2024转债行业梳理之一：出口链转债大盘点

评级及分析师信息 本篇报告，我们对出口板块相关转债进行梳理。近期转债市场重回震荡区间，从正股维度出发，哪些行业值得关注 ？资源品、公用事业等板块确定性相对较高，但转债市场缺 乏核心标的，红利板块又以底仓配置型银行转债为主，综合来看，我们认为受益于全球贸易回暖、中美重启补库且转 债分布较多的出口链，值得重点关注。 研究助理：董远邮箱：dongyuan1@hx168.com.cn 映射到转债市场，根据转债上市公司业务模式以及相关行业出口景气度，我们将出口链重点标的主要划分为三大领域，分 别为上游资源、中游制造设备及材料、下游大消费板块（地产后周期、汽车、纺服、食品饮料&美容护理）。►上游资源：板块整体具有较高关注价值 泛上游资源领域，狭义范围相关核心标的相对稀缺，主要有铜矿品种金诚转债、磷矿品种川恒转债，以及矿山开采相关配套设备标的，如耐普转债、运机转债、柳工转2。►大消费（地产后周期）：关注松霖转债、弘亚转债 地产后周期领域，存量标的包括以代工为主的厨卫品种松霖转债，以自主品牌为主的科沃转债、小熊转债，兼具代工&自主品牌的清洁电器品种莱克转债、全屋净水品种开能转债，及零部件品种弘亚转债（家具设备）、奇精转债（洗衣机零部件）。 ►大消费（新能源车）：板块整体资质较强 汽车领域，存量品种主要包括整车品种长汽转债，以及零部件品种拓普转债、银轮转债、爱迪转债、麒麟转债、冠盛转债、兴瑞转债，板块整体资质较强。►大消费（纺服）：行业出现回暖迹象，关注配置价值 纺服领域，存量标的主要包括开润转债、盛泰转债、鲁 泰转债及凤21转债，板块整体价位不高，可适当关注其配 置价值。►大消费（食饮&美护）：关注家联转债、中宠转2、科 思转债 食饮&美护板块，存量标的主要包括餐饮具品种家联转债、包装设备品种永02转债，宠物食品品种中宠转2、佩蒂转债，以及美护品种水羊转债、化妆品原料品种科思转债。 ►中游制造设备&材料：关注博23转债、中特转债 出口链——中游制造设备&材料板块，存量标的主要涵盖博23转债（特殊合金）、中特转债（特钢）、大叶转债（割草机）、大元转债（水泵）、合力转债（叉车）、永和转债（制冷剂）。 风险提示 中国出口改善不及预期；美联储政策超预期等。 正文目录 1.出口链（上游资源）：板块整体具有较高关注价值.........................................................................................................................72.出口链（大消费）：重点关注地产后周期、汽车板块....................................................................................................................82.1.地产后周期：关注松霖转债、弘亚转债........................................................................................................................................92.2.新能源车：板块整体资质较强.......................................................................................................................................................102.3.纺服：行业出现回暖迹象，关注板块配置价值........................................................................................................................112.4.食饮&美护：关注家联转债、中宠转2以及科思转债.............................................................................................................123.出口链（中游制造设备&材料板块）：关注博23转债.................................................................................................................134.风险提示....................................................................................................................................................................................................14 图表目录 图1：23Q4以来，中国出口规模整体明显改善....................................................................................................................................3图2：全球贸易在2024年或进入上行周期（%）...............................................................................................................................4图3：23年12月以来，美国零售商&批发商库存出现补库迹象（%）..........................................................................................4图4：2024年2月，美国家具、家电、服装、食品、汽车零售商库销比相对温和..................................................................4图5：出口板块存量转债分布.....................................................................................................................................................................6图6：出口板块转债估值在历史所处水平（2024/4/22）..................................................................................................................7图7：23Q4以来，地产后周期板块出口明显改善................................................................................................................................9 表1：转债上市公司分行业海外营收情况（2024/4/22）..................................................................................................................5表2：出口链（上游资源）主要存量标的（2024/4/22）..................................................................................................................8表3：出口链（地产后周期）主要存量标的（2024/4/22）..........................................................................................................10表4：出口链（汽车）主要存量标的（2024/4/22）.......................................................................................................................11表5：出口链（纺服）主要存量标的（2024/4/22）.......................................................................................................................12表6：出口链（食品饮料&美容护理）主要存量标的（2024/4/22）..........................................................................................13表7：出口链中游制造设备&材料行业相关转债标的（2024/4/22）..........................................................................................14 本篇报告，我们对出口板块相关转债进行梳理。近期转债市场重回震荡区间，对于从转债角度出发的强债性品种，系统性增配机会可能需等待到年报季以及后续问询函、行政处罚的正式落地。那么，从正股维度出发，还有哪些行业值得关注呢？资源品、公用事业这些板块确定性相对较高，但转债市场缺乏核心标的，红利板块又以底仓配置型银行转债为主，综合来看，我们认为受益于全球贸易回暖、中美重启补库且转债分布较多的出口链，值得重点关注。 出口或将成为今年中国经济的重要支撑项。回顾本轮中国出口形势，2022年下半年以来，在海外高通胀&加息压力下，全球经济开始下行，且国内疫情反复，叠加全球供应链趋向本土化，中国出口增速明显回落。2023年11月，在基数效应下，出口同比增速进入正向区间。2024年1-2月，随着全球经济进一步回暖，出口和进口同比增幅均显著超出市场预期。3月，尽管单月出口增速回落，但这主要系基数及价格因素拖累，出口链仍具备韧性。且3月出口交货值对工业营收的同比拉动为0.1%，较去年全年显著改善，出口成为当前中国经济的重要支撑项。 资料来源：WIND，华西证券研究所 出口回暖的背后原因系全球贸易在2024年或进入上行周期。2024年以来，全球制造业PMI回升至荣枯线以上，2-3月的新订单分项也连续改善至50%以上，中国制造业PMI新出口订单分项也从2月的46.30%反弹至3月的51.30%，意味着全球制造业-贸易链条进入上行周期。此外，从东亚国家韩国4月前20日出口同比增速（11.10%）、东南亚国家越南3月同比增速（15.02%）、铜等大宗商品价格修复等角度，亦可印证全球贸易链条回暖。 资料来源：WIND，华西证券研究所 结构方面，美国的行业补库需求或是重要线索之一。美国制造商、批发商和零售商三大库存指数中，零售库存连续四个月环比增长（去年11月到今年2月），批发商和零售商库存环比也在今年2月转正。考虑到零