收入稳健增长，投资收益波动业绩短期承压

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 收入稳健增长，投资收益波动业绩短期承压 主要观点： [Table_Summary] 公司发布2022年一季报：22Q1实现营收10.5亿元，YoY+7.8%；实现归母净利润1.2亿元，YoY-50.7%，22Q1毛利率32.2%，YoY-1.7pcts；经营活动现金流净额-4668.0万元，YoY-143.8%。 ⚫ 投资收益因项目估值波动，剔除该因素业绩与收入增速同步 收入端，22Q1受疫情影响公司部分工厂开工不足，但营收整体稳步增长。烟标产品结构优化支撑增长，有望通过提升设计能力、技改、原材料替代提升毛利率。药包扩产、扩客户、优化产品结构稳步推进，通过整合收购药包企业产能和良品率，毛利率存在改善空间；新材料业务或于Q4释放产能，毛利率或相对平稳。利润端，毛利率小幅减少，猜测主因业务结构调整。公司投资项目奈雪的茶由于2021年上市价格较高，估值回落拖累业绩，投资收益-6027.9亿元，YoY-157.3%；公司经营重点仍聚焦业务转型，剔除因投资项目估值变化导致的投资收益波动影响，经营性归母净利润同比增长约12%，与收入增速基本一致。 ⚫ 22Q1降本增效显著，为锁定成本提前备货导致现金流减少 费用端，降本增效显著，2022Q1销售/研发/管理/财务费用率分别为3.5%/3.7%/6.6%/-0.3%，YoY-0.6pct/-0.1pct/-0.4pct/-0.2pct；现金流，公司现金流减少主因应收账款及应收票据同比增加，以及由于化工原料价格波动，为锁定成本提前备货，付现原料款增加。22Q1预付款同比增长68.7%。子公司广东鑫瑞预付聚酯切片款及贵州千叶预付原料聚氯乙烯和树脂备料款等同比增加，截至Q1末应收账款同比增长34.4%。 ⚫ 投资建议 公司深耕烟标30年，是烟标行业第一梯队企业，具备产业链及规模优势。公司布局高成长赛道，长期空间打开，药包和膜业务增长迅速。预计2022-24年归母净利润分别为8.3/10.1/12.0亿元，对应当前股价PE为13X/10X/9X，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示 原材料价格大幅波动，新业务增长不及预期，投资收益大幅波动风险。 [Table_Profit] ⚫ 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 3805 4743 5396 6112 收入同比（%） 24.0% 24.7% 13.8% 13.3% 归属母公司净利润 785 831 1006 1199 净利润同比（%） 43.4% 5.9% 21.0% 19.3% 毛利率（%） 31.6% 31.1% 32.4% 33.2% ROE（%） 13.1% 12.2% 12.9% 13.3% 每股收益（元） 0.57 0.54 0.65 0.78 P/E 12.00 12.64 10.45 8.76 P/B 1.76 1.54 1.34 1.16 资料来源： wind，华安证券研究所 [Table_StockNameRptType] 东风股份（601515） 公司研究/公司点评 [Table_Rank] 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2022-04-30 [Table_BaseData] 收盘价（元） 6.84 近12个月最高/最低（元） 9.28/5.85 总股本（百万股） 1,536 流通股本（百万股） 1,334 流通股比例（%） 86.89 总市值（亿元） 105 流通市值（亿元） 91 [Table_Chart] 公司价格与沪深300走势比较 [Table_Author] 分析师：马远方 执业证书号：S0010521070001 邮箱：mayf@hazq.com [Table_CompanyReport] 相关报告 1.2021年业绩超预期，药包高增长、结构升级稳步推进 2022-04-16 2.立足烟标主业，走向大包装结构升级 2022-03-29 -36%-11%13%38%63%4/217/2110/211/22东风股份沪深300 [Table_CompanyRptType1] 东风股份（601515） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 3 证券研究报告 财务报表与盈利预测 [Table_Finace] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 4272 5241 6454 7694 营业收入 3805 4743 5396 6112 现金 2396 2982 3634 4521 营业成本 2602 3267 3646 4081 应收账款 527 625 780 887 营业税金及附加 34 43 43 49 其他应收款 76 0 0 0 销售费用 191 237 259 281 预付账款 22 33 41 46 管理费用 322 379 459 519 存货 867 1141 1432 1598 财务费用 