2024年一季报点评：盈利超出预期，初露改革锋芒

公司一季度财报显示，2024年第一季度实现营收14.85亿元，同比增长8.64%，归母净利润2.39亿元，同比增长59.70%，营收表现符合预期，利润大幅超出预期。主要亮点包括：

1. 主营业务表现：

   • 整体营收增长8.6%，其中，美味鲜业务实现了14.6亿元的营收，同比增长10.2%，重回两位数增长区间。
   • 酱油产品在去年较高基数下依然保持13.4%的增长，鸡精鸡粉产品延续快速成长势头，同比增长16.8%。
   • 虽然商品房销售减少导致本部营收同比减少1887万元，对整体营收形成一定拖累。

2. 区域市场表现：

   • 中西部、北部和南部市场的营收分别同比增长9.9%、7.6%和2.6%，东部地区则以24.5%的增速领跑，这主要是由于去年基数较低以及公司在华东区域的重点开发策略。
   • 渠道方面，一季度新增经销商97家，其中中西部和北部市场贡献了主要增量。

3. 成本控制与盈利能力：

   • 公司通过原材料价格下降、产品结构调整、优化促销政策和提高员工工作效率等措施，使得一季度毛利率达到37.0%，创下三年内最高水平。
   • 美味鲜的毛利率录得37.3%，同比增长6.1个百分点，显示出显著的成本控制效果。
   • 尽管广告宣传和电商费用有所增加，但通过人员减少和提升人均效率，销售费用率仅微幅优化至24Q1的小幅优化状态。

4. 未来展望：

   • Q1业绩表明内部改革已初步显现成效，为后续的关键营销攻势提供了坚实基础。
   • 预计公司将加速推进营销改革，如加强餐渠开发、实施价促分离策略、优化经销商体系和提升职能部门效率，以进一步推动公司的发展。
   • 对于2024年，预计公司收入将重新进入双位数增长轨道，盈利改善得以实现，达成“为战略蓄势”的目标。

5. 投资建议：

   • 盈利超出预期，公司内部变革切实发生，经营明确步入改善阶段，被视作稀缺的改革潜力股。
   • 维持“强推”评级，考虑到潜在的地产处置收益和不考虑收并购影响，预计24-26年的每股收益分别为1.04元、1.24元和1.65元，对应市盈率为26倍、22倍和17倍。
   • 剔除土地收益后的24年归母净利润约为7.9亿，给予30倍PE估值，目标市值/目标价分别约为270亿/34.5元，基于3年改革视角，维持3年目标市值400亿，维持“强推”评级。

6. 风险提示：

   • 下游需求可能低迷。
   • 市场竞争加剧。
   • 改革初期可能出现费用投放加大。
   • 全国化拓展和餐饮渠道开发可能未达预期。
   • 非主业剥离进度可能不及预期。
   • 安全生产风险。