汽车行业转债大盘点

2023年8月以来，汽车产销同比攀升，景气度向好。2023年8-12月，汽车产量同比 年，汽车产量为3,016.10万辆，同比增长9.3%，销量为3,009.40万辆，同比增长12%。2024年1-3月，汽车产销量分别为660.30万辆和671.70万辆，同比分别增长6.3%和10.6%。其中，2024年1-2月，汽车产销量分别为391.60万辆和402.30万辆，同比分别增长8.0%和11.0%；2024年3月，汽车产销量分别为268.70万辆和269.40万辆，同比分别增长4.0%和9.9%。此外，汽车出口表现瞩目。出口数据当中，汽车产业链出口约占我国出口金额6%，汽车（包括底盘）、汽车零部件各占一半，2021年以来，汽车包括底盘出口保持高增。 汽车产业链覆盖较广，其中上游主要为原材料及零部件，中游为整车制造，下游主要为一些后市场服务，包括汽车金融、汽车租赁等。 汽车零部件：汽车零部件子行业众多，涵盖了汽车各个组成部分的制造和供应，主要包括底盘系统、发动机系统、电子系统、轮胎轮毂和车身系统。2021年，汽车零部件行业收入40,751.92亿元，其中车身系统收入占比较高，达到28%，传动系统和电子电器系统收入占比超10%，新能源汽车专用部件收入占总收入9%。从主要子细分行业的生命周期来看，内外饰品、行驶系统已达到成熟阶段，市场发展趋于稳定；而制动与转向系统等关键部件正处于成长期，国内优秀企业通过海外并购，不断扩展产品系列和客户群体，逐步融入全球供应链。 汽车零部件行业占汽车制造业收入近一半，新能源汽车专用部件发展较快。2016-2021年期间，我国汽车零部件行业收入较为稳定，维持在3,700-4,200亿元，占汽车制造业规上收入比重超过45%。2010年以来，新能源汽车行业快速发展带动新能源汽车专用零部件的发展，2016-2020年间新能源汽车专用部件占比连年攀升，2021年增速有所回落。汽车轮胎出口金额占比18%，2023年6月以来出口增速基本好于整体汽车零部件。从细分行业看，汽车轮胎占比相对较高，2024年1-2月出口金额为2,707.44百万美元，同比增长5.63%，占汽车零部件出口金额的18%。从增速来看，2023年6月，汽车轮胎出口同比增长18.12%，高于汽车零部件出口同比增长的5.11%，此后，汽车轮胎出口增速基本好于整体汽车零部件出口增速。 整车业务：根据汽车用途，整车业务可以进一步划分为乘用车和商用车行业，在汽车的销量结构中，乘用车占整车销量的八成。对比新能源车与传统车销量，当前市场中燃油车仍占据主流地位，但近两年新能源车销量增速快于传统车。当前新能源车市场占有率约30%。2023年，新能源汽车产销分别完成955万辆和945万辆，同比分别增长36%和37%。2024年1-3月，新能源汽车产销分别完成211万辆和209万辆，同比分别增长28%和32%。国家、地方层面持续推出汽车以旧换新政策，国产整车需求有望得到进一步刺激。2024年2月23日，中央财经委员会第四次会议强调推动新一轮大规模设备更新和消费品以旧换新，鼓励汽车、家电等传统消费品以旧换新。 2024年3月13日，国务院关于印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》的通知，提出到2027年，报废汽车回收量较2023年增加约一倍，二手车交易量较2023年增长45%。 截至2024年3月末，共有36只汽车行业转债标的，债券余额合计307亿元，主要分布在汽车零部件行业，汽车零部件行业转债有32只。小盘转债居多。从债券余额看，行业内转债以小盘转债为主，10亿以下小盘转债有27只，合计债券余额122亿元，债券余额在30亿元以上的大盘转债仅包括广汇转债和长汽转债，两只转债债券余额合计69亿元。绝对价格适中，多数转债估值较高。从绝对价格看，汽车行业转债整体价格适中，36只转债主要分布在120-130元、110-120元，转债只数分别为13只和10只。