2014年一季报点评：产能释放+布局音乐教育培训，公司未来看点颇多

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 海伦钢琴(300329) 公司研究/简评报告 一、事件概述 公司发布2014年一季度报告。报告期内，公司实现营业收入7,652万元，同比增长2.43%；实现归属于上市公司股东净利润737万元，同比下降16.25%，实现基本每股收益0.06元。 二、分析与判断  收入同比基本持平，原材料、人工、折旧增长致利润有所下滑 1、平均售价提升，使得收入小幅增长。报告期内，公司营收7,652万元，同比增长2.43%，主要是因为钢琴销售均价有所上升。2、多因素致使公司净利润有所下滑。1)单位材料、人工、折旧增加以及外购钢琴的销售增加，导致毛利率下降1.61pct；2）人工工资、折旧、房产税增长导致管理费用率上升2.37pct至12.28%；3）政府补助同比减少136万元；4）2014年度公司高新技术企业认定尚未通过，暂按25%计缴致所得税税率较上期同比增加10%。  募投项目进展顺利，未来产能将逐步释放 报告期内，公司运营情况良好，积极推进钢琴部件技改项目等募集资金投资项目的建设，不断提升研发能力、 积极开拓国内外市场、增强品牌宣传力度，继续丰富公司产品线，提高产品品质。随着公司在去年6月份钢琴生产扩建项目的投入使用，公司产能将会逐步提升。目前，公司技改项目正在进行中，预计今年下半年有望陆续释放产能，对于公司未来业绩提升将起到相当的支撑作用。  布局音乐教育培训，未来有望成为公司新的利润增长点 公司与国内、外钢琴艺术家和专业音乐院校均有良好合作关系，并保持密切联系，这方面的优势将为公司未来开拓音乐教育奠定良好基础。未来公司有望引进一些海外优秀成熟的培训体系，以此来丰富和充实目前的音乐教育培训市场。未来公司有望与经销商采取合作的方式来开拓音乐教育培训市场，打造具有品牌规模和效应的培训中心。目前，音乐教育培训仍是蓝海市场，未来随着市场需求的逐步壮大，该业务有望成为公司新的利润增长点。 三、盈利预测与投资建议 预计公司2014、15年能够实现基本每股收益0.30、0.35元/股，对应2014、15年PE分别为32X、28X。考虑到公司募投产能未来将陆续释放，对公司业绩有一定的支撑作用。首次给予公司 “谨慎推荐”评级。 四、风险提示： 1、行业竞争格局进一步恶化；2、募投项目进展不及预期。 盈利预测与财务指标 项目/年度 2012A 2013A 2014E 2015E 营业收入（百万元） 30,326 33,861 41,068 49,768 增长率（%） 0.06% 11.66% 21.28% 21.18% 归属母公司股东净利润（百万元） 3,051 3,227 4,075 4,738 增长率（%） -14.82% 5.77% 26.28% 16.27% 每股收益（元） 0.23 0.24 0.30 0.35 毛利率（%） 30.9% 30.1% 29.6% 30.3% PE 42.82 40.48 32.06 27.57 产能释放+布局音乐教育培训，公司未来看点颇多 —海伦钢琴（300329）2014年一季报点评 简评报告/轻工制造行业 2014年04月24日 谨慎推荐 首次评级 交易数据（2014-04-23） 收盘价（元） 9.75 总股本（百万股） 134 流通股本（百万股） 69 流通股比例（%） 51 总市值（亿元） 13 流通市值（亿元) 7 该股与沪深300走势比较 分析师 分析师：陈柏儒 执业证书编号：S0100512100003 电话：(8610) 8512 7729 Email：chenbairu@mszq.com 海伦钢琴（300329） 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 利润表 资产负债表 项目（百万元） 2012A 2013A 2014E 2015E 项目（百万元） 2012A 2013A 2014E 2015E 一、营业总收入 30,326 33,861 41,068 49,768 货币资金 25,594 20,863 17,490 19,367 减：营业成本 20,947 23,662 28,915 34,679 应收票据 0 0 1,728 2,094 营业税金及附加 215 225 277 340 应收账款 7,365 7,916 10,678 12,940 销售费用 1,811 2,290 2,420 3,090 预付账款 1,425 1,093 1,438 1,896 管理费用 4,186 4,649 5,092 6,625 其他应收款 360 238 0 0 财务费用 23 (83) 0 0 存货 11,135 14,250 