海信视像：Q1收入增长稳健，业绩短期承压

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 海信视像（600060） [Table_Author] 罗岸阳 家电行业首席分析师 执业编号：S1500520070002 邮 箱：luoanyang@cindasc.com 尹圣迪 家电行业分析师 执业编号：S1500524020001 邮 箱：yinshengdi@cindasc.com [Table_OtherReport] 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 海信视像：Q1收入增长稳健，业绩短期承压 [Table_ReportDate] 2024年04月22日 [Table_Summary] 事件：24Q1 公司实现营业收入127.02亿元，同比+10.61%；主营业务收入118.59亿元，同比+14.91%；实现归母净利润4.67亿元，同比-24.81%；实现扣非后归母净利润3.78亿元，同比-21.92%。 点评： ➢ Q1主营收入稳健。根据奥维云网数据，Q1我国彩电市场销量规模同比下滑5.3%，销额同比增长12.6%，彩电均价同比上涨18.9%至3616元。根据海关总署数据，我国液晶电视机Q1出口数量同比-1.7%，出口金额规模同比+10.0%。我们认为公司作为国内中高端电视头部企业，Q1内外销收入增速或均优于行业增长。 ➢ 面板价格上涨，Q1业绩短期承压。 Q1公司实现毛利率15.76%，同比-2.41pct；我们认为Q1毛利率下滑的原因主要在于：1）并表乾照光电或对公司毛利水平产生一定影响；2）面板价格上升带来一定显示业务成本压力，Q1 43/55/65英寸的液晶电视面板价格分别同比+14%、+39%、+38%。我们认为随着后续新品的推出，公司可以通过调节终端零售价格和优化产品结构的方式逐渐缓解成本压力。 从费用角度来看，公司加强了费用率的管控，Q1销售、管理、研发、财务费用率分别同比-0.59/-0.22/-0.37/+0.14pct。受益于费用管控，Q1公司归母净利润率降幅较毛利率降幅缩窄，同比-1.73pct至3.67%。 ➢ 存货水平提高，经营性活动现金流净额减少。 1）24Q1期末公司货币资金+交易性金融资产合计146.29亿元，较期初-1.20%；期末应收账款和票据合计90.79亿元，较期初-6.16%；24Q1期末存货合计59.93亿元，较期初+2.77%，我们认为或为Q2国内市场大促进行备货所致；24Q1期末合同负债合计4.16亿元，较期初+5.42%。 2）24Q1公司经营活动现金流净额3.45亿元，同比-81.66%，主要系销售节奏及原材料储备策略变化影响。 ➢ 盈利预测与投资评级：我们预计公司24-26年实现营业收入611.26/670.62/721.57亿元，分别同比+14.0%/+9.7%/+7.6%，预计实现 归 母 净 利 润22.94/27.26/31.26亿 元 ， 分 别 同 比+9.5%/+18.8%/+14.7%，对应PE15.34/12.92/11.26x。 ➢ 风险因素： 原材料成本大幅度波动、消费需求复苏不及预期、海外市场拓展不及预期等 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 [Table_Profit] 重要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元) 45,738 53,616 61,126 67,062 72,157 增长率YoY % -2.3% 17.2% 14.0% 9.7% 7.6% 归属母公司净利润(百万元) 1,679 2,096 2,294 2,726 3,126 增长率YoY% 47.6% 24.8% 9.5% 18.8% 14.7% 毛利率% 18.2% 16.9% 17.1% 17.6% 17.9% 净资产收益率ROE% 9.6% 11.1% 11.0% 11.8% 12.1% EPS(摊薄)(元) 1.28 1.62 1.76 2.09 2.39 市盈率P/E(倍) 10.55 12.89 15.34 12.92 11.26 市净率P/B(倍) 1.01 1.44 1.69 1.53 1.36 [Table_ReportClosing] 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 ; 股价为2024年4月22日收盘价 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 29,294 35,456 39,375 43,217 47,664 营业总收入 45,738 53,616 61,126 67,062 72,157 货币资金 3,075 2,271 3,625 5,204 7,816 营业成本 37,403 44,534 50,681 55,286 59,223 应收票据 4,574 5,053 7,536 7,619 8,430 营业税金及附加 219 258 294 322 347 应收账款 3,492 4,622 4,187 4,989 5,226 销售费用 3,504 3,607 4,157 4,627 4,979 预付账款 72 81 94 102 110 管理费用 710 934 1,039 1,140 1,191 存货 4,189 5,831 6,316 7,006 7,464 研发费用 2,080 2,379 2,751 3,051 3,319 其他 13,891 17,597 17,617 18,297 