从估值看，爱迪、沿浦、冠盛、文灿、德尔等16只转债估值在30%以下，而包括广汇、明新、神通、长汽、拓普等19只转债估值都在30%以上，估值偏贵。 结合转债正股基本面以及转债本身的绝对价格及估值，我们挑选了当前5只值得关注的转债：银轮转债、麒麟转债、博俊转债、爱迪转债和冠盛转债。 风险提示：股债市场超预期调整；数据更新不及时及提取失误等风险。 2024年3月13日，国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，提到“开展汽车以旧换新”，4月11日，中国财政部经济建设司司长符金陵表示，“中央财政将重点支持推动汽车以旧换新，对报废高排放乘用车或符合条件的新能源乘用车，并购买符合节能要求或新能源汽车的消费者给予定额补贴”。本文梳理了汽车行业转债的相关机会，以供投资者参考。 一、汽车行业面面观 汽车行业产业链上下游分布较广，且上中下游产业链细分较多。 1、2023年8月以来，汽车产销同比攀升 2023年8月以来，汽车产销同比攀升，景气度向好。2023年8-12月，汽车产量同比为7.5%/6.6%/11.2%/29.4%/29.2%，销量同比为8.4%/9.5%/13.8%/27.4%/23.5%。2023年全年，汽车产量为3,016.10万辆，同比增长9.3%，销量为3,009.40万辆，同比增长12%。2024年1-3月，汽车产销量分别为660.30万辆和671.70万辆，同比分别增长6.3%和10.6%。其中，2024年1-2月，汽车产销量分别为391.60万辆和402.30万辆，同比分别增长8.0%和11.0%；2024年3月，汽车产销量分别为268.70万辆和269.40万辆，同比分别增长4.0%和9.9%。 图表1：我国汽车产量及同比（万辆、%） 图表2：2022年以来我国汽车产量当月同比（%） 图表3：我国汽车销量及同比（万辆、%） 图表4：2022年以来我国汽车销量当月同比（%） 汽车出口表现瞩目。出口数据当中，2024年一季度，汽车产业链出口约占我国出口金额6%，汽车（包括底盘）、汽车零部件各占一半，2021年以来，汽车（包括底盘）出口保持高增。 图表5：2020年以来汽车出口同比增速（%） 2、汽车产业链一览：上游汽车零部件+中游整车制造 汽车产业链覆盖较广，其中上游主要为原材料及零部件，中游为整车制造，下游主要为一些后市场服务，包括汽车金融、汽车租赁等。 图表6：汽车产业链图谱 汽车零部件：占汽车制造业收入近一半，底盘系统等关键件进入成长期 汽车零部件行业起步较晚，但发展迅猛。汽车零部件行业是汽车工业的重要组成部分，涵盖了为汽车整车制造提供必要的零部件和组件的生产、研发、销售和服务，不仅包括传统燃油汽车的零部件制造，也包括新能源汽车特有的零部件，如电池、电机和电控系统等。中国汽车零部件行业经历了从无到有、从模仿到创新、从国内市场到全球竞争的发展过程。我国汽车零部件行业起步较晚，起步阶段以整车带动零部件发展为主，依赖手工生产和模拟进口样车，技术水平低。进入21世纪，中国加入WTO后，汽车零部件行业的出口业务扩张，迅速形成了显著的规模效应，彰显了行业的全球竞争力。 图表7：中国汽车零部件行业发展历程 汽车零部件子行业众多，其中车身系统收入占比较高，达28%。汽车零部件子行业众多，涵盖了汽车各个组成部分的制造和供应，主要包括底盘系统、发动机系统、电子系统、轮胎轮毂和车身系统。2021年，汽车零部件行业收入40,751.92亿元，其中车身系统收入占比较高，达到28%，传动系统和电子电器系统收入占比超10%，新能源汽车专用部件收入占总收入9%。 图表8：汽车零部件主要子细分行业 图表9：2021年汽车零部件子细分行业收入格局 内外饰品已达成熟期，关键件快速成长，电子系统高速导入。从主要子细分行业的生命周期来看，内外饰品、行驶系统已达到成熟阶段，市场发展趋于稳定；而制动与转向系统等关键部件正处于成长期，国内优秀企业通过海外并购，不断扩展产品系列和客户群体，逐步融入全球供应链。