13,364 16,028 资产减值损失 144 88 100 100 其他流动资产 7 12 12 12 加：投资收益 0 0 0 0 流动资产合计 45,886 44,372 44,710 52,337 二、营业利润 2,999 3,030 4,264 4,935 长期股权投资 0 0 0 0 加：营业外收支净额 608 763 543 638 固定资产 10,893 19,491 18,464 17,434 三、利润总额 3,608 3,793 4,807 5,573 在建工程 5,213 690 690 690 减：所得税费用 485 515 668 760 无形资产 2,427 2,370 2,118 1,865 四、净利润 3,122 3,277 4,140 4,813 其他非流动资产 208 317 317 322 归属于母公司的利润 3,051 3,227 4,075 4,738 非流动资产合计 18,741 22,868 21,589 20,312 五、基本每股收益（元） 0.46 0.24 0.30 0.35 资产总计 64,627 67,241 66,299 72,649 短期借款 4,940 4,940 4,740 4,640 主要财务指标 应付票据 2,981 2,809 2,634 3,160 项目（百万元） 2012A 2013A 2014E 2015E 应付账款 3,929 4,972 4,260 5,229 EV/EBITDA 12.42 29.76 22.93 20.38 预收账款 163 457 240 336 成长能力: 其他应付款 119 213 170 200 营业收入同比 0.06% 11.66% 21.28% 21.18% 应交税费 174 203 243 207 营业利润同比 -25.2% 1.0% 40.7% 15.7% 其他流动负债 724 854 674 751 净利润同比 -15.4% 5.1% 26.3% 16.3% 流动负债合计 13,030 14,448 12,961 14,523 营运能力: 长期借款 129 0 (79) (108) 应收账款周转率 4.74 4.43 4.42 4.21 其他非流动负债 0 0 0 5 存货周转率 2.03 1.86 2.09 2.36 非流动负债合计 129 0 (79) (103) 总资产周转率 0.62 0.51 0.62 0.72 负债合计 13,030 14,493 12,882 14,420 盈利能力与收益质量: 股本 6,699 13,398 13,398 13,398 毛利率 30.9% 30.1% 29.6% 30.3% 资本公积 32,756 26,057 26,057 26,057 净利率 10.1% 9.5% 9.9% 9.5% 留存收益 11,351 12,569 16,644 21,382 总资产净利率ROA 6.3% 5.0% 6.2% 6.9% 少数股东权益 792 724 788 863 净资产收益率ROE 9.1% 6.3% 7.6% 8.1% 所有者权益合计 51,597 52,747 56,887 61,699 资本结构与偿债能力: 负债和股东权益合计 64,627 67,241 69,769 76,119 流动比率 3.52 3.07 3.45 3.60 资产负债率 20.2% 21.6% 19.4% 19.8% 现金流量表 长期借款/总负债 1.0% 0.0% -0.6% -0.7% 项目（百万元） 2012A 2013A 2014E 2015E 每股指标: 经营活动现金流量 694 2,843 1,896 2,056 每股收益 0.23 0.24 0.30 0.35 投资活动现金流量 (6,838) (5,077) (50) (55) 每股经营现金流量 0.10 0.21 0.14 0.15 筹资活动现金流量 26,274 (2,486) (5,019) (24) 每股净资产 7.70 3.94 4.25 4.61 现金及等价物净增加 20,179 (4,708) (3,173) 1,977 资料来源：民生证券研究院 海伦钢琴（300329） 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师简介 陈柏儒，北京交通大学技术经济学硕士，2012年加盟民生证券研究院，从事轻工行业及上市公司研究。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 强烈推荐 相对沪深300指数涨幅20%以上 谨慎推荐 相对沪深300指数涨幅介于10%～20%之间 中性 相对沪深300指数涨幅介于-10%～10%之间 回避 相对沪深300指数下跌10%以上 行业评级