证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 公司研究 园区综合开发 2024年04月25日 海南机场（600515）2023年报点评 推荐 （维持） 2023年归母净利9.5亿元，三亚凤凰机场免税店二期法式花园项目正式营业 目标价：3.8元 当前价：3.39元  公司公告2023年报：1）营业收入：2023年实现67.6亿元，同比+44%，其中Q4实现22.3亿元，同比+27%。主要由于公司机场、酒店业务行情向好，地产业务加大销售结转所致。2）毛利：2023年实现33.1亿元，同比+101%；毛利率49%，同比增14个百分点；其中，23Q4实现12.7亿元，同比增67%，毛利率57%。3）归母净利润：2023年实现9.5亿元，同比下降49%，归母净利率14%。其中，23Q4实现 1.6亿元，同比增长7%，归母净利率7.3%。扣非归母净利润，2023年为4.7亿元，其中23Q4为-1.7亿元。4）三亚凤凰机场2023年实现营业收入16.6亿元，净利润4.2亿元，同比分别增77%、28%。5）公司分部业务表看，2023年机场业务、房地产、物业管理业务、商业营业收入分别为20.4、30、6.9、2.7亿元，同比分别为+96%、+45%、-3%、-1%。毛利分别为8.7、18、1.1、2.4亿元，同比分别为+4084%、+64%、+6%、-1%。  机场管理业务：1）2023年，公司实现整体飞机起降架次17.2万架次、旅客吞吐量2546万人次、货邮吞吐量12万吨，同比分别增83%、132%、55%。2）其中，三亚凤凰机场实现飞机起降架次13.5万次，旅客流量2178万人次，同比分别增82%、129%，较2019年同期分别增长9%、8%。  免税业务：公司通过参股投资、自持物业提供场地租赁形式参与免税与商业业务。1）参股投资包括海口美兰机场免税店49%股权（离岛免税）、三亚凤凰机场免税店49%股权（离岛免税）、海南海航中免50%股权（口岸免税）。a）美兰免税店23年实现投资收益0.67亿元，T1+T2免税面积合计1.8万平；b）三亚凤凰机场免税店23年实现投资收益0.15亿元，三亚凤凰机场免税店二期法式花园项目于2023年9月正式营业，免税店经营面积增加至约6000平方米。2）采用自持物业提供场地租赁形式23年实现收入0.99亿元，业务包括：三亚凤凰机场免税店、中免海口日月广场免税店、海控全球精品（海口）免税城。此外，三亚凤凰国际机场、琼海博鳌机场、海口日月广场还为免税运营商提供免税提货点场地租赁。海口日月广场免税店经营面积1.95万平方米，全球精品规划免税店经营面积3.75万平。3）三亚凤凰机场免税相关：收入合计2.25亿元，该部分业务计入机场管理业务，其中，特许经营权收入1.59亿元，提货点租赁特许经营权收入0.66亿元。4）根据海口海关数据，2023年海南海关监管离岛免税购物金额437.6亿元，同比增25.4%；购物件数5130万件，同比3.8%；购物实际人次675.6万人次，同比59.9%。  投资建议：1）盈利预测：考虑海南免税需求恢复及未来地产销售或呈现压力，我们调整公司24-25年归母净利润预测为11.5、12.6亿元（原预测为12.5、16.2亿元），引入26年盈利预测为13.6亿元，对应24-26年EPS分别为0.1、0.11、0.12元，PE分别为34、31、28倍。2）目标价：维持分部估值方式，免税+投资性地产+其他业务，测算2025年公司整体估值合计约435亿元，对应目标价3.8元，较当前约12%空间，维持“推荐”评级。  风险提示: 经济出现下滑、消费低于预期。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 6,762 6,821 7,036 7,247 同比增速(%) 43.8% 0.9% 3.2% 3.0% 归母净利润(百万) 953 1,149 1,261 1,364 同比增速(%) -48.7% 20.6% 9.8% 8.2% 每股盈利(元) 0.08 0.10 0.11 0.12 市盈率(倍) 41 34 31 28 市净率(倍) 1.7 1.6 1.5 1.4 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2024年4月24日收盘价 证券分析师：吴一凡 电话：021-20572539 邮箱：wuyifan@hcyjs.com 执业编号：S0360516090002 证券分析师：吴晨玥 邮箱：wuchenyue@hcyjs.com 执业编号：S0360523070001 证券分析师：梁婉怡 邮箱：liangwanyi@hcyjs.com 执业编号：S0360523080001 证券分析师：黄文鹤 电话：010-63214633 邮箱：huangwenhe@hcyjs.com 执业编号：S0360523070004 公司基本数据 总股本(万股) 1,142,530.96 已上市流通股(万股) 917,601.25 总市值(亿元) 387.32 流通市值(亿元) 311.07 资产负债率(%) 55.59 每股净资产(元) 2.03 12个月内最高/最低价 4.71/3.32 市场表现对比图(近12个月) -29%-19%-8%3%23/0423/0723/0923/1124/0224/042023-04-25~2024-04-24海南机场沪深300华创证券研究所 海南机场（600515）2023年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 图表 1 单季度营业收入（亿元）及同比 图表 2 单季度扣非归母净利润（亿元） 资料来源：公司公告，华创证券 资料来源：公司公告，华创证券 图表 3 海南机场分季度财务数据（亿元） 资料来源：公司公告，华创证券 2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q420222023营业收入11.9 10.8 6.9 17.5 12.6 21.1 11.7 22.3 47.0 67.6 同比-11%-12%-38%105%6%96%69%27%4%44%营业成本7.0 7.0 6.8 9.9 6.2 12.5 6.3 9.6 30.6 34.5 毛利4.9 3.8 0.1 7.6 6.4 8.6 5.4 12.7 16.4 33.1 毛利率41.5%35.3%1.3%43.5%50.5%40.9%46.2%57.1%34.9%48.9%同比29%128%5738%67%101%销售费用0.5 0.1 0.2 0.8 0.4 0.4 0.5 0.8 1.6 2.0 管理费用1.4 1.5 1.5 2.7 1.7 1.8 1.9 2.5 7.1 7.8 销售费用率4.3%0.5%2.7%4.8%3.1%1.9%4.3%3.4%3.4%3.0%管理费用率12.0%14.2%21.7%15.4%13.3%8.4%16.1%11.3%15.2%11.6%投资净收益-0.8 -0.1 -0.2 1.5 0.5 0.7 -0.0 0.2 0.5 1.4 归母净利润0.8 -0.1 16.4 1.5 2.3 3.5 2.1 1.6 18.6 9.5 同比1727%-128%412%52%210%-3330%-87%7%301%-49%归母净利率6.3%-1.0%238.1%8.7%18.5%16.6%17.7%7.3%39.5%14.1%扣非归母净利润0.7 -0.4 -2.7 -2.8 2.0 2.8 1.6 -1.7 -5.2 4.7 扣非归母净利率6.0%-3.6%-38.8%-16.1%15.6%13.3%13.3%-7.4%-11.0%6.9% 海南机场（600515）2023年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 6,371 3,886 2,311 3,829 营业总收入 6,762 6,821 7,036 7,247 应收票据 2 0 1 1 营业成本 3,454 3,787 3,949 3,931 应收账款 1,446 1,459 1,767 1,788 税金及附加 544 658 572 647 预付账款 63 69 57 58 销售费用 204 205 211 217 存货 11,860 13,001 15,187 14,683 管理费用 783 790 815 839 合同资产 0 0 0 0 研发费用 0 0 0 0 其他流动资产 2,