在汽车电子领域，国内外市场均显示出快速增长的趋势，正处于市场导入的关键时期。 图表10：汽车零部件主要细分行业生命周期 汽车零部件行业占汽车制造业收入近一半，新能源汽车专用部件发展较快。2016-2021年期间，我国汽车零部件行业收入较为稳定，维持在37,000-42,000亿元，占汽车制造业规上收入比重超过45%；2020年受疫情影响，汽车零部件行业收入跌幅相对明显，2021年汽车零部件行业收入回到疫情前水平，基本与2018年收入水平持平。2010年以来，新能源汽车行业快速发展带动新能源汽车专用零部件的发展，2016-2020年间新能源汽车专用部件占比连年攀升，2021年增速有所回落。 图表11：2016-2021年汽车制造业规上收入及汽车零部件收入占比（亿元、%） 图表12：2016-2021年汽车零部件行业收入及新能源汽车专用部件占比（亿元、%） 汽车零部件行业出口动能强劲。2023年8月以来，汽车零部件出口增长向好，2024年以来，汽车零部件行业出口情况表现出积极态势，2024年1-2月，中国汽车零部件行业出口金额为14,735.10百万美元，同比增长13.97%，出口动能强劲；3月出口金额为7,443.78百万美元，同比有所下降。 汽车轮胎出口金额占比18%，2023年6月以来出口增速基本好于整体汽车零部件。从细分行业看，汽车轮胎占比相对较高，2024年1-2月出口金额为2,707.44百万美元，同比增长5.63%，占汽车零部件出口金额的18%；其他主要子细分行业中，悬挂系统出口占比5%，转向系统占比4%，发动机占比3%。从增速来看，2023年6月，汽车轮胎出口同比增长18.12%，高于汽车零部件出口同比增长的5.11%，此后，汽车轮胎出口增速基本好于整体汽车零部件出口增速。 图表13：2021-2024年汽车零部件出口金额及同比（百万美元、%） 图表14：2021-2024年汽车轮胎出口金额及同比（百万美元、%） 轮胎以子午胎为主，子午化率超95%。汽车轮胎主要分为子午胎和斜交轮胎，当前中国轮胎市场以子午胎为主，自2013年开始，我国汽车轮胎子午化率已超过90%，据中国橡胶工业协会调查测算，2023年全国轮胎外胎产量7.86亿条，其中子午线轮胎产量7.51亿条，子午化率95.5%。轮胎需求主要来源于配套需求和替换需求，市场上以替换需求为主。据米其林年报数据显示，2023年全球轮胎销量1785百万条，其中半钢胎配套需求417百万条，替换需求1156百万条。 全球轮胎市场格局基本稳定，以国外厂商为主，国内厂商不断扩张。 米其林、普利司通和固特异三家企业长期稳居美国《轮胎商业》杂志评选的全球轮胎企业75强排行榜前三，2023年榜单排名前五分别为米其林、普利司通、固特异、大陆轮胎和住友橡胶工业，市占率分别为15.13%/14.24%/9.58%/6.65%/3.83%，CR5达49.42%，行业集中度高。2023年全球轮胎企业75强排行榜中，中国大陆企业占31家，销售额占全球比例为14.79%，其中中策橡胶位居第9位，常年位于排行榜前十，市占率为2.24%；赛轮轮胎、山东玲珑橡胶、双钱轮胎控股和三角集团分居第12/17/23/25位 ， 市占率分别为1.76%/1.32%/0.75%/0.71%。近年由于国外资本支出增长乏力，部分国际轮胎制造巨头逐步淘汰设备老化的旧工厂，为国产轮胎在全球市场中扩张提供条件。 图表15：2023年全球轮胎市占率情况（%） 图表16：2023年全球胎企75强国别情况（家） 轻量化和智能化是汽车工业中两个重要的发展趋势，分别代表了汽车设计和制造的不同方向和技术进步。轻量化是在保证汽车安全性能和结构强度的前提下，通过采用先进的设计技术和轻质材料（如高强度钢、铝合金、碳纤维等）来减少汽车的整体重量，提高燃油效率、降低能耗和排放，同时增强汽车的动态性能和操控性，对于提升新能源汽车的续航里程尤为重要。智能