2023年报与2024年一季报点评：鲜战略持续落地，盈利弹性释放

2024年04月26日 鲜战略持续落地，盈利弹性释放 --2023年报与2024年一季报点评 核心观点： 分析师 ⚫高 端 产 品与 渠 道 布 局共 同推 动23年主 业加 速增 长 。23年 公 司主 业 加 速增长，液 体 乳 增 速+5.7pcts至11.2%。分 产 品 看 ，公 司23年完 成 多 款 新 品 开 发 与优 品 迭 代 升 级 ，全 年新 品 收 入 占 比12%，成 为 拉 动 增 长 的 重 要 引 擎；高 端 产 品表 现 更 优 ，“24小 时”高 端 系 列与 常 温 高 端 品 牌 “ 澳 特 兰 ” 有 机 系 列 产 品同 比增 速均 接近40%。分地 区看 ，华 北/西 南地 区 实 现 较 快 增 长 ，同 增39.0%/10.0%，盈 利 能 力 全 线 提 升。分 渠 道 看 ，公 司 精 耕 本 地 资 源 ，DTC业 务 整 体 收 入 同 增 超15%引 领 大 盘， 其 中 远 场 电 商 业 务增 速 快 于40%， 抖 音 等 兴 趣 电 商 异 军 突 起。23Q4收 入 增 速环 比 放 缓 ，预 计受 供 应 链 等 其 他 业 务 影 响。24Q1收 入略 有 降速，主 要 系 常 温 白 奶 业 务 在 奶 价 下 降 背 景 下 受 竞 品 礼 赠 促 销 影 响 ，鲜 奶 仍 实 现较 好 增 长。 ⚫奶 价 回 落+提 效控 费+产 品 结 构 优 化，24Q1扣 非 净 利 率稳 健提 升 。23全 年：归 母 净 利 率为3.9%，同 比+0.3pcts，剔 除 资 产 处 置 损 失（ 淘 汰 奶 牛 ）等 因 素 后 ，扣 非 归 母 净 利 率 同 比+1.3pcts。全 年具 体 拆 分 ，毛 利 率 为26.9%，同 比+2.8pcts，主 要 得 益 于 原 奶 成 本 下 降+产 品 结 构 优 化+制 造效 率 提 升。销 售 费 用 率 为15.3%， 同 比+1.7pcts，主 要 系 公 司 加 大 品 牌 推 广 力 度。管 理 费 用 率 为4.3%，同 比-0.4pcts， 主 要 归 因 于 数 字 化 带 来 内 部 效 率 提 升 。24Q1：归 母 净 利 率为3.4%，同 比+1.0pct，扣 非 归 母 净 利 率 同 比+0.9pcts。拆 分 来 看 ，毛 利 率为29.4%，同 比+2.3pcts；销 售 费 用 率 为17.1%， 同 比+1.6pcts， 录 得 毛 销 差改 善0.7pcts，预 计得 益 于成 本 红 利+产 品 结 构 优 化 。管 理 费 用 率 为5.1%， 同 比+0.7pcts， 得益 于 内 部 提 效 增 质。 ⚫产 品升 级+渠 道 赋 能+内 部 提 效 ，“ 鲜 立 方 ”引 领 公 司 向 新 五 年 目 标 进 军。短 期 看 ，预 计24Q2业 绩 延 续较 快 增 长 ，主 要 系 ：1）优 质 产 品 与渠 道赋 能，天气 回 暖 带 动低 温 产 品动 销 ，推 动 收 入 端 稳 健 增 长 ；2）鲜 奶 、高 端 奶 占 比 提 升 ，产 品 结 构 优 化 ，原 奶成 本价 格红 利 仍 存；3）供 应 链+数 字 化+精 益 管 理协 同 增质 降 本，公 司 制 造 效 率 提 升 ，叠 加 规 模 效 应 ，盈 利 能 力持 续 改 善。长 期 看 ，常温 向 低 温 升 级 趋 势 不 改 ，公 司坚 持“ 鲜 立 方 战 略 ”为 核 心 方 向 ，转 向以内 生 增长为 主 导 ，将 凭 借精 准 卡 位+多 品 牌 战 略+产 品 创 新 等 多 项 优 势 享 受 低 温 品 类红 利， 坚 定 向 产 品 高 增 、 渠 道 扩 容 、 净 利 率 倍 增 目 标 进 军。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 ⚫投 资 建 议 ：预 计2024-2026年 归 母 净 利 润 为6.1/7.6/9.3亿 元 ， 同 比+40.9%/26.0%/21.1%，EPS为0.70/0.88/1.07元 ，PE为14/11/9X。 考 虑 到 公 司PE处 于 历 史 底 部 区 间 ，并 且 未 来 盈 利 能 力 有 望 持 续 改 善 ，维 持“ 推 荐 ”评 级 。 ⚫风 险 提 示 ：竞 争 超 预 期 的 风 险 ， 需 求 下 滑 的 风 险 ， 食 品 安 全 风 险 。 公司财务预测表 分析师承诺及简介 刘 光 意 ， 经 济 学 硕 士 ，2020年 加 入 民 生 证 券 研 究 院 ，2022年 加 入 中 国 银 河 证 券 研 究 院 ， 重 点 覆 盖 非 酒 类 板 块 （ 餐 饮 供 应 链 、调 味 品 、 速 冻 与 预 制 菜 、 软 饮 料 、 乳 制 品 、 零 食 等 ）， 擅 长 通 过 历 史 复 盘 与 海 外 比 较 视 角 深 度 挖 掘 行 业 投 资 价 值 。 免责声明 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 银 河 证 券 不 对 其 内 容 负责 。 链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn唐嫚羚010-80927722 tangmanling_bj@chinastock.com.cn 中国银河证券股份有限公司研究院深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦公司网址：www.chinastock.com.cn