证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 公司研究 物流综合 2024年04月23日 海晨股份（300873）2023年报点评 强推 （维持） 2023年实现归母净利2.8亿元，昆山盟立完成并表，看好公司未来成长空间 目标价：23元 当前价：16.92元  公司披露2023年报：2023年实现归母净利2.8亿元，同比-22%。1）财务数据：2023年实现收入18.3亿元，同比+2%；归母净利2.8亿元，同比-22%；扣非净利2.2亿元，同比-14%。根据公司公告，受到下游需求减弱、人力成本上升、新项目及2022年基数较高等因素影响，2023年公司净利润同比有所下降。其中23Q4实现营业收入4.7亿元，同比-4%；归母净利0.4亿元，同比+22%；扣非净利0.3亿元，同比+82%。2）2023年毛利率23%，同比下降2个百分点；23Q4毛利率21%，同比提升5个百分点。  注：2023年公司归母净利同比下降主要由于：一是2022年下半年启动的A项目处于导入期，2023年全年累计亏损4065万元，至年底时初步实现盈亏平衡；二是人力成本有所上升，影响金额约为2406万元。  分业务看：1）电子信息行业2023年营业收入12.8亿元，同比-10%；毛利3.2亿元，同比-14%，毛利率25%，同比下降1个百分点。2）新能源汽车行业2023年营业收入4.9亿元，同比+59%；毛利0.67亿元，同比-3%；毛利率14%，同比下降9个百分点。新能源汽车行业收入比重从22年的16.95%提升到了23年的26.57%  公司在2023年完成对昆山盟立的收购。根据公司公告，2023年12月31日完成并表。合并后，海晨公司将原有自动化集成业务与昆山盟立业务整合至控股子公司海盟。海盟公司的主要产品包括半导体及液晶面板AMHS领域的天车、无人搬运车、举升机、智能存储柜等，以及物流和零售智能装备领域的穿梭车、提升机、轨道式密集货架等。海盟是国内少数具备自主可控AMHS研发和制造能力的企业之一，旨在打造具有自主可控、国产替代能力的物流装备和自动化领导企业。  投资建议：1）盈利预测：基于下游消费电子行业需求波动及公司新项目投产爬坡期间带来的压力，我们调整24-25年盈利预测至预计实现归属净利分别为3.5、4.1亿元（原预测为3.9、5.0亿元），引入26年盈利预测为4.6亿元，对应24-26年EPS分别为1.53、1.76、1.99元，对应PE分别11、10、8倍。2）维持PEG估值方式，考虑到公司23-26年归母净利润复合增速仍有18%，保守给予24年15倍PE，对应一年期目标市值约53亿元，目标价23元，预期较现价36%空间，我们看好公司从联想到理想的业务拓展，印证了核心能力的可复制性，昆山盟立收购事项的完成可进一步打开横向成长空间，维持“强推”评级。  风险提示：大客户增速不及预期；业务拓展不及预期；汇率波动风险。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入(百万) 1,828 2,244 2,609 2,907 同比增速(%) 1.6% 22.7% 16.3% 11.5% 归母净利润(百万) 281 353 406 459 同比增速(%) -21.5% 25.7% 14.9% 13.1% 每股盈利(元) 1.22 1.53 1.76 1.99 市盈率(倍) 14 11 10 8 市净率(倍) 1.4 1.2 1.1 1.0 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2024年4月22日收盘价 证券分析师：吴一凡 电话：021-20572539 邮箱：wuyifan@hcyjs.com 执业编号：S0360516090002 证券分析师：吴晨玥 邮箱：wuchenyue@hcyjs.com 执业编号：S0360523070001 证券分析师：黄文鹤 电话：010-63214633 邮箱：huangwenhe@hcyjs.com 执业编号：S0360523070004 证券分析师：梁婉怡 邮箱：liangwanyi@hcyjs.com 执业编号：S0360523080001 公司基本数据 总股本(万股) 23,060.18 已上市流通股(万股) 16,923.97 总市值(亿元) 39.02 流通市值(亿元) 28.64 资产负债率(%) 21.39 每股净资产(元) 12.23 12个月内最高/最低价 24.86/14.24 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《海晨股份（300873）重大事项点评：增持重庆瑞驰占比3.3%，新能源汽车领域战略投入再下一城》 2024-01-01 《海晨股份（300873）2023年三季报点评：Q3业绩同比下滑24%，毛利率实现修复，新能源汽车业务持续放量，看好公司未来成长空间》 2023-10-26 