核心企业股权，预计将显著提升公司资源储备与长期盈利能力。
研究结论
- 维持“买入”评级：考虑到公司进行重大资产重组，电力业务盈利提升，上调2026-2028年公司盈利预测，预计2026-2028年公司实现归母净利润为568.93/605.36/673.16亿元，同比+7.7%/+6.4%/+11.2%；EPS分别为2.68/2.85/3.17元；对应当前股价PE为17.8/16.7/15.0倍。
- 风险提示：经济恢复不及预期；年度长协煤基准价下调；开采成本上升。
