证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 公司研究 肉制品 2024年04月23日 双汇发展（000895）2024年一季报点评 强推 （维持） 经营承压延续，股息依然突出 目标价：32元 当前价：27.53元 事项：  双汇发展发布2024年一季报。24Q1实现营业总收入143.1亿元，同比-8.9%，归母净利润12.7亿元，同比-14.5%，经营活动净现金流净额为14.5亿元，去年同期为-555.5万元。 评论：  肉制品业务：高基数下销量承压，成本下行吨利表现亮眼。24Q1肉制品业务实现营收67.9亿元，同比-4.5%，其中销量/单价分别同比约-5.0%/+0.6%，主要系去年疫后放开礼赠、餐饮、学校等销售均表现较好导致基数较高，而今年市场环境较为低迷所致，公司着力产品结构优化叠加部分单品提价之下，吨价实现小幅提升。利润端，受益于成本下行（去年成本前高后低），以及结构优化和部分提价，24Q1肉制品吨利同比增长约22%至5000元/吨，属历史上单季度最高水平。故肉制品经营利润同比高增15.7%至18.9亿元；经营利润率为27.8%，同比+4.8pcts。  屠宰及其他业务：行业低价竞争之下，销售规模收缩、冻品贡献减少。24Q1屠宰业务实现营收66.0亿元，同比-16.5%。由于上游养殖企业进入屠宰并低价竞争，行业生鲜肉价格表现低迷，双汇亦出于利润考虑放弃部分销量，故24Q1销量、单价分别同降约3.8%、13.2%；叠加去年3月大储备加大屠宰而今年未有此动作，故24Q1屠宰量下降约20%至250w+头。利润端，屠宰业务实现经营利润0.96亿元，同降68.5%，经营利润率同比-2.4pcts至1.5%，主要系猪价低迷的背景下，冻品出货贡献明显减少。此外，以猪鸡养殖为主的其他业务亏损2.1亿元，其中养猪缩量提质、成本仍有优化空间，而禽类养殖规模、成本等经营面向好，但毛鸡价格承压故仍有亏损。  肉制品高质发展，屠宰稳利扩量，经营有望保持稳健。作为公司利润引擎，公司积极推进肉制品业务高质发展：一是网点倍增计划从去年地区试点到今年复制推广，并组建团队加大B端业务开拓力度；二是通过低温、重点新品及预制菜发展，持续提升结构。预计基数效应下，后续成本红利或逐季收窄、销量有望稳步向好，全年量利稳增可期。屠宰业务在竞争导致猪价疲软背景下，冻品贡献或有承压，公司将以“扩量、降本、稳利”为原则持续巩固规模与份额，并稳步推进精深加工转型。此外，养猪理性控制规模，鸡价有望逐步上行，养殖业务亏损有望收窄。综上，预计年内整体经营有望保持稳健，H2随基数降低业绩表现或边际改善。  投资建议：经营思路稳健，股息依然突出，维持“强推”评级。虽然行业需求相对疲软，但公司扎实落地渠道扩张提质、新品推广升级，预计后续肉制品销量有望恢复正增，屠宰及养殖业务经营思路亦以稳为先，年内随基数降低业绩或边际改善。考虑屠宰盈利承压及养殖亏损，我们调整24-26年EPS预测至1.58/1.68/1.76元（原24-26年预测为1.62/1.72/1.80元），当前24年PE估值为17倍。公司当前股息率为5.3%依然突出，给予24E PE 20X，对应目标价32元，维持“强推”评级。  风险提示：需求不及预期，新品推广不及预期，猪价波动及贸易策略失误等。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 59,893 64,051 67,514 70,840 同比增速(%) -4.3% 6.9% 5.4% 4.9% 归母净利润(百万) 5,053 5,458 5,805 6,090 同比增速(%) -10.1% 8.0% 6.4% 4.9% 每股盈利(元) 1.46 1.58 1.68 1.76 市盈率(倍) 19 17 16 16 市净率(倍) 4.6 4.5 4.3 4.2 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2024年4月22日收盘价 证券分析师：欧阳予 邮箱：ouyangyu@hcyjs.com 执业编号：S0360520070001 证券分析师：范子盼 邮箱：fanzipan@hcyjs.com 执业编号：S0360520090001 证券分析师：董广阳 电话：021-20572598 邮箱：dongguangyang@hcyjs.com 执业编号：S0360518040001 联系人：严晓思 邮箱：yanxiaosi@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 346,466.12 已上市流通股(万股) 346,412.37 总市值(亿元) 953.82 流通市值(亿元) 953.67 资产负债率(%) 42.34 每股净资产(元) 6.02 12个月内最高/最低价 29.97/24.23 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《双汇发展（000895）2023年报点评：肉制品销量承压，高分红政策延续》 2024-03-27 《双汇发展（000895）2023年三季报点评：经营稳健向好，吨利再创新高》 2023-10-25 《双汇发展（000895）2023年半年报点评：经营更趋稳健，高股息率突出》 2023-08-16 -20%-5%9%24%23/0423/0723/0923/1124/0224/042023-04-24~2024-04-22双汇发展沪深300华创证券研究所 双汇发展（000895）2024年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 图表 1 双汇发展分季度财务数据（百万元） 资料来源：Wind，华创证券 图表 2 肉制品业务核心数据 