《海晨股份（300873）2023年中报业绩点评：23Q2归母净利1.15亿元，同比降幅收窄，新能源汽车业务保持高速增长，持续看好公司成长性》 2023-08-28 -39%-24%-8%7%23/0423/0723/0923/1124/0224/042023-04-24~2024-04-22海晨股份沪深300华创证券研究所 海晨股份（300873）2023年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 图表 1 海晨股份季度业绩 资料来源：公司公告，华创证券 图表 2 海晨股份季度收入（亿元） 图表 3 海晨股份归属净利润（亿元） 资料来源：公司公告，华创证券 资料来源：公司公告，华创证券 图表 4 联想PC季度出货量 图表 5 理想汽车季度交付量 资料来源：IDC，华创证券 资料来源：理想汽车官方公众号，华创证券 亿元21Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q4营业收入3.0 3.6 3.8 4.3 3.6 5.0 4.5 4.9 4.5 4.5 4.6 4.7 yoy 54%32%31%35%18%40%20%15%25%-10%1%-4%毛利0.9 1.2 1.1 1.1 1.0 1.5 1.2 0.8 1.0 1.0 1.2 1.0 毛利率28%33%28%26%29%30%27%16%23%21%25%21%销售费用率3.3%3.0%1.9%2.4%2.7%2.3%1.8%2.1%2.4%2.6%1.8%3.1%管理费用率4.6%6.3%5.5%6.6%4.0%5.9%5.5%5.4%4.8%6.6%5.4%5.5%财务费用率-1.3%1.7%-0.6%1.7%0.5%-6.1%-6.7%3.3%0.7%-11.5%-2.2%-2.1%研发费用率1.0%1.1%0.6%2.5%1.5%1.2%1.5%1.7%1.7%1.5%1.5%1.5%期间费用率7.6%12.1%7.5%13.2%8.7%3.2%2.1%12.5%9.6%-0.8%6.6%7.9%其他收益0.1 0.4 0.1 0.2 0.4 0.4 0.1 0.2 0.0 0.5 0.1 0.2 归属净利润0.6 1.0 0.8 0.6 0.9 1.4 0.9 0.3 0.6 1.2 0.7 0.4 yoy 70%76%64%25%45%39%18%-54%-35%-20%-24%22%扣非归属净利润0.5 0.6 0.6 0.4 0.5 1.0 0.9 0.2 0.5 0.8 0.7 0.3 yoy 60%19%12%67%44%-60%-6%-26%-24%82%归母净利率21%29%21%15%25%29%21%6%13%26%16%7%扣非净利率16%18%16%10%15%21%19%3%11%17%14%6% 海晨股份（300873）2023年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 1,427 1,599 1,886 2,267 营业收入 1,828 2,244 2,609 2,907 应收票据 3 1 2 3 营业成本 1,414 1,752 2,029 2,256 应收账款 662 686 828 973 税金及附加 5 10 10 11 预付账款 3 3 4 4 销售费用 45 49 52 58 存货 45 33 33 41 管理费用 102 112 130 145 合同资产 3 1 1 2 研发费用 29 29 29 32 其他流动资产 114 90 111 132 财务费用 -53 -37 -22 -27 流动资产合计 2,256 2,413 2,864 3,422 信用减值损失 0 0 0 0 其他长期投资 39 39 39 39 资产减值损失 0 0 0 0 长期股权投资 68 68 68 68 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 632 692 748 801 投资收益 10 20 20 20 在建工程 430 580 680 730 其他收益 86 118 132 145 无形资产 326 293 264 238 营业利润 385 469 534 600 其他非流动资产 487 489 490 491 营业外收入 16 16 16 16 非流动资产合计 1,982 2,161 2,289 2,367 营业外支出 48 48 48 48 资产合计 4,238 4,574 5,154 5,789 利润总额 353 437 502 568 短期借款 0 0 0 0 所得税 57 66 75 85 应付票据 44 27 31 41 净利润 296 372 427 483 应付账款 613 571 692 810 少数股东损益 14 18 21 24 预收款项 5 6 8 8 归属母公司净利润 281 353 406 459 合同负债 39 48 55 62 NOPLAT 251 340 408 460 其他应付款