18,618 财务费用 -45 -12 13 0 -15 非流动资产 6,465 9,651 10,059 10,899 11,411 减值损失合计 -58 -107 -20 -25 -25 长期股权投资 1,733 783 803 818 833 投资净收益 251 514 489 572 603 固定资产（合计） 1,324 4,464 4,251 4,347 4,146 其他 280 442 437 476 513 无形资产 782 1,058 1,205 1,395 1,570 营业利润 2,340 2,764 3,097 3,658 4,204 其他 2,626 3,346 3,800 4,340 4,862 营业外收支 7 18 0 0 0 资产总计 35,760 45,107 49,434 54,116 59,076 利润总额 2,347 2,782 3,097 3,658 4,204 流动负债 15,156 18,382 20,211 21,990 23,345 所得税 195 232 258 305 350 短期借款 445 703 703 703 703 净利润 2,151 2,550 2,839 3,354 3,854 应付票据 4,066 4,860 4,860 5,545 5,853 少数股东损益 472 454 545 628 728 应付账款 5,596 7,122 7,931 8,715 9,313 归属母公司净利润 1,679 2,096 2,294 2,726 3,126 其他 5,049 5,696 6,716 7,025 7,475 EBITDA 2,360 3,054 3,091 3,239 3,696 非流动负债 704 1,493 1,533 1,583 1,633 EPS (当年)(元) 1.28 1.62 1.76 2.09 2.39 长期借款 0 638 688 738 788 其他 704 855 845 845 845 现金流量表 单位:百万元 负债合计 15,860 19,874 21,743 23,572 24,978 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 2,348 6,338 6,882 7,510 8,238 经营活动现金流 5,005 2,928 2,547 2,955 3,424 归属母公司股东权益 17,552 18,895 20,808 23,034 25,860 净利润 2,151 2,550 2,839 3,354 3,854 负债和股东权益 35,760 45,107 49,434 54,116 59,076 折旧摊销 352 890 886 604 598 财务费用 12 47 35 36 37 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 -263 -514 -489 -572 -603 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营运资金变动 2,719 -120 -736 -484 -480 营业总收入 45,738 53,616 61,126 67,062 72,157 其它 34 75 12 18 17 同比（%） -2.3% 17.2% 14.0% 9.7% 7.6% 投资活动现金流 -4,581 -2,797 -817 -890 -524 归属母公司净利润 1,679 2,096 2,294 2,726 3,126 资本支出 -263 -535 -1,226 -1,382 -1,046 同比（%） 47.6% 24.8% 9.5% 18.8% 14.7% 长期投资 -6,839 -3,176 -80 -80 -80 毛利率（%） 18.2% 16.9% 17.1% 17.6% 17.9% 其他 2,521 914 489 572 603 ROE% 9.6% 11.1% 11.0% 11.8% 12.1% 筹资活动现金流 -972 -49 -376 -486 -287 EPS (摊薄)(元) 1.28 1.62 1.76 2.09 2.39 吸收投资 82 56 0 0 0 P/E 10.55 12.89 15.34 12.92 11.26 借款 2,136 1,500 50 50 50 P/B 1.01 1.44 1.69 1.53 1.36 支付利息或股息 -383 -1,139 -416 -536 -337 EV/EBITDA 6.45 8.79 10.83 9.86 7.95 现金流净增加额 -539 54 1,353 1,579 2,613 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 [Table_Introduction] 研究团队简介 罗岸阳，家电行业首席分析师。浙江大学电子信息工程学士，法国北方高等商学院金融学&管理学双学位硕士。曾任职于 TP-LINK 硬件研发部门从事商用通信设备开发设计。曾先后任职天风证券家电行业研究员、国金证券家电行业负责人，所在团队获得 2015、2017 年新财富入围，2017年Choice第三名，2017-2019年金牛奖，2019年水晶球奖入围，2022年Choice最佳家电分析师等荣誉。2020 年 7 月加盟信达证券研究开发中心，从事家电行业研究。 尹圣迪，家电行业分析师。伦敦大学学院区域经济学硕士，布达佩斯考文纽斯大学经济学双硕士，对外经济贸易大学金融学学士，西班牙语双学位。2022年加入信达证券，从事家用电器行业研究，主要覆盖白电、小家电、零部件板块。 请阅读最后一页免责声明及信息