资料来源：公司公告，华创证券 2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q1营业总收入13,79114,17216,67718,09115,70914,81315,82313,75214,308营业总成本12,00412,65515,05916,42013,89513,20413,94712,83912,598其中：营业成本11,15311,74314,03715,38612,96312,20112,86511,65111,504营业税金及附加8976898993808777102销售费用428497534469487463505459484管理费用(含研发）299325335344320344381389364管理费用261285290299276298325336313研发费用394045454446565450财务费用-2886-46-71-20443238资产减值损失-612-48-172-95-120-52-221-107其他收益8618551537397388524营业利润1,9041,5641,6811,9921,9361,7301,9491,0231,751加：营业外收入31985942102减：营业外支出264632933利润总额1,9051,5781,6861,9911,9411,7321,9421,0301,750减：所得税429286328399436365431312463净利润1,4751,2921,3581,5921,5051,3661,5117191,287减少数股东损益15222337171820-715归母净利润1,4601,2701,3351,5551,4881,3491,4917261,272EPS0.420.370.390.450.430.390.430.210.37主要比率毛利率19.0%17.0%15.6%14.7%17.3%17.3%18.4%15.0%19.4%营业税金率0.6%0.5%0.5%0.5%0.6%0.5%0.6%0.6%0.7%销售费用率3.1%3.5%3.2%2.6%3.1%3.1%3.2%3.3%3.4%管理费用率1.9%2.0%1.7%1.7%1.8%2.0%2.1%2.4%2.2%管理费用率(含研发）2.2%2.3%2.0%1.9%2.0%2.3%2.4%2.8%2.5%研发费用率0.3%0.3%0.3%0.2%0.3%0.3%0.4%0.4%0.4%财务费用率-0.2%0.1%0.0%-0.3%-0.5%-0.1%0.3%0.2%0.3%营业利润率13.8%11.0%10.1%11.0%12.3%11.7%12.3%7.4%12.2%实际税率22.5%18.1%19.4%20.1%22.4%21.1%24.6%31.4%28.0%归母净利率10.59%8.96%8.01%8.60%9.5%9.1%9.4%5.3%8.9%YoY收入增长率-24.7%-14.6%3.4%14.8%13.9%4.5%-5.1%-24.0%-8.9%营业利润增长率1.7%23.3%43.5%3.4%1.7%10.6%15.9%-48.6%-9.5%归母净利润增长率1.3%15.9%45.8%10.1%1.9%6.2%11.6%-53.3%-14.5% 双汇发展（000895）2024年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表 3 屠宰业务核心数据 资料来源：公司公告，华创证券 图表 4 PE-Band 图表 5 PB-Band 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 22Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q1屠宰业务收入（百万元）6,8817,3408,81410,4287,9037,9868,0936,9886,598YoY-37.1%-27.0%2.0%10.5%14.8%8.8%-8.2%-33.0%-16.5%屠宰经营利润（百万元）1341361973263041451893896YoY-52.8%-356.0%-134.7%-24.1%126.3%6.9%-4.4%-88.4%-68.5%屠宰经营利润率2.0%1.8%2.2%3.1%3.8%1.8%2.3%0.5%1.5% 双汇发展（000895）2024年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2023 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 2,834 6,099 6,994 8,661 营业总收入 59,893 64,051 67,514 70,840 应收票据 10 63 66 69 营业成本 49,679 53,064 55,913 58,646 应收账款 217 162 171 179 税金及附加 337 360 379 398 预付账款 90 96 101 106 销售费用 1,914 1,940 1,954 2,050 存货 8,267 8,826 9,300 9,754 管理费用 1,235 1,419 1,487 1,560 合同资产 129 0 0 0 研发费用 199 174 197 212 其他流动资产 4,958 2,196 2,166 2,293 财务费用 -174 -23 -26 -26 流动资产合计 16,376 17,442 18,798 21,062 信用减值损失 -3 0 0 0 其他长期投资 0 1 2 3 资产减值损失 -488 -360 -378 -397 长期股权投资 218 218 218 218 公允价值变动收益 -13 -