2023年报及2024年一季报点评：改革久久为功，盈利弹性释放

立高食品（300973）2023年报及2024年一季报点评显示，公司23全年营收34.99亿元，同比+20.22%；归母净利润0.73亿元，同比-49.21%。23Q4实现收入9.17亿，同比+6.67%；归母净利润-0.85亿元，前值为0.43亿。24Q1实现收入9.16亿元，同比+15.31%；归母净利润0.77亿元，同比+53.96%。公司23全年营收35.0亿元，同比+20.2%，分业务看，冷冻烘焙/奶油/水果制品/酱料营收分别同比+23.9%/+27.6%/-8.4%/+18.1%，分渠道看，公司23全年流通/商超/餐饮渠道分别占比约55%/30%/15%，其中商超/餐饮营收分别+50%/增速接近翻倍，而流通渠道在冷冻烘焙拖累下基本持平。23Q4营收同比放缓，一是外部需求疲软以及春节错期影响，二是年终对经销商增加返利直接抵扣收入，剔除错期因素Q4+Q1实现10.8%双位数稳增。24Q1营收同比+15.3%，基本符合此前预期，其中烘焙原料营收同比+56%左右，主要系UHT 系列奶油增长良好，带动奶油板块24Q1实现翻倍，冷冻烘焙同比基本持平。分渠道看，流通饼房/商超/餐饮分别同比+25%/下降高单位数/+50%，商超渠道下降主要受高线城市春节期间返乡流动和去年翻倍的较高基数影响所致，而餐饮及新零售渠道收入高增得益于直供餐饮连锁客户、经销商保持较快增长。公司23年利润承压，24年发力降本增效，Q1初验调整成效，盈利率先修复。公司23全年毛利率31.4%，同比-0.4pcts，同时费用端显著抬升，其中销售费用上仓储运输费及业务推广费增加、Q4管理费用上股份激励费用加速