23年营收、利润双增，渠道势能进一步加强

好太太发布2023年年报：23年公司实现营收16.9亿元，同比+22.2%，归母净利润3.3亿元，同比+49.7%，扣非后归母净利3.2亿元，同比+46.2%;单季度看，Q4单季度公司实现营收5.7亿元，同比+53.1%，归母净利润0.9亿元，同比+92.1%，扣非后归母净利0.9亿元，同比+110.1%。现金流方面，2023年公司经营性现金流量净额为5.0亿元，同比增长2.9倍，主要系报告期内销售商品、提供劳务收到的现金较上期增加，购买商品、接受劳务支付的现金较上期减少所致。此外，公司拟向全体股东每10股派发现金红利3元，拟派发现金红利合计1.2亿元。 分析判断: ►智能家居占比进一步提升，线上线下双驱动发展 分产品看，23年公司智能家居产品、晾衣架产品、其他产品分别实现营收14.33、2.16、0.24亿元，同比分别+26.39%、+1.58%、+1.73%，贡献营收比分别为84.86%、12.77%、1.4%，受益于主营智能晾晒产品持续 迭代创新，智能家居产品贡献营收比进一步提升。分渠道看，23年公司实行线上线下双驱发展，23年公司线上、线下分别实现营收10.06、6.66亿元，同比分别+13.71%、+37.51%，公司通过全域整合思路，保持现有平台稳健增长外，快速布局新型电商销售平台，23年电商渠道收入同比增长19.38%。23年公司加快渠道下沉，深化五金店、新零售、KA等新渠道布局，导入多层次全链条门店管理标准，加强“人货场”精准匹配，提升终端零售运营质量，不断巩固线下渠道优势，受益于自身多种举措和前期低基数线下23年实现快速增长。线上方面公司继续保持天猫、京东等头部电商平台稳健增长，并加速布局抖音等新平台，注重培育新品类，23年电商连续8年行业销量领先、荣获平台及行业最佳服务将等诸多奖项。 ►盈利能力持续提升，期间费用率小幅提升 盈利能力方面，2023年公司毛利率、净利率分别为51.35%、19.36%，同比分别+4.99pct、+3.55pct；其中Q4单季度毛利率、净利率分别为53.05%、15.52%，同比分别+3.30pct、+3.15pct。分产品看，23年公司主要产品智能家居产品和晾衣架产品毛利率分别同比+4.84pct、+6.62pct至53.10%、44.04%，毛利率系公司产品结构优化及主要产品毛利率提升贡献，净利率提升幅度较毛利率小系期间费用率同比小幅提升。期间费用方面，2023年公司期间费用率为28.16%，同比+1.30pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为20.33%/5.17%/3.15%/-0.48%，同比分别+1.66pct/-0.39pct/-0.02pct/+0.05pct；销售费用率提升较多主要系报告期内增大线下渠道及电商平台推广力度，增大广告宣传投入所致。 投资建议 公司晾衣架产品持续升级，且零售渠道变革增强公司在终端的把控能力，电商渠道持续快速发展，大宗工程渠道积极拓展，此外智能门锁等其他新品类蓄势待发。我们调整此前营收预测，24、25年公司营收分别由20.51、24.65亿元调整至20.58、24.15亿元，预计26年营收为28.23亿元，24、25年EPS预测分别由0.92、1.08元 调整至0.98、1.14元，预计26年EPS为1.33元，对应2024年4月24日收盘价14.34元/股，PE分别为16/13/11倍，考虑到公司所处智能家居赛道快速发展及自身作为龙头有望充分受益，维持“买入”评级。 风险提示 房地产行业波动风险；主要原材料价格大幅波动风险；智能门锁销售不及预期；经销商模式风险；2019年12月因信披违规公司及时任董秘周秋英收到广州证监局行政监管措施决定书。 分析师：徐林锋分析师：宋姝旺邮箱：xulf@hx168.com.cn邮箱：songsw@hx168.com.cnSAC NO：S1120519080002SAC NO：S1120523070002 徐林锋：轻工行业首席分析师。2019年7月加盟华西证券，10年从业经验。浙江大学金融学硕士，南开大学管理学学士。曾就职于中金公司等券商研究所，所在团队获2015年新财富第5名。 宋姝旺：轻工行业分析师。2021年7月加入华西证券，悉尼大学金融学硕士，阿德莱德大学会计学学士。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。