1 -44 -57 -72 其他流动资产 385 460 567 642 资产减值损失 -16 0 0 0 非流动资产 3766 4015 4253 4478 公允价值变动收益 1 0 0 0 长期投资 1442 1653 1864 2076 投资净收益 450 261 297 336 固定资产 1345 1183 1009 824 营业利润 936 957 1156 1377 无形资产 456 561 666 771 营业外收入 1 0 0 0 其他非流动资产 523 618 713 808 营业外支出 9 9 9 9 资产总计 8038 9256 10707 12172 利润总额 928 948 1147 1368 流动负债 1322 1704 2143 2403 所得税 144 114 138 164 短期借款 29 0 0 0 净利润 784 834 1009 1204 应付账款 547 827 1038 1159 少数股东损益 -1 3 4 5 其他流动负债 746 877 1104 1244 归属母公司净利润 785 831 1006 1199 非流动负债 507 507 507 507 EBITDA 706 1200 1398 1614 长期借款 40 40 40 40 EPS（元） 0.57 0.54 0.65 0.78 其他非流动负债 467 467 467 467 负债合计 1829 2211 2650 2910 主要财务比率 少数股东权益 233 236 240 244 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 股本 1536 1536 1536 1536 成长能力 资本公积 999 999 999 999 营业收入 24.0% 24.7% 13.8% 13.3% 留存收益 3442 4275 5283 6484 营业利润 52.0% 2.2% 20.8% 19.1% 归属母公司股东权益 5977 6810 7817 9018 归属于母公司净利润 43.4% 5.9% 21.0% 19.3% 负债和股东权益 8038 9256 10707 12172 获利能力 毛利率（%） 31.6% 31.1% 32.4% 33.2% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 20.6% 17.5% 18.6% 19.6% 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E ROE（%） 13.1% 12.2% 12.9% 13.3% 经营活动现金流 691 918 918 1115 ROIC（%） 6.3% 10.8% 11.4% 11.9% 净利润 785 831 1006 1199 偿债能力 折旧摊销 219 300 311 323 资产负债率（%） 22.8% 23.9% 24.7% 23.9% 财务费用 18 10 9 9 净负债比率（%） 29.5% 31.4% 32.9% 31.4% 投资损失 -450 -261 -297 -336 流动比率 3.23 3.08 3.01 3.20 营运资金变动 -11 28 -122 -92 速动比率 2.56 2.39 2.32 2.52 其他经营现金流 925 814 1139 1304 营运能力 投资活动现金流 -89 -296 -260 -220 总资产周转率 0.47 0.51 0.50 0.50 资本支出 -117 -339 -339 -339 应收账款周转率 7.22 7.58 6.92 6.89 长期投资 30 -216 -216 -216 应付账款周转率 4.76 3.95 3.51 3.52 其他投资现金流 -2 260 296 335 每股指标（元） 筹资活动现金流 742 -38 -9 -9 每股收益 0.57 0.54 0.65 0.78 短期借款 -35 -29 0 0 每股经营现金流薄） 0.45 0.60 0.60 0.73 长期借款 5 0 0 0 每股净资产 3.89 4.43 5.09 5.87 普通股增加 201 0 0 0 估值比率 资本公积增加 999 0 0 0 P/E 12.00 12.64 10.45 8.76 其他筹资现金流 -429 -10 -9 -9 P/B 1.76 1.54 1.34 1.16 现金净增加额 1345 586 651 888 EV/EBITDA 11.97 6.53 5.14 3.90 资料来源：公司公告，华安证券研究所 [Table_CompanyRptType1] 东风股份（601515） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 3 证券研究报告 [Table_Introduction] 分析师与研究助理简介 分析师：马远方 新加坡管理大学量化金融硕士，曾任职国盛证券研究所，2020年新财富轻工纺服第4名团队。2021年加入华安证券研究所，以龙头白马确立研究框架，擅长挖掘成长型企业 [Table_Reputation] 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本