2015年一季报点评：主业经营依然承压，战略转型看点颇多

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 [Table_Key Info] 证券研究报告—动态报告 纺织服装及日化 [Table_StockInfo] 朗姿股份（002612） 买入 2015年一季报点评 （上调评级） 服装II 2015年04月23日 [Table_BaseInfo] 一年该股与沪深300走势比较 1.01.21.41.61.82.0A-14J-14A-14O-14D-14F-15朗姿股份沪深300 股票数据 总股本/流通 (百万股) 200/104 总市值/流通 (百万元) 7,474/3,904 上证综指/深圳成指 4,398/14,749 12个月最高/最低元） 42.00/18.38 相关研究报告： 《朗姿股份-002612-2013年中报点评：上半年收入增长超预期》 ——2013-08-20 《朗姿股份-002612-朗姿股份四季度实现收入增速55.3%》 ——2013-02-27 《朗姿股份-002612-2013年革新提升，业绩前低后高逐季爬坡》 ——2013-01-29 证券分析师：朱元 电话： 021-60933162 E-MAIL： zhuyuan2@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513070005 联系人：郭陈杰 电话： 021-60875168 E-MAIL： guocj@guosen.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 主业经营依然承压，战略转型看点颇多  主业经营依然承压，营收降幅有所收窄 公司15年Q1实现营收3.27亿元，同比下滑2.09%，净利润3612万元，同比下降41.56%，EPS 0.18元，公司预计2015H1净利润同比下滑30%~60%。受行业环境及传统消费习惯变化冲击，公司主业经营依然承压，其中营收降幅同比收窄7.8PCT，环比收窄4.6PCT，Q1业绩大幅下滑主要受期间费用增加所致，其中销售费用率同比提升3.4PCT，管理费用率与财务费用率分别提升0.7PCT与1.7PCT，毛利率则同比基本持平，另外投资收益同比减少757万元。  三地资本市场运作，战略转型迈出重要步伐 作为品牌服装中步入调整较晚的领域，女装市场近年来受终端消费低迷以及国际品牌冲击影响较大，尤其随着越来越多个性化、多元化国际品牌进入，公司经营承压较明显，同时反腐因素带来礼品等高端消费减少，也是公司业绩下滑的重要原因。从短期来看，公司主业仍将面临巨大挑战，在此背景下，推动战略转型已是势在必行。继去年9月以1.2亿元参股韩国时尚品牌阿卡邦以来，公司今年相继参股明星衣橱以及收购联众国际，在向互联网尤其是移动端的战略转型中迈出重要步伐，同时，公司也成为A股消费领域首家具备三地资本市场运作能力的上市公司。作为拥有4000多万激活用户及400万日活跃用户的 “明星衣橱”APP，在移动端用户需求把握方面实力突出，将为公司提升品牌知名度、布局移动端时尚消费创造良好契机；同时，公司此次收购联众国际，背后不仅将从联众的快速成长中获得收益，同时联众面向的庞大智力游戏群体中，不乏众多高消费人群，有望成为公司品牌宣传以及引流变现的重要入口。  风险提示 终端零售持续疲软；战略转型不及预期。  打造“泛时尚生态圈”，后续整合值得期待，调高评级至买入 在主业经营承压下，公司及时调整战略方向，以高端女装服饰为基础，凭借突出的资本运作能力加快战略转型步伐，所投资或并购标的在各自领域均有较高市场地位，拥有庞大的用户基础，通过优势资源间的整合联动有望成为引流变现的入口，打造“泛时尚生态圈”，同时后续在泛时尚产业链的持续拓展与整合值得期待。我们预计15~17年EPS 0.73/0.84/0.95元，考虑到三地资本市场运作能力，以及收购标的联众国际在智力竞技领域的布局潜力，调高评级至买入。 盈利预测和财务指标 2013 2014 2015E 2016E 2017E 营业收入(百万元) 1,379 1,235 1,257 1,340 1,442 (+/-%) 23.4% -10.4% 1.8% 6.6% 7.6% 净利润(百万元) 234 121 145 168 190 (+/-%) 1.1% -48.1% 19.7% 15.6% 13.2% 摊薄每股收益（元） 1.17 0.61 0.73 0.84 0.95 EBIT Marg in 19.0% 13.3% 12.4% 12.4% 12.8% 净资产收益率（ROE） 10.0% 5.4% 6.4% 7.4% 8.4% 市盈率（PE） 32.0 61.7 51.5 44.5 39.4 EV/EBITDA 27.2 41.6 42.3 39.8 36.4 市净率（PB） 3.2 3.3 3.3 3.3 3.3 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 