海信视像2024年Q3业绩点评：短期业绩承压，海外增长仍具韧性

投资建议：公司智慧显示业务海外增长仍具韧性，但考虑面板成本涨价、黑五订单占比提升短期对毛利率有所压制。我们下调2024-2026年盈利预测，预计EPS分别为1.53/1.91/2.14元，同比-4.5%/+24.5%/+12.1%，（前值1.69/1.98/2.28元，幅度-9%/-4%/-6%）。 公司当前285亿市值，当前PB为1.52x，2024年Q3期末净现金为135亿元，参考同行业给予公司2025年15xPE，对应目标价28.65元。维持“增持”评级。 2024年Q3业绩承压。公司2024年前三季度实现营业收入406.5亿元，同比+3.63%，归母净利润13.1亿元，同比-19.53%，扣非归母净利润9.87亿元，同比-27.31%；其中2024Q3实现营业收入151.89亿元，同比+5.84%，归母净利润4.76亿元，同比-19.46%，扣非归母净利润3.46亿元，同比-32.34%。 智慧显示业务海外增长具韧性。智慧终端显示业务：1）分区域看：智慧显示终端业务全球收入121.97亿元,同比+8.03%；其中境外收入81.81亿元，同比+ 16.38%（美国出货额同比+24.59%；欧洲出货额同比+29.28%）；国内收入40.2亿元，同比-5.7%。2）全球“大板高端”策略下，产品结构继续升级。新显示业务预计收入18亿元左右，同比持平。其中商业显示预计同比+30%；芯片业务同比+20%左右；激光显示业务得益于激光电视业务大尺寸销量提升及激光投影业务线上市占率提升，预计呈现增长。公司控股子公司乾照光电对公司整体的利润正贡献。2024Q3营收6.07亿，同比-10.87%；净利润4247万，同比-41.59%。 期间费用率优化，毛利率有所下滑。公司2024Q3期间费用率控制比较理想。面板价格、海外订单占比提升对TV业务毛利率有所压制。受2024Q2面板价格高位，也受海外物流、库存周期影响，成本压力在2024Q3有体现；另外预计2024Q3增加海外市场投入，以释放价格抢量获取黑五北美客户订单，海外业务毛利率存在一定压力。 风险提示：面板价格波动、行业竞争加剧、显示业务海外需求回落。 1.业绩简述 2024Q3业绩承压。公司24前三季度实现营业收入406.5亿元，同比+3.63%，归母净利润13.1亿元，同比-19.53%，扣非归母净利润9.87亿元，同比-27.31%； 其中2024Q3实现营业收入151.89亿元，同比+5.84%，归母净利润4.76亿元，同比-19.46%，扣非归母净利润3.46亿元，同比-32.34%。 2.收入端：智慧显示业务海外增长具韧性 智慧终端显示业务： 1）分区域看：智慧显示终端业务全球收入121.97亿元,同比+8.03%；其中境外收入81.81亿元，同比+ 16.38%（美国出货额同比+24.59%；欧洲出货额同比+29.28%）；国内收入40.2亿元，同比-5.7%。 2）全球“大板高端”策略下，产品结构继续升级： -大屏化占比提升：2024Q3智慧显示终端业务85寸+产品全球销售额同比+69.43%，100寸+产品全球销售额同比+213.57%；其中，境外85寸+产品出货额同比+171.11%，100寸+产品出货额同比+810.31%。2024Q1-Q3公司75/85寸产品销额占比分别32.33%/15.13%，同比+4.85/+5.29pct； -高端化占比提升：2024Q3海信系Mini LED产品全球销售额同比+101.55%； 2024Q1-Q3公司Mini LED产品国内销额市占率30.61%，同比+4.15pct； 2024Q3 Mini LED产品国内销额市占率33.34%，同比+4.82pct； 新显示业务： 新显示业务预计收入18亿元左右，同比持平。其中商业显示预计同比+30%； 芯片业务同比+20%左右；激光显示业务得益于激光电视业务大尺寸销量提升及激光投影业务线上市占率提升，预计呈现增长。公司控股子公司乾照光电对公司整体的利润正贡献。2024Q3营收6.07亿，同比-10.87%；净利润4247万，同比-41.59%。 3.利润端：期间费用率优化，毛利率有所下滑 24前三季度公司毛利率为15.31%，同比-1.68pct，净利率为3.84%，同比-1.05pct；其中2024Q3毛利率为14.47%，同比-2.16pct，净利率为3.41%，同比-1.7pct。 公司24前三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为6.15%、1.71%、4.21%、0.15%，同比-0.32、+0.01、-0.18、+0.17pct；其中2024Q3季度销售、管理、研发、财务费用率分别为5.87%、1.7%、3.9%、0.13%，同比-0.11、+0.25、-0.26、-0.01pct。公司Q3期间费用率控制比较理想。 面板价格、海外订单占比提升对TV业务毛利率有所压制。受Q2面板价格高位，也受海外物流、库存周期影响，成本压力在Q3有体现；另外预计Q3增加海外市场投入，以释放价格抢量获取黑五北美客户订单，海外业务毛利率存在一定压力。 4.在手净现金充裕，经营性现金流提升 公司2024Q3期末现金+交易性金融资产为146.47亿元，同比+9.18%，存货为48.88亿元，同比-12.3%，应收票据和账款合计为94.92亿元，同比-13.93%。 公司2024Q3期末存货、应收账款和应付账款的周转天数分别为42.05、31.52和54.60天，同比+1.57、+3.9和+1.55天。 公司2024Q3经营活动产生的现金流量净额为17.37亿元，同比+1.83%，其中销售商品及提供劳务现金流入150.5亿元，同比+1.51%。公司2024Q3投资活动产生的现金流量净额为-7.59亿元，同比29.14%。公司2024Q3筹资活动产生的现金流量净额为-10.63亿元，同比4.69%。我们预计经营性现金流增长主要受到收入和采购规模变动影响。 5.投资建议 公司智慧显示业务海外增长仍具韧性，但考虑面板成本涨价、黑五订单占比提升短期对毛利率有所压制。我们下调2024-2026年盈利预测，预计EPS分别为1.53/1.91/2.14元，同比-4.5%/+24.5%/+12.1%，（前值1.69/1.98/2.28元，幅度-9%/-4%/-6%）。公司当前285亿市值，当前PB为1.52x，2024年Q3期末净现金为135亿元，参考同行业给予公司2025年15xPE，对应目标价28.65元。维持“增持”评级。 表1：可比公司估值表 6.风险提示 面板价格波动、行业竞争加剧、显示业务海外需求回落。