2024年一季报业绩点评：盈利低于预期，多措并举预计全年业绩稳健
维持“增持”评级，维持目标价13.35港元/股，对应2024年P/B为1.2倍：公司24Q1净利润58.71亿元，同比-38.3%，低于市场预期，预计承保和投资均承压。其中承保端受低温雨雪冰冻等灾害事故以及交通出行增长影响，承保利润明显下滑，综合成本率同比提升2.2pt至97.9%；投资端受市场波动影响权益类资产投资收益水平明显下降，总投资收益率（未年化）0.8%，而全口径投资收益仍然稳健，综合投资收益率（未年化）1.49%。公司在业绩发布会上明确仍然维持全年承保盈利目标不变，其中车险COR为97%，非车COR为100%。考虑到24年资负端利润增长压力，下调2024-2026年EPS为1.15（1.35，-14.9%）/1.27（1.50，-15.6%）/1.42（1.67，-15.1%）元人民币。 车险保费低速增长，出行恢复及灾害等导致COR抬升：1）24Q1车险保费同比1.9%，低于行业增速2.6%，预计主要为车险自主定价系数放开以及公司严格执行“报行合一”下车均保费有所下降。展望未来，车险将推进内涵式发展，当前31%客户只保了交强险，87%的客户只保了交强险+100万商业三者险，预计保全保足将带来每年0.5%-1.0%的保费增长。2）24Q1汽车出行恢复以及灾害影响下赔付率提升2.1pt，其中灾害影响达1.2pt，费用管控带来费用率下降0.6pt（实际下降超过3.0pt，受新准则影响分摊时间线拉长），COR同比抬升。 非车保费增长有所放缓，COR同样承压：1）24Q1非车险原保险保费收入同比5.0%，主要由企财险、货运险、意健险贡献，同比分别为11.3%、9.4%和6.2%；而主要险种之一农险保费增速放缓，同比3.2%，主要受部分地方农险遴选推迟影响。展望未来，非车增长预计两大发力点，一是个人非车，如随车的个人非车客单价提升至行业平均水平，将带来20%的保费增速；同时将着力推进百万医疗业务的发展；二是商团业务目前对90余家央企实现全覆盖，但保费规模有限，未来空间很大。2）承保盈利方面，预计灾害影响下非车险COR有所抬升。 催化剂：风险减量机制带来赔付有效控制。 风险提示：监管政策不确定性；巨灾风险提升；资本市场波动。