附表：财务预测与估值 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2014 2015E 2016E 2017E 利润表（百万元） 2014 2015E 2016E 2017E 现金及现金等价物 455 559 515 500 营业收入 1235 1257 1340 1442 应收款项 128 103 110 119 营业成本 486 497 531 571 存货净额 558 394 420 453 营业税金及附加 18 13 13 14 其他流动资产 860 817 871 937 销售费用 395 402 432 461 流动资产合计 2007 1874 1916 2008 管理费用 192 189 199 211 固定资产 396 424 397 366 财务费用 6 (1) (6) (3) 无形资产及其他 143 139 136 133 投资收益 56 40 50 59 投资性房地产 45 45 45 45 资产减值及公允价值变动 (53) (25) (24) (26) 长期股权投资 308 310 312 314 其他收入 0 0 0 0 资产总计 2898 2792 2806 2866 营业利润 141 172 197 221 短期借款及交易性金融负债 150 10 10 53 营业外净收支 17 19 24 29 应付款项 71 105 112 121 利润总额 158 191 221 250 其他流动负债 107 107 114 122 所得税费用 37 46 53 60 流动负债合计 328 222 236 296 少数股东损益 0 0 0 0 长期借款及应付债券 314 314 314 314 归属于母公司净利润 121 145 168 190 其他长期负债 0 0 0 0 长期负债合计 314 314 314 314 现金流量表（百万元） 2014 2015E 2016E 2017E 负债合计 643 536 550 610 净利润 121 145 168 190 少数股东权益 0 0 0 0 资产减值准备 21 (53) 0 0 股东权益 2256 2256 2256 2256 折旧摊销 21 33 36 38 负债和股东权益总计 2898 2792 2806 2866 公允价值变动损失 53 25 24 26 财务费用 6 (1) (6) (3) 关键财务与估值指标 2014 2015E 2016E 2017E 营运资本变动 317 212 (73) (90) 每股收益 0.61 0.73 0.84 0.95 其它 (21) 53 0 0 每股红利 1.00 0.73 0.84 0.95 经营活动现金流 511 415 155 164 每股净资产 11.28 11.28 11.28 11.28 资本开支 (12) (30) (30) (30) ROIC 5% 5% 6% 6% 其它投资现金流 (6) 6 0 0 ROE 5% 6% 7% 8% 投资活动现金流 (326) (26) (32) (32) 毛利率 61% 61% 60% 60% 权益性融资 0 0 0 0 EBIT Margin 12% 12% 12% 13% 负债净变化 314 0 0 0 EBIT DA Margin 13% 15% 15% 15% 支付股利、利息 (201) (145) (168) (190) 收入增长 -10% 2% 7% 8% 其它融资现金流 (78) (140) 0 43 净利润增长率 -48% 20% 16% 13% 融资活动现金流 150 (285) (168) (147) 资产负债率 22% 19% 20% 21% 现金净变动 335 104 (45) (15) 息率 3% 2% 2% 3% 货币资金的期初余额 120 455 559 515 P/E 61.7 51.5 44.5 39.4 货币资金的期末余额 455 559 515 500 P/B 3.3 3.3 3.3 3.3 企业自由现金流 468 334 59 58 EV/EBIT DA 49.2 42.3 39.8 36.4 权益自由现金流 704 195 64 104 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 国信证券投资评级 类别 级别 定义 股票 投资评级 买入 预计6个月内，股价表现优于市场指数20%以上 增持 预计6个月内，股价表现优于市场指数10%-20%之间 中性 预计6个月内，股价表现介于市场指数 ±10%之间 卖出 预计6个月内，股价表现弱于市场指数10%以上 行业 投资评级 超配 预计6个月内，行业指数表现优于市场指数10%以上 中性 预计6个月内，行业指数表现介于市场指数 ±10%之间 低配 预计6个月内，行业指数表现弱于市场指数